“缺貨”下的舊能源反擊，油價(jià)竟然沖擊100美元

目前，國(guó)際油價(jià)距離100美元大關(guān)僅一步之遙，而上一次價(jià)格來(lái)到這附近還要追溯到2014年8月。隨著過(guò)去幾年的頁(yè)巖油革命，可能很多人都未曾想到，有生之年還能見到破百的油價(jià)，然而這場(chǎng)“舊能源的反擊”來(lái)得就是如此突然。

截至北京時(shí)間2月7日18:30，WTI紐約原油價(jià)格報(bào)91.06美元/桶，布倫特原油價(jià)格報(bào)92.45美元/桶，相較去年11月奧密克戎暴發(fā)時(shí)油價(jià)重挫后的低位，大漲了近35%，且漲勢(shì)毫無(wú)停止的跡象——歐美國(guó)家疫情后解封的需求恢復(fù)、俄羅斯和烏克蘭爭(zhēng)端、庫(kù)存和閑置產(chǎn)能位于歷史低位(地緣政治沖突沖擊供應(yīng)、前幾年上游投資不足)、OPEC+擴(kuò)產(chǎn)能力受限，這些因素都導(dǎo)致管理基金也在不斷加注油價(jià)，其原油空頭和多頭的比例下降到16%。

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的多位期貨交易員多數(shù)認(rèn)為，一二季度油價(jià)有望突破100美元。高盛近期就警告稱，看漲油價(jià)的核心依據(jù)是，兩大關(guān)鍵緩沖(庫(kù)存和閑置產(chǎn)能)都處于歷史低位。到夏季，OECD庫(kù)存或降至2000年以來(lái)的最低水平，OPEC+閑置產(chǎn)能也將降至歷史最低水平的120萬(wàn)桶/日。1990年以來(lái)的6個(gè)先例表明，供給彈性的缺乏，需要遠(yuǎn)期合約價(jià)格上漲25%~100%，才足以達(dá)到破壞需求的效果，以重新實(shí)現(xiàn)供需再平衡。

而對(duì)于頁(yè)巖油產(chǎn)能近幾年未能快速提升的原因，平安期貨原油分析師任雪此前對(duì)記者表示，頁(yè)巖油革命以來(lái)積累的債務(wù)數(shù)額較大，償還的壓力阻礙了資本開支的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債，頁(yè)巖油企業(yè)債券融資成本也將加大。此外，中長(zhǎng)期全球碳中和背景下，國(guó)際石油公司逐漸向新能源轉(zhuǎn)型，獨(dú)立上市頁(yè)巖油企業(yè)即使維持現(xiàn)行生產(chǎn)行為，也面臨著失去投資吸引力問(wèn)題，美國(guó)拜登新能源政策下未來(lái)企業(yè)獲得開采許可證的難度將逐漸加大，多方面因素都將限制頁(yè)巖油企業(yè)資本開支的擴(kuò)張，進(jìn)而頁(yè)巖油產(chǎn)量恢復(fù)速度相對(duì)放緩。

原油供給缺口顯著擴(kuò)大

春節(jié)期間，主要?dú)W美國(guó)家新增確診人數(shù)出現(xiàn)回落，美國(guó)、英國(guó)住院及重癥人數(shù)繼續(xù)下降，各國(guó)陸續(xù)推出的解封措施，提振了原油需求預(yù)期。同時(shí)，俄羅斯-烏克蘭地緣關(guān)系繼續(xù)緊張、美國(guó)東北部遭遇暴風(fēng)雪天氣，共同推動(dòng)國(guó)際油價(jià)突破92美元。

庫(kù)存位于低位、閑置產(chǎn)能下降，是不容忽視的油價(jià)推動(dòng)力。摩根大通年初就預(yù)計(jì)，今年OPEC的產(chǎn)能閑置將減少，從而推高油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年油價(jià)將升至每桶125美元，2023年將升至每桶150美元。“我們看到，市場(chǎng)日益認(rèn)識(shí)到全球供應(yīng)方面的投資不足。”該行稱，假設(shè)按現(xiàn)行配額計(jì)算產(chǎn)量，到2022年第四季度，OPEC的閑置產(chǎn)能將從2021年第三季度的13%降至總產(chǎn)能的4%。

