多頭撤退！機構對美聯儲政策信心不足，財報季或成美股新爆點

機構預測，一季度標普500指數成分股盈利增速將明顯下滑，在貨幣政策轉向的背景下，美股整體估值體系或面臨新的考驗。

今年以來，美聯儲政策收緊預期持續擾動市場情緒。上周公布的會議紀要顯示，打擊通脹的緊迫性令聯邦公開市場委員會(FOMC)為接下來加息和縮表節奏提速做好了準備，資本市場波動有所加劇。本周美股新財報季將開始，成本壓力對企業運營的影響將逐步顯現。

加皇調查：美股看跌情緒升溫

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)上周發布的季度機構調查顯示，隨著美聯儲在高通脹重壓下開始收緊貨幣政策，對未來六個月至一年美國股市持樂觀態度的投資者比例迅速下降。“自2019年我們對機構投資者進行調查以來，空頭數量首次超過多頭。”以該行首席股票策略主管卡爾瓦西納( Lori Calvasina)在研究報告中寫道。

報告稱，雖然美國股市已經部分考慮了“壞消息”，但下行風險依然巨大。投資者最擔心的是美聯儲貨幣政策失誤，烏克蘭局勢升級，美國國債市場收益率曲線的反轉以及企業盈利下滑。

機構看空短期美股前景

調查顯示，受訪者對美聯儲的信心不足，但對于會出現何種政策錯誤存在分歧。 47%的投資者認為美聯儲可能收緊貨幣政策過快，這樣將在打擊高通脹的同時導致美國經濟陷入衰退。33%的投資者認為美聯儲政策力度不足，認為美聯儲可以實現政策目標的比例只有17%。

近期多條美債收益率曲線反轉已經引起了市場廣泛關注，因為這往往是經濟衰退前的重要信號。根據舊金山聯儲的統計，自1955年以來，2年期和10年期美債收益率出現倒掛7次，其中6次伴隨著經濟衰退的發生。最近一次是在2019年，次年美國經濟因新冠肺炎疫情遭到重大沖擊。RBC指出，機構對于美國經濟衰退的預期很高，但受訪者對2022年或2023年美國潛在衰退的節點判斷存在“分歧”。

與此同時，投資者對未來一年內美國企業利潤率的擔憂加劇。根據金融市場數據提供商Refinitiv Lipper提供的最新數據，機構預計一季度標普500指數成分股營收同比增長10.9%，盈利增長6.1%，遠低于去年四季度的增速。

“保證金交易樂觀情緒處于紀錄低位，投資者很關注估值風險。調查中看到的保守的利潤前景表明，買方對收益的預期可能比自下而上的賣方共識預測更悲觀。”卡爾瓦西納寫道，“倉位偏好上，投資者很謹慎，價值股、大盤股的表現可能會跑贏基準。”

警惕縮表對流動性預期沖擊

除了加息以外，美聯儲未來縮減資產負債表計劃的推進也可能預示著美股面臨潛在流動性壓力。與會議紀要形成呼應的是，近期多位美聯儲官員進一步表達了對盡快啟動縮表的支持。作為鴿派委員，候任美聯儲副主席布萊納德的表態引發廣泛關注。她認為，考慮到經濟復蘇比前一個周期更強勁、資產負債表的收縮速度也應該更快。

法國外貿銀行(Natixis)首席美國經濟學家拉沃尼亞(Joe LaVorgna)表示，美聯儲正變得越來越強硬，3個月內達到950億美元縮表上限的速度高于市場預期，美股對此的反映顯然還不夠充分。

美聯儲資產負債表逼近9萬億美元關口

自2020年疫情爆發以來，美聯儲資產負債表迅速膨脹，為期近兩年的資產購買計劃結束后達到了8.9萬億美元的歷史新高，由此帶來的寬裕流動性被視為全球資本市場擺脫疫情初期恐慌的主要推手。

回顧歷史，美聯儲上一輪縮表起始于2017年。在接下來的兩年里，資產負債表規模從4.2萬億美元降至3.6萬億美元，不過當時整個縮表周期對美股幾乎沒有帶來明顯負面影響。但這一次情況可能有所不同，拉沃尼亞認為，極端情況下美聯儲可在8個月內將資產負債表余額縮減6450億美元。相比之下，上一次美聯儲花了22個月的時間才達到了同樣的水平。“考慮到美聯儲資產負債表的規模與標準普爾500指數高度正相關，美股可能會面臨艱難的未來。”他寫道。

衍生品市場上，對沖下跌風險的需求有所上升。Refinitiv數據顯示，受買盤推動，掛鉤標準普爾500指數6月中旬前下跌10%的看跌期權的價格已經逼近年內高位。投資者也在押注波動率上升，近一周芝加哥期權期貨交易所市場波動性指數(VIX)看漲期權未平倉量環比增長7.0%。

持幣觀望也是選項之一。美銀美林調查顯示，3月全球基金經理持倉中現金配置比例達到5.9%，為自2020年大流行開始以來的最高水平，已經高于2008年金融危機期間5.4%的峰值。“對經濟增長和盈利的預期都是衰退性的，從投資者倉位和鷹派央行政策綜合來看，現在距離買入信號出現還為時尚早。” 美銀首席策略師哈特內特(Michael Hartnett)說道。

標簽： 美聯儲政策 標普500指數 美國股市 持幣觀望