年內北向資金凈流入逾4100億，看2022外資如何布局中國股市

北向資金的涌入勢頭強勁。12月10日凈流入近90億元，使得全年流入量突破4000億元，11日繼續凈流入53.55億元，年內總量達4126.2億元，相較于2020年的2089.32億元近乎翻倍，創歷史新高。

中央經濟工作會議確認政策拐點已至，展望2022年，國際投資者普遍對A股持樂觀態度。淡馬錫旗下富敦投資管理中國區股票投資總監劉宏對第一財經記者表示，不同于聚集了教育和互聯網板塊的離岸市場，A股行業以中游行業為主，消費占比較大，其他則以科創板等新興產業為代表，因此韌性較強。即使上游價格下行將使得上游板塊盈利承壓，但板塊占比仍不足10%。目前市場對盈利下行的預期反映得相對充分，年底PPI、CPI“剪刀差”見頂后，明年有望降至3%的水平，有助緩和中下游壓力。具體而言，消費板塊拐點來臨，綠色主題仍是布局的關鍵，半導體本地化主題亦是外資的關注點，中國功率半導體的景氣度仍將維持。

摩根大通首席中國股票策略師劉鳴鏑日前對記者表示，尤為看好2022年的中國股市表現，行業監管政策最壞的時候已經過去，除了增配可選消費，最為看好突破創新的行業，包括科技、軟件、云、半導體、新能源。

消費拐點已至

經歷了動蕩的三季度，白酒近期再度成為外資的最愛。根據“通聯數據Datayes!”的統計，12月6日~8日，獲得北向資金流入量最大的個股依次是：貴州茅臺、東方財富、中信證券、招商銀行、中國平安、韋爾股份、平安銀行、洋河股份、億緯鋰能、天賜材料、萬華化學等。可以看出，從成長到價值的切換非常明顯。

中央經濟工作會議顯示“逆周期”調控重出江湖，給市場吃下一顆定心丸。景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對記者提及，“預計未來幾個月將出臺一系列有針對性的促進增長政策措施，這將使我們對中國經濟和A股在2022 年的發展更加正面。”

三季度以來，消費板塊在高期待下始終表現不佳，如今越來越多機構認為拐點已至。“無論是食品飲料，還是白酒行業，龍頭提價一般都意味著行業的拐點。”劉宏對記者稱，盡管今年原材料價格上漲導致消費行業承壓，但龍頭往往可以在逆境下搶占更多市場份額，龍頭提價也開始帶動其他企業表態將跟進提價，而提價對業績的積極作用可能會在明年一、二季度體現。

公開資料顯示，五糧液的提價徹底引爆了消費行業，近3年未提價的貴州茅臺何時提價亦備受矚目。

在劉宏看來，在關注社會公平的背景下，高端白酒并非提價(出廠價)無望，而是要控制終端銷售價格的無序飛漲，即限制中間環節的經銷商利潤。此前，通過拆箱以壓制價格、增加供應等舉措都呼應了社會公平的主題。

亦有機構認為，茅臺并未直接提高出廠價，但事實上早已實現了“變相漲價”，包括提高直營渠道占比，提升系列酒價格等。

據記者了解，多家接受記者采訪的國際機構人士表示，始終能維持較高的護城河、ROE常年維持在25%以上、具有較強品牌力的龍頭并不多，白酒龍頭便是其中一例。不過鑒于對ESG問題的顧慮，近期也有不少外資開始與例如貴州茅臺這樣的企業進行ESG溝通，旨在改善企業在環境、公司治理等方面的表現。

精挑細選綠色主題

在碳中和的中長期趨勢下，綠色主題仍是國際投資者布局的重點。

劉鳴鏑表示，未來光伏裝機仍將持續放量，目前在模擬倉中增配組件、逆變器、風力發電廠，但未配上游硅料。同時，參照3G到5G的發展過程，當行業滲透率處于早期階段，電信剛開始鋪網時，設備表現最佳，因此目前也看好新能源設備。