OPEC+產(chǎn)油國(guó)投資不足和疫情后石油需求上升的共同作用可能會(huì)導(dǎo)致潛在的能源危機(jī)。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2022年下半年需求將恢復(fù)至疫情之前的水平。鑒于全球煉油利潤(rùn)保持高位，鼓勵(lì)煉油廠提高開工率，原油現(xiàn)貨采購(gòu)意愿強(qiáng)勁;另一方面，隨著閑置產(chǎn)能的下降，OPEC+穩(wěn)定原油市場(chǎng)的能力在不斷削弱，盡管目前OPEC仍在堅(jiān)持計(jì)劃每月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日。

中銀國(guó)際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉對(duì)記者表示，部分OPEC成員國(guó)由于上游投資不足導(dǎo)致增產(chǎn)乏力。根據(jù)國(guó)際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，OPEC+去年12月的原油產(chǎn)量?jī)H上漲了19萬(wàn)桶/日。其中，俄羅斯去年12月原油產(chǎn)量環(huán)比沒有變化，維持在1090萬(wàn)桶/日，主要是因?yàn)槎砹_斯石油公司(Rosneft)的油田產(chǎn)量下降所致。俄羅斯能源部長(zhǎng)預(yù)計(jì)今年4、5月該國(guó)產(chǎn)量將恢復(fù)至疫情之前水平。

“但我們預(yù)計(jì)可能會(huì)推遲到下半年。俄羅斯新油田發(fā)現(xiàn)較少，基本上以老油田為主，而很多老油田的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了平臺(tái)期，甚至進(jìn)入了遞減期，需要增加投資以保持產(chǎn)量穩(wěn)定，這需要一定時(shí)間方可體現(xiàn)在產(chǎn)量上，從而導(dǎo)致俄羅斯目前的閑置產(chǎn)能較為緊張。”她稱，OPEC成員國(guó)也面臨相似的問(wèn)題，預(yù)計(jì)到2022年12月OPEC的閑置產(chǎn)能將下降到230萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)低于去年3月的710萬(wàn)桶/日。

無(wú)獨(dú)有偶，高盛也警告稱，供給失衡歷來(lái)將以油價(jià)攀升、破壞需求以使得供給重新回到平衡狀態(tài)收?qǐng)觥?/p>

高盛大宗商品能源策略主管庫(kù)瓦林(DamienCourvalin)提及，到夏季，OECD的庫(kù)存降至2000年以來(lái)的最低水平，同時(shí)OPEC+的閑置產(chǎn)能也將降至歷史最低水平120萬(wàn)桶/日。正在發(fā)生的是，試圖確保實(shí)物供應(yīng)的消費(fèi)者首先將推高現(xiàn)貨溢價(jià)，屆時(shí)生產(chǎn)商套期保值的解除和消費(fèi)者遠(yuǎn)期購(gòu)買行為將導(dǎo)致長(zhǎng)期期貨價(jià)格走高。通過(guò)破壞需求和增加供應(yīng)的結(jié)合，使未來(lái)的庫(kù)存和閑置產(chǎn)能正常化。

遠(yuǎn)期合約價(jià)格的上漲在歷史上都是由供給不足導(dǎo)致。高盛舉例稱，在1999/2000年、2004/2005年和2007/2008年，供給彈性的缺乏需要長(zhǎng)期價(jià)格100%的上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)抑制需求的作用。然而，在2018年，考慮到頁(yè)巖油的高供應(yīng)彈性，再平衡只需要25%的漲幅(彼時(shí)油價(jià)升至85美元/桶)，同年底美國(guó)的產(chǎn)量增幅達(dá)到了210萬(wàn)桶/日的峰值。高盛預(yù)計(jì)，2022~2023年的再平衡將處于上述兩個(gè)幅度之間，要求油價(jià)有足夠的上漲，既能提高頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)(目前彈性較低)，又能減緩全球石油需求增長(zhǎng)。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推高油價(jià)

不可忽視的是，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是油價(jià)攀升的催化劑。

景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，萬(wàn)一烏克蘭問(wèn)題升級(jí)到局部戰(zhàn)爭(zhēng)，全球石油供應(yīng)將大受影響。在這種情況下，預(yù)計(jì)石油供應(yīng)將出現(xiàn)每日230萬(wàn)桶的下降，這將推動(dòng)油價(jià)幾乎翻倍至每桶150美元左右，從而使全球GDP下降1.6%。

