除了有望繼續(xù)降準(zhǔn)，央行貨幣政策工具箱“上新”可期

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，2022年繼續(xù)降準(zhǔn)可期。

1月18日，在央行首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)在談及下一步降準(zhǔn)的空間和可能性時(shí)表示，在2021年兩次降準(zhǔn)后，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率是8.4%，水平已經(jīng)不高了。下一步進(jìn)一步調(diào)整的空間變小，但仍然還有一定空間。

他還提出，在經(jīng)濟(jì)下行壓力根本緩解之前，貨幣政策要充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方。

后續(xù)降準(zhǔn)、降息還有空間

近一段時(shí)間，市場(chǎng)寬松預(yù)期進(jìn)一步升溫。1月17日，市場(chǎng)迎來(lái)降息禮包，央行宣布中期借貸便利(MLF)和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)兩項(xiàng)操作的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。央行超預(yù)期降息是否意味著貨幣政策走向?qū)捤?后續(xù)降準(zhǔn)、降息的空間還有多大?

2021年，央行分別于7月與12月兩次全面降準(zhǔn)各0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金2.2萬(wàn)億元，優(yōu)化了金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。降準(zhǔn)后，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率是8.4%。

對(duì)此，劉國(guó)強(qiáng)表示，“這個(gè)水平已經(jīng)不高了，無(wú)論是與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體還是與我們歷史上的存款準(zhǔn)備金率相比，應(yīng)該說(shuō)水平都不高了，下一步進(jìn)一步調(diào)整的空間變小。但是從另外一個(gè)角度看，仍然還有一定空間，我們可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用。”

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，存款準(zhǔn)備金率不管高低，核心還是為本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)服務(wù)。海外國(guó)家的準(zhǔn)備金率跟我國(guó)結(jié)構(gòu)不一樣，它們主要是超儲(chǔ)率比較高，但法定存款準(zhǔn)備金率比較低，我們則相反。考慮到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的需求，包括降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的方向，未來(lái)有必要進(jìn)一步下調(diào)存準(zhǔn)率。

工具箱“上新”可期

而在不少業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，此次央行降息可看作是央行貨幣政策工具箱中，另一項(xiàng)重要的支持穩(wěn)增長(zhǎng)的工具。

2021年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控、收放自如，包括兩次降準(zhǔn)、兩度外匯存款“升準(zhǔn)”、創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具、再貸款再貼現(xiàn)常態(tài)化使用、將兩項(xiàng)直達(dá)工具轉(zhuǎn)化為支持小微企業(yè)的市場(chǎng)化政策工具等。

談及貨幣政策后續(xù)發(fā)力要點(diǎn)，劉國(guó)強(qiáng)表示，一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方;二是精準(zhǔn)發(fā)力，要致廣大而盡精微，金融部門(mén)不但要迎客上門(mén)，還要主動(dòng)出擊，按照新發(fā)展理念的要求，主動(dòng)找好項(xiàng)目，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu);三是靠前發(fā)力。現(xiàn)在雖然是年初，但一年的時(shí)間很短，一年之計(jì)在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場(chǎng)曲線的前面，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)的普遍關(guān)切。

明明認(rèn)為，央行的貨幣政策工具箱是比較豐富的，包括總量工具以及各種結(jié)構(gòu)性直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工具。2022年，要發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的功能，貨幣政策操作在運(yùn)用已有工具的基礎(chǔ)上，不排除還會(huì)有一些創(chuàng)新工具的推出，主要方向是盡快穩(wěn)定融資、有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮政策穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。

LPR將大概率下調(diào)

在MLF利率—LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)—貸款利率的傳導(dǎo)渠道下，降低MLF利率成為推動(dòng)貸款利率下滑的主要方式之一。

央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，MLF和公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率下降，體現(xiàn)了貨幣政策主動(dòng)作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場(chǎng)信心，通過(guò)LPR傳導(dǎo)降低企業(yè)貸款利率，促進(jìn)債券利率下行，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，有助于激發(fā)市場(chǎng)主體融資需求，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)穩(wěn)定性，支持國(guó)債和地方債發(fā)行，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)，保持內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。

紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，目前，商業(yè)銀行的凈息差已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)了，2021年三季度商業(yè)銀行凈息差僅有2.06%，偏低的凈息差在很大程度上制約了銀行主動(dòng)壓縮加點(diǎn)降低LPR利率的空間。在這樣的情況下，只有降低MLF利率才能為L(zhǎng)PR利率下調(diào)打開(kāi)空間。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，MLF利率下調(diào)后，LPR利率將大概率同步下調(diào)。

實(shí)際上，隨著利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，2019年LPR改革以來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)化利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制逐步健全。2021年以來(lái)，人民銀行通過(guò)持續(xù)優(yōu)化LPR改革，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，有效推動(dòng)實(shí)際貸款利率在2020年大幅度下降的基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)中有降，2021年全年企業(yè)貸款利率為4.61%，是改革開(kāi)放40多年來(lái)的最低水平。

劉國(guó)強(qiáng)表示，推動(dòng)企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，繼續(xù)發(fā)揮LPR改革的效能，切實(shí)維護(hù)存款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。

劉國(guó)強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序也很重要，如果存款競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序，存款利率就會(huì)特別高，比較差的銀行、經(jīng)營(yíng)不好的銀行，拉不到存款，就利用高利率誘惑老百姓存款，這樣就會(huì)把存款利率帶高，別的銀行不得不跟上，影響整個(gè)銀行存款秩序。另外，存款利率如果太高，貸款利率就很難降下來(lái)，企業(yè)融資成本也就很難降下來(lái)。“我們現(xiàn)在下了大力氣，維護(hù)存款市場(chǎng)的秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，推動(dòng)企業(yè)特別是小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。”

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