值得一提的是，暴漲的上游硅料價格浮現拐點。11月30日，業內龍頭隆基股份下調硅片價格，不同尺寸硅片環比跌幅7%～10%。硅料價格的回穩大概率將使得下游電站端獲益，因而國際投資者目前仍看好下游。

例如，劉宏表示，更為看好新的綠電電站，綠證交易將打開未來的盈利空間，但“老玩家”則存在放棄補貼的問題。由于自2017年至2020年間已并網的非水可再生能源項目通常都能拿到每度電0.1至0.7元不等的國家可再生能源補貼，交易了綠證就意味著放棄相應的補貼。從綠證交易平臺來看，目前意愿出售價格基本在攤到每度電0.12到0.7元的區間。

不過，各界對中游(硅片/電池片、組件)的看法仍存分歧，擴產過猛、價格戰是主要顧慮。一般硅料的建設周期長達1～2年，但組件僅為半年左右，且中游的組件環節是整個光伏產業鏈競爭最為激烈的環節之一。劉宏分析稱：“我們看好長期行業的發展，但在當前的估值下，從投資角度很難找性價比較高的抓手。”

以某光伏組件龍頭為例，目前某龍頭的估值超40倍，若明年有25%以上的增長，在外資機構看來，的確可以適度給予其估值溢價，包括品牌力、對上下游的整合能力也是主要考量。龍頭依靠單晶硅的優勢享受了多年行業紅利，面對不低的估值，令機構感到遲疑的是，技術變革仍存在變數，TOPCon、異質結兩種電池技術誰將一主沉浮是未來的關鍵。

此外，智能電網環節也是外資關注的重點。例如，提高特高壓線路的使用率，進而促進陽光和風力充足的西部地區的新能源生產，這是中國的一項首要任務。近兩年摩根士丹利力薦的國電南瑞市值大幅擴張近千億至2600億元附近，在特高壓換流分接開關等方面市占率超50%。

不過，劉宏認為，鑒于目前行業估值不低，更傾向于布局同類行業中市值擴張仍相對較小、盈利能力卻相當的公司，在輸電、配電、SVG開關等環節尋求預期差最大的公司。

看好中國功率半導體

國際投資者亦尤為看好半導體本地化主題。盡管市場對周期下行的擔憂一度導致行業下挫，但近期板塊表現亮眼。

劉宏對記者表示，長期非常看好半導體本地化的前景，尤其是現金流、盈利能力更好、周期不太強的功率半導體，“因為工業領域的賽道很長，現在國內的整車廠也愿意讓國內的半導體企業去慢慢嘗試，疫情更是讓國內半導體生產商拿到了份額，只要做得不錯，它們就可能永遠成為供應商。”

晶閘管、IGBT、MOSFET是當前市面上最常見的三類功率半導體器件。IGBT成為主流，國內廠商奮起直追。目前掌握著全球IGBT份額的，仍主要為海外頭部廠商。英飛凌、三菱和富士，三家巨頭蠶食掉IGBT市面上70%的份額。賽迪顧問集成電路中心負責人滕冉博表示，當前英飛凌的產品已發展到第七代，而國內的IGBT技術現在僅能達到英飛凌四代、五代水平。為盡快縮短與海外先進水平之間的差距，國內的功率半導體廠商加緊布局IGBT賽道，正努力提升其產品性能、拓展其市場空間。

“海外明后年的產能已經被鎖定，因此國內IGBT廠商迎來機會，并將在此過程中逐步實現技術與市場的進一步躍遷。”劉宏稱。

據EVTank預測，至2025年，全球新能源汽車銷量有望達到1200萬輛。按照英飛凌數據，每輛新能源汽車(純電及插混)所用功率半導體價值量330美元計算，屆時新能源車用功率半導體市場有望達到39.6億美元，實現30.88%的年均復合增長率。

標簽： 外資，2022，如何，北向資金