傅曉對(duì)記者稱，俄羅斯出口到歐洲的原油主要通過(guò)德魯日巴(Druzhba)輸油管道，管輸能力為140萬(wàn)桶/日。如果烏克蘭危機(jī)進(jìn)一步加劇并發(fā)展成局部戰(zhàn)爭(zhēng)，Druzhba南線有關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。

“在極端情況下，俄羅斯石油出口可能會(huì)中斷。但我們認(rèn)為將主要影響俄羅斯西部的原油出口，也就是通過(guò)歐洲的出口，約220萬(wàn)桶/日。由于OPEC+閑置產(chǎn)能不足以及美國(guó)出口能力有限，市場(chǎng)中很難找到俄羅斯原油的替代品，全球石油市場(chǎng)將處于極度供應(yīng)緊張的情況，彼時(shí)，預(yù)計(jì)油價(jià)有望突破120美元。”傅曉稱。

局部戰(zhàn)爭(zhēng)并非大概率事件，但這種不確定性恰逢原油需求攀升、閑置產(chǎn)能不足之際，無(wú)疑將大大增加原油波動(dòng)率。目前，管理基金也在不斷加注油價(jià)，其原油空頭和多頭的比例下降到16%，這是自去年10月中旬以來(lái)最低水平。同時(shí)，也有交易員對(duì)記者提及，供應(yīng)頻頻中斷令遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)加深(近端價(jià)格更強(qiáng))，多頭的換月利潤(rùn)變強(qiáng)，為油價(jià)提供進(jìn)一步支撐。

高油價(jià)導(dǎo)致“通脹虎”更難打

高油價(jià)預(yù)期或?qū)е?span id="wwyiuqy" class="keyword">央行此次更難抗擊“通脹虎”。

本周，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)即將公布，交易者將打起十二分精神，留意美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25基點(diǎn)(bp)還是50bp的相關(guān)線索。“如果CPI強(qiáng)于預(yù)期的7.3%，美聯(lián)儲(chǔ)或有理由在3月加息50個(gè)基點(diǎn)。”嘉盛集團(tuán)資深分析師喬·佩里對(duì)記者表示。去年12月，美國(guó)通脹高達(dá)7%，創(chuàng)40年新高。目前，高盛預(yù)計(jì)全年美聯(lián)儲(chǔ)將加息5次，量化緊縮(QT)將在下半年開啟。

油價(jià)上漲對(duì)石油上下游行業(yè)的影響也備受關(guān)注。一般而言，具有上游油氣資源的公司將從這輪油價(jià)的持續(xù)上漲中顯著受益。如規(guī)模最大的三桶油(中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海洋石油，其中中海油上游業(yè)務(wù)比例最大，受益最為顯著)，以及一些具有油氣田資產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)，如廣匯能源等。

華泰期貨表示，以中石油為例，其勘探與生產(chǎn)板塊的毛利基本與原油價(jià)格呈現(xiàn)高度趨同的走勢(shì)，通過(guò)簡(jiǎn)單測(cè)算可得二者在2011~2020年的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98。但原油價(jià)格與煉油毛利并沒有明顯的相關(guān)關(guān)系，甚至經(jīng)過(guò)測(cè)算中石化過(guò)去10年的相關(guān)系數(shù)為-0.86，這顯然與我們的直觀認(rèn)知相悖。但如果我們將極高油價(jià)區(qū)間(高于80美元/桶)的幾個(gè)點(diǎn)分割開來(lái)，則可以看到油價(jià)處于40~80美元/桶的正常區(qū)間時(shí)，煉油利潤(rùn)與油價(jià)間有一定的正相關(guān)關(guān)系(0.52);而油價(jià)在80美元/桶以上時(shí)，油價(jià)與煉油毛利間則存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系(-0.48)。

油價(jià)的波動(dòng)也對(duì)化工行業(yè)有不同程度的影響。2021年上半年，石油化工行業(yè)收益率近12%，表現(xiàn)優(yōu)于整個(gè)市場(chǎng)，排在109個(gè)二級(jí)子行業(yè)的第30位。“例如，瀝青燃油這類品種就比較直接跟跌油價(jià)，但甲醇、乙二醇這類含有其他原料的品種，影響因素就更多元。”某期貨交易員對(duì)記者提及。此外，石油化工和煤化工被認(rèn)為存在替代性，因此油價(jià)上升時(shí)往往更利好煤化工。

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