供需面臨變局 國際油價高位波動風險料加劇

2022年以來，原油成為全球大類資產中獨樹一幟的品種，布倫特、美國WTI原油期貨價格分別突破89美元/桶、86美元/桶，創出逾7年來新高。高油價也引發了國際機構的分歧，高盛預測油價有望突破100美元/桶，埃克森美孚公司首席執行官卻認為油價最終將呈下降趨勢。業內人士表示，從原油行業自身來看，基本面或生變，后市國際油價高位波動風險加劇。

呈現單邊上漲走勢

國際油價自2021年12月下旬以來呈現單邊上漲走勢。文華財經數據顯示，本周三盤中布倫特、美國WTI原油期貨價格一度觸及89.17美元/桶、86.79美元/桶，均為2014年10月以來的新高水平。截至北京時間1月20日記者發稿時，兩者2022年以來累計漲幅均超13%。在近期全球大類資產中，原油的表現格外亮眼。

“從宏觀角度來看，全球經濟復蘇的大背景以及整體流動性相對充裕是支撐國際油價上漲的主要因素。”美爾雅期貨投資咨詢部徐婧向中國證券報記者表示，盡管疫情因素令市場對經濟增長前景一度感到擔憂，但是實際需求數據表現出非常強的韌性，證明經濟增長受影響的程度低于預期。此外，盡管美聯儲今年將啟動加息，流動性面臨邊際拐點，但從存量方面來看，目前流動性仍相對充裕，這給油價上漲創造了良好環境。

東證衍生品研究院能源高級分析師安紫薇表示：“美國通脹數據居高不下導致美聯儲態度轉向‘鷹派’，滯脹風險增加利多大宗商品。”

基本面或回歸常態

雖然近期油價走勢強勁，但中國證券報記者在采訪中了解到，不少分析人士認為油市基本面將生變，甚至會出現累庫情況。

“2022年原油市場將會經歷小幅累庫的過程，大致呈現前低后高走勢。”徐婧表示，近期新冠疫情對石油需求的真實影響弱于預期，且地緣因素也給供給端產生了擾動，后期油市基本面或會逐步回歸常態。

新紀元期貨能化分析師張偉偉也認為，2022年國際原油供應端增幅將大于需求端增幅，原油市場大概率進入累庫周期。

“石油需求復蘇將是2022年油市的主旋律。”張偉偉表示，隨著疫苗大面積推廣，全球經濟將進一步復蘇，原油需求有望維持溫和增長態勢。

安紫薇表示，新年以來，盡管一些高頻數據顯示道路燃料消費邊際轉弱，但由于疫情和季節性引起的需求下滑在未來恢復的可能性較高，市場并未對此過分擔憂。需求端恢復確定性較高，市場關注重點從需求轉向供應。

徐婧表示，當前美國石油產量在1170萬桶-1180萬桶/日，且隨著鉆機數的增長，后續產量仍處于回升趨勢。此外，今年美國頁巖油產量存在超預期回升的可能。OPEC方面，雖然總產能變化不大，但目前剩余產能仍超過423萬桶/日。從客觀上來說，2022年OPEC石油供給彈性仍有保證。

波動風險加劇

就在油價逐級而上朝著高盛此前預測的突破100美元/桶目標前進之時，全球石油化工巨頭埃克森美孚公司首席執行官Darren Woods近期表示，油價最終將呈下降趨勢。業內人士表示，雙方相左的觀點可能意味著未來油價波動會加劇。

“預期今年國際油價總體上將維持震蕩格局，波動區間或在60美元-100美元/桶。”徐婧表示，在供應端增量不足的背景下，原油市場累庫情況可能會不及預期，油價將在相對高位運行。此外，OPEC+每月一議的模式也會提升石油產量調整的靈活度，所以未來供需出現顯著失衡的概率較低。

張偉偉認為，2022年油價將呈現前高后低走勢。從中短周期來看，OPEC+增產不及預期，地緣事件頻發進一步加大油市供應風險。與此同時，奧密克戎對石油需求的實質影響有限，原油價格仍將維持高位偏強運行。不過，美國或加大對油價的干預力度，后市油價高位波動風險加劇。

就短期而言，高油價潛藏的風險也不容忽視。張偉偉認為，石油作為現代社會最重要的工業能源和化工原料，持續的高油價可能引發歐美國家加快收緊貨幣政策，金融市場波動風險增加。

通常而言，高油價會顯著拉高通脹水平，促使美聯儲更快更大力度地進行加息，從而對包括股票、債券、貴金屬等價格形成抑制。此外，若高油價主要是由于供給短缺所致，那么將會阻礙經濟復蘇的進程，從而對順周期敏感型資產不利。

對于產業鏈而言，高油價的直接受益行業是石油開采行業，但對下游煉廠及化工鏈而言，要分情況來看。徐婧表示：“通常來說，高油價會打壓煉廠加工利潤，進而降低對原油的需求，這是成本無法完全轉嫁的情況。但如果下游需求端持續旺盛，成品油價格高企，導致裂解價差走高，煉廠反而會積極生產，并加大對原油的采購量，從而進一步拉高油價。”

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