硅料猛漲產業鏈供需錯配，2022年A股光伏板塊可能洗牌

在行業發展高景氣度帶來的成長預期下，2021年光伏板塊備受資金熱捧，成為年內結構性行情主旋律之一。

數據顯示，截至最新收盤日，有42只光伏股年內創下股價歷史新高，數量占比為65%。

供應鏈博弈是今年光伏產業鏈的關鍵詞，硅料供給緊張導致的價格大幅上漲貫穿全年。硅料價格瘋漲傳導至整個光伏產業鏈，硅片、組件、電池環節應聲上漲，相關上市公司前三季度業績量價齊升，推動股價大漲。

但上游漲價過猛令下游廠商備受成本壓力，光伏主產業鏈供需錯配情況較為嚴重，不僅侵蝕了下游利潤，更導致年末搶裝潮未如期上演。

年末，終端需求不振開始逆向向上傳導，近期，硅片巨頭隆基股份(601012.SH)與中環股份(002129.SZ)均下調硅片價格，隆基更是連續兩次下調產品價格，降幅超12%。

硅片價格戰打響的同時，硅料價格也已連續三周松動。隨著前期擴產的硅料、硅片產能將于2022年逐步投產，屆時光伏產業鏈供需博弈將會是另一番景象。硅片光伏新玩家們能否延續業績高增速?上游產能爬坡對終端需求影響如何?明年的光伏板塊值得期待嗎?

硅料供不應求令全年新增裝機不及預期

下游裝機規模的持續增長是推動光伏板塊發展、帶動板塊獲取超額收益的根本因素。但多晶硅供需失衡導致價格大幅上漲，抑制下游需求導致裝機不及預期是2021年光伏行業發展的主要矛盾。

裝機規模方面，據國家能源局數據，1～11月全國新增光伏發電裝機34.83GW。中國光伏行業協會名譽理事長王勃華近日在行業年度大會上表示，由于指標下發滯后、價格上漲等原因，今年我國光伏新增裝機不及預期，裝機預測由年初的55GW～65GW下調至45GW～55GW。

“四季度往往是旺季，目前下游并沒有出現像去年一樣的搶裝潮，主要是因為價格等原因，導致一些項目有了順延的情況。”一位新能源行業分析師對第一財經記者說。

硅料是2021年光伏供應鏈的最大瓶頸。需求方面，下游需求增長疊加硅片擴產帶來的補庫存導致硅料持續供不應求。

中國有色金屬工業協會硅業分會發布的數據顯示，年內，多晶硅價格大幅上漲，價格已于7月見頂，單晶用致密料的均價最高達到了206元/kg，其間最高漲幅超200%。

前述分析師表示：“相比硅片、組件、電池片，硅料的擴產周期是產業鏈各環節中最長的，考慮到產能爬坡的話，約為18個月。客觀擴產周期導致今年全年幾乎沒有新增硅料產能，有小部分產能確實在年末投產了，但對硅料價格和下游需求的意義不大。我們預計，明年下半年硅料產能投放速度應該會明顯快于明年上半年，價格降幅應該會更大，預計2022年硅料可供量的同比增速有望達50%。”

硅料、硅片“內卷式”擴產后，明年光伏板塊關注什么?

硅料作為產業鏈最上游，擁有較強話語權，毛利率最高。供不應求的局面下，多家A股頭部企業連續拋出百億擴產計劃。

近日，多晶硅巨頭大全能源(688303.SH)公告稱，擬在包頭市投資332.5億元，建設30萬噸/年高純工業硅項目、20萬噸/年有機硅項目、20萬噸/年高純多晶硅項目、2.1萬噸/年半導體多晶硅項目。

合盛硅業(603260.SH)也于12月宣布投資355億元建設硅基新材料產業一體化項目，包括硅料、硅片、電池組件和電站。此外，江蘇陽光(600220.SH)、信義光能(00968.HK)等一批新老玩家都在大力布局硅料制造。

第一財經記者梳理統計公告發現，目前，包括協鑫集成、通威股份、大全能源、亞洲硅業等多家硅料企業的新增產能都將于2022年投產。

“內卷式”擴產令市場擔憂硅料產能過剩、硅料價格大跌對玩家們的影響。

根據中國有色金屬工業協會硅業分會預計，2022年四季度進入多晶硅密集投產期，疊加新進入者，2023年國內產量175萬噸，同比增長150%;總供應量195萬噸，是2021年的3.36倍。2023年或將開始面臨供應過剩問題。

相比硅料，硅片、組件、電池片的行業門檻并不高，擴產技術壁壘更低。過去一年多來，硅片制造環節也吸引了眾多新玩家涌入。據記者不完全統計，2022年擁有擴產計劃的硅片廠商至少有12家，預計未來硅片新產能合計超299GW。

從需求端來看，2022年中國硅片的需求可能不足300GW，即便剔除產能爬坡與產能替換，依然存在嚴重過剩的可能。目前，硅片已進入價格下行通道，未來對于新老玩家來說都是巨大的挑戰。

“硅料企業具備非常典型的周期性，2011～2012年硅料在1年不到的時間內跌了約70%，與今年上漲的情形相似。多晶硅企業的盈利能力很大程度上取決于多晶硅價格，超額利潤往往來自于其價格彈性。隨著新增產能逐步投放，硅料企業業績高增速的春天漸行漸遠。”前述分析師說。

“另外，硅片制造決定硅料需求，硅片已進入下行通道，后續硅片的降幅只能視硅料的讓價程度而定。下游需求也是關鍵因素，現在還無法判斷明年一季度的裝機需求。”該分析師補充說。

光伏行業的投資重“量”不重“價”，“量”即下游裝機規模。年內新增裝機不及預期，產業鏈利潤主要集中在硅片、硅料等上游環節及上游制造所需的設備。

二級市場方面，截至最新收盤日，年內光伏板塊已有34只個股漲超50%，其中，17只個股實現翻番，大幅跑贏主要股指。天合光能(688599.SH)、奧特維(688516.SH)、雙良節能(600481.SH)等個股以150%漲幅位居前列。“硅片雙雄”隆基股份、中環股份年內分別上漲18.52%、57.19%，在宣布下調硅片價格后，這兩只個股12月內分別下跌了10.91%、11.11%。

高成長預期下，光伏板塊年內漲至歷史估值高位，2022年投資光伏板塊的重點是什么?“目前來看，2022年的硅料新增產確定性高，上游供給最大瓶頸被打開，行業供需有望逐漸恢復平衡，產業利潤將迎來重新分配。2021年，下游廠商利潤一定程度上被擠壓，逆變器、輔材及部分制造端必須的設備仍然值得關注。”一位上海私募基金經理對記者說。

還值得注意的有，在硅片擴產期間，為上游制造環節提供設備的供應商。無錫的兩家光伏設備商奧特維與雙良節能均在年內簽下多筆銷售大單，保證了中期業績高增速。

“另外，新一代技術顆粒硅需要密切關注，該技術有望大幅降低成本，從技術應用比例來看，初步看到了商業化應用的希望。中長期來看，新技術路徑是推動光伏降本再上一個臺階的關鍵點，也將是下一階段光伏投資的風向標。”上述私募人士說道。

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