當前視點！平安證券：給予金山辦公增持評級

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平安證券股份有限公司閆磊,付強近期對金山辦公進行研究并發布了研究報告《營收平穩增長，訂閱業務收入占比持續提高》，本報告對金山辦公給出增持評級，當前股價為174.02元。

金山辦公(688111)　　事項：　　公司公告 2022 年半年報， 2022 年上半年實現營業收入 17.92 億元，同比增長14.47%，實現歸母凈利潤 5.20 億元，同比下降 5.30%， EPS 為 1.13 元。　　平安觀點：　　公司 2022 年上半年營收平穩增長。 公司 2022 年上半年實現營業收入17.92 億元，同比增長 14.47%，營收實現穩步增長。主營業務中，國內個人辦公服務訂閱業務實現收入 9.40 億元，同比增長 40.54%；國內機構訂閱及服務業務實現收入 2.98 億元，同比增長 51.08%；國內機構授權業務實現收入 4.20 億元，同比減少 10.96%；互聯網廣告及其他業務實現收入 1.34 億元，同比減少 41.15%。公司 2022 年上半年實現歸母凈利潤5.20 億元，同比小幅下降 5.30%。　　公司毛利率同比下降，期間費用率同比提高，研發投入持續加大。 公司2022 年上半年毛利率為 85.11%，同比下降 2.90 個百分點，主要是因為，付費用戶及客戶活躍度增長引起的外部資源采購成本及結算成本、服務器成本的增長，導致公司營業成本同比大幅增長 42.11%。公司 2022 年期間費用率為 67.00%，同比提高 8.99 個百分點。其中， 銷售費用率、管理費用率、 研發費用率、財務費用率分別同比提高-3.14、 2.87、 7.89、 1.38個百分點。公司秉承“技術立業”的理念，持續加強研發投入。 2022 年上半年，公司研發投入金額為 6.44 億元（公司當期的研發投入全部費用化），同比大幅增長 46.66%，研發投入的營收占比高達 35.92%，同比提高 7.88 個百分點。　　公司訂閱業務表現亮眼，營收占比持續提高。 公司訂閱業務包括國內個人辦公服務訂閱業務和國內機構訂閱及服務業務。 2022 年上半年，公司訂閱業務表現突出。在個人辦公服務訂閱業務方面，公司個人辦公服務訂閱業務實現收入 9.40 億元，同比高速增長 40.54%。截至報告期末，公司主要產品月度活躍設備數為 5.70 億，同比增長 13.77%。其中 WPS OfficePC 版月度活躍設備數 2.32 億，同比增長 16.58%；移動版月度活躍設備數 3.34 億，同比增長 12.84%；公司其他產品月度活躍設備數接近 500萬。公司累計年度付費個人用戶數達到 2856 萬， 同比大幅增長 30.53%。　　以公司個人訂閱業務收入和累計付費用戶數粗略估算，公司 2022 年上半年個人訂閱業務單用戶平均收入（ARPU）約為 32.91元，相比 2021 年上半年的約為 30.56 元有所提高。未來在付費用戶數增長和 ARPU 提高的雙重推動下，公司個人辦公服務訂閱業務將持續高速增長。 在機構訂閱及服務業務方面， 2022 年上半年， 國內機構客戶授權轉訂閱進程持續加速，推動公司國內機構訂閱業務收入實現高速增長。 國內機構訂閱及服務業務實現收入 2.98 億元，同比增長 51.08%。隨著客戶對于公司云產品需求的增長， 公司國內機構訂閱及服務業務未來持續高速增長可期。 2022 年上半年，公司訂閱業務（包括國內個人辦公服務訂閱業務和國內機構訂閱及服務業務）收入的營收占比達到 69%，同比提高 14 個百分點，訂閱業務已經成為公司營收的主要來源。　　盈利預測與投資建議： 根據公司的 2022 年半年報，我們調整業績預測，預計公司 2022-2024 年的歸母凈利潤分別為 12.01億元（前值為 14.09 億元）、 16.16 億元（前值為 18.81 億元）、 22.39 億元（前值為 24.72 億元）， EPS 分別為 2.60 元、 3.50元和 4.85 元，對應 8 月 23 日收盤價的 PE 分別約為 67.2、 50.0、 36.1 倍。 公司質地優良，多年堅持不懈的研發投入形成深厚護城河，在國產基礎辦公軟件中可謂一枝獨秀。 當前， 公司訂閱業務表現亮眼，未來持續高速增長可期。我們看好公司的未來發展，維持對公司的“推薦”評級。　　風險提示：（1）軟件正版化進程遲緩。知識產權保護以及由此帶動的軟件正版化是公司產品推廣及變現的重要動力，若國內軟件正版化推進緩慢，將影響公司增長表現。（2）付費意愿提升緩慢。當前國內對軟件價值的認可度仍然不高，若該局面長期延續，付費意愿提升緩慢，將影響公司產品服務的付費轉化與利潤釋放。（3）會員 ARPU 值提升低于預期。公司個人辦公訂閱業務的會員主要分為 WPS 會員（含超級會員）、稻殼會員兩類。如果公司提供給會員的增值服務產品的用戶接受度低于預期，則公司個人辦公訂閱業務 ARPU 值提升將存在低于預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券丁奇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.27%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.58億，根據現價換算的預測PE為55.4。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為281.24。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金山辦公（688111）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 平安證券