毛利率高達70% 隱形牙套正畸龍頭時代天使登陸港交所

6月16日，隱形牙套正畸龍頭時代天使登陸港交所。不出意外，該公司將成為“隱形正畸第一股”。比起整牙的暴利帶來的業績穩步增長，時代天使的高毛利更令人矚目。2018-2020年，該公司的毛利率分別達63.8%、64.6%及70.4%。隱形牙套的市場價在萬元左右，以平均售價1萬元計算，這意味著時代天使每賣出一套，就能凈賺約7000元。

萬元售價凈賺7000元

6月15日，時代天使暗盤收漲超112%，報368港元，發行價173港元/股。該公司將于6月16日正式在港交所掛牌上市。

資本市場對時代天使追捧的原因可以從招股書中窺見。招股書顯示，2018-2020年，時代天使的營收分別為4.88億元、6.46億元、8.17億元，凈利潤分別為5818.6萬元、6766.5萬元、1.51億元。業績穩步增長的同時，時代天使的毛利豐厚。2018-2020年，時代天使的毛利率分別為63.8%、64.6%及70.4%。該組毛利率數據已經超過了農夫山泉等消費品巨頭。

作為一家隱形矯治解決方案提供商，時代天使主要提供數字化正畸解決方案，即通過時代天使隱形矯治系統，為牙科醫生提供數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務，并基于矯治方案生產隱形矯治器等。由于時代天使的產品為定制方案在前，先交款后發貨，公司存貨近乎為零。

標準版、冠軍版、兒童版以及COMFOS是時代天使主打的四款產品。按照時代天使在招股書中披露的數據，其產品在公立醫院的平均售價為1萬元左右，這意味著時代天使每賣出一套產品，就能凈賺約7000元。在私立診所的均價為8000元左右，每售出一套產品，時代天使凈賺約5600元。

而根據公開資料顯示，時代天使標準版、冠軍版、兒童版以及COMFOS四種產品的建議零售價分別為3.2萬元、4萬元、2.6萬元和2.4萬元。

在獨立經濟學家王赤坤看來，矯正牙齒行業尚屬于成長期，市場需求迅速擴大，行業供給不足，供不應求，競爭不激烈。市場處于賣方市場，擁有定價權，行業毛利較高。

針對公司尋求上市發展的原因等問題，北京商報記者聯系了時代天使方面，但截至發稿未收到任何回復。

發展依賴牙科醫生

時代天使的收入嚴重依賴牙科醫生。根據招股書，時代天使通過其隱形矯治系統在整個隱形矯治過程中助力牙科醫生，除了數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務和云服務平臺外，在矯治方案獲牙科醫生批準后，時代天使會根據特定的矯治方案制造量身定制的隱形矯治器。因此，與牙科醫生建立強連接是時代天使發展的重要壁壘。

根據灼識咨詢報告，中國的隱形矯治解決方案市場高度集中，按2020年的達成案例計算，前兩大市場參與者的市場占有率總計為82.4%，時代天使于同年的市場份額為約41%。另一市場參與者則是“隱適美”的生產商Align Technology。

與主要競爭對手Align Technology的發展路徑一樣，時代天使的運營推廣模式為通過牙醫來影響用戶的決策行為。2018-2020年，與時代天使產生合作的牙科醫生數量分別約為1.15萬人、1.58萬人和1.99萬人。為維持渠道優勢，時代天使在銷售和營銷上的投入巨大，招股書顯示，2018-2020年，時代天使銷售及營銷開支分別為0.81億元、1.23億元、1.49億元，占總營收的比重分別為16.7%、19%、18.2%。

同期，時代天使的研發開支分別為5016.3萬元、8090.5萬元、9347.9萬元，占比分別為10.3%、12.5%、11.4%，低于銷售及營銷開支。

這也成為制約時代天使收入增長的核心原因。數據顯示，國內擁有合格資質的牙科醫生相對稀缺。2019年美國每10萬人擁有48.1位全科牙醫以及3.3位正畸牙醫，同期國內每10萬人僅有14.8位全科牙醫以及0.4位正畸牙醫。正畸專業醫生培養周期長，短則8年，長則11年。

王赤坤表示，矯正牙齒成本包括矯正牙齒物料器具、矯正醫療服務以及運營費等，物料器具在整個成本中比重非常低。因此時代天使的毛利率高達70%。不過，矯正牙齒機構要支付給醫生等醫務服務費用以及運營費等，最終反映出來的凈利率較低。

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