美國加息縮表在即，人民幣仍創新高！交易邏輯全解析

頂著美國今年可能加息6~7次并很快將開始量化緊縮(QT)的壓力，人民幣對美元再度創下階段性新高。2月18日下午，隨俄烏局勢等引發的避險情緒降溫，在岸人民幣對美元漲超百點，離岸更一度升破6.32元大關，創近四年新高。

截至當日收盤，美元/在岸人民幣報6.3253，美元/離岸人民幣報6.3236。美元指數自1月28日觸及階段性新高97.44后，持續陷入區間盤整，周五收于96.105。

接受記者采訪的外匯交易員認為，相比起美國緊縮預期，經常項下和資本項下真金白銀的流入仍是支撐人民幣的主因。交通銀行總行國際業務部外匯業務專家朱延樺對第一財經表示：“由于境內美元存款突破1萬億，境內市場對美元短債收益率飆升的反應依然冷淡，境內美元利率紋絲不動，導致境內外價差迅速倒掛，落至負區間，形成對人民幣短期逼空、挑戰前期6.32高點。歸根到底，這一現象的原因仍在于美元的泛濫與中國貿易的超常發揮。”

美元泛濫+中國貿易強勢=人民幣升值

在這輪疫情下，為了刺激經濟，美聯儲的資產負債翻倍至9萬億美元。盡管美聯儲高呼緊縮在即，但實則每個月仍在向市場凈投放流動性，預計3月才會正式完成Taper(縮減購債規模)并正式結束放水之旅，開始加息。

1月時，由于美聯儲加息預期不斷飆升，一度推升美元指數沖破97大關，但如今加息預期已被充分消化。目前，高盛預計3月開始美聯儲2022年將加息7次，摩根士丹利則預計年內將加息6次。美聯儲尚未公布QT路線圖，摩根士丹利認為，6月的FOMC會議可能會發布具體路線圖，隨后就會很快開始QT，每個月預計縮表的規模將控制在800億美元(其中美國國債為500億美元，MBS為300億美元)。

“正因美聯儲已經亮明底牌，未來政策大幅超預期的概率很小，尤其是1月會議紀要缺乏新意，市場顯得相對平靜，所以無論近期的通脹、就業、消費、產岀數據如何波動，美元的突破方向均無甚頭緒。”朱延樺表示，同時，奧密克戎引發的最大疫情潮有退潮跡象，歐美30日均新増確診人數均岀現明顯拐點，疫情剪刀差也將逐步消除。在這樣的背景下，美元指數圍繞20日均線橫盤整理已有3個多月，起點便是2021年11月Taper預期落地之后。反倒是烏克蘭局勢一驚一乍，強烈撩撥市場神經，石油、黃金、美元同時強勢的局面不太多見，復蘇、避險、緊縮、憂慮的情緒混雜。

于是，人民幣也在區間波動多時后再度創下新高。早在去年12月9日晚間，中國央行宣布，自2021年12月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，由現行的7%提高到9%。消息一出，離岸人民幣直線跳水，大跌300點，晚間美元/離岸人民幣報6.3758。自此之后，人民幣多頭維持謹慎態度。

但資金流入才是驅動匯率變化的真正要素。外界原本預計中國出口會減弱，然而去年12月出口再次超出預期，“這可能反映了奧密克戎對全球供應鏈的破壞，出口訂單繼續從其他發展中國家轉移到中國。另一方面，由于發達國家維持其‘與病毒共存’的政策，新年假期經濟活動沒有受到明顯負面影響，全球需求依然保持強勁。由于全球需求強勁的同時許多發展中國家疫情惡化，我們預計第一季度中國的出口將保持強勁。”保銀資本首席經濟學家張智威對記者表示。

2021年，以美元計價，我國進出口規模達到了6.05萬億美元，首次突破6萬億美元關口。朱延樺表示，境內企業在選擇涉及美元的交易時，無外乎三種模式：結售匯、自有美元或者直接用人民幣交易。2020年以后，隨著新冠疫情對世界的深刻影響，人民幣在三種交易中的權重占比不斷攀升。在這種背景下，境內美元運用不暢， 利率一直匍匐在很低的位置。今年2月美國加息預期增強，境外美元短期利率快速抬升，此消彼長之下，致使境內外美元利率快速拉開價差并倒掛。這在一定程度上對沖了美元反彈對人民幣的影響，人民幣再陷升值壓力之中。

早在去年12月“加準”后，亦有不少國際大行堅持看多人民幣，多數外資行認為2022年美元/人民幣仍將維持在6.3~6.4的區間。

資本項下流入勢頭維持強勁

除了貿易項下的資金流入勢頭強勁，機構預計，2022年股、債市場仍將迎來大量資金流入，這也將對人民幣匯率形成支撐。

債市的資金流入預計將尤為搶眼。劉潔對記者表示，由于人民幣資產日益突出的“避風港”效應，全球央行和國際投資者將繼續增持中國債市，預計2022年外資流入中國債市的規模將在7000億~8000億元人民幣左右，與2021年相當。

她表示，有三大理由看好中國債市今年表現——中國債券收益率仍然相對較高;中國相對寬松的貨幣政策;中國強勁的國際收支帶來的人民幣穩定的貨幣展望。

“今年以來我們關注到外資仍持續增持中國債市，增持的資金主要來自公共領域投資者(海外央行、主權投資基金)和國際資管機構在內的實錢投資者(real money investors)。主要驅動力包括2021年以來中國債市的出色表現、市場對于中國債市表現持續優于其他市場的預期，以及中國債市逐步納入富時全球政府債券指數(WGBI)所帶來的被動資金。”她稱，“我們注意到，全球央行在過去2~3年間嘗試投資中國政府債券之后，正在逐步增加人民幣計價資產的配置比例。此外，在全球貨幣政策分化的背景下，一些全球投資者特別是多頭策略為主的投資者，正在把資產從G10市場轉向中國市場，主要原因是中國市場利率更加穩定。”

各大機構預計，中國股市也將在2022年迎來2000億~3000億元的資金流入，盡管低于2021年近4000億元的規模，但仍然可觀。

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