中郵證券：給予巨化股份買入評級

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中郵證券有限責(zé)任公司鐘浩近期對巨化股份進行研究并發(fā)布了研究報告《Q3業(yè)績超預(yù)期，靜待制冷劑行業(yè)景氣度向上》，本報告對巨化股份給出買入評級，當前股價為15.76元。

巨化股份(600160)
事件描述
巨化股份公布2022年三季報：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入163.77億元，同比+29.74%；歸母凈利潤16.99億元，同比+557.25%。
事件點評
Q3業(yè)績增長超預(yù)期。公司Q3營收58.73億元，同比+32.32%，環(huán)比-0.40%；Q3歸母凈利潤7.46億元，同比+382.86%，環(huán)比+3.73%。Q3毛利率19.11%，環(huán)比+1.99pct；Q3凈利率12.70%，環(huán)比+0.51pct。前三季度公司實現(xiàn)業(yè)績同比大幅提升，系主營產(chǎn)品量價齊升；其中Q3業(yè)績持續(xù)提升，成本端部分原材料價格有所下調(diào)，主營產(chǎn)品銷量環(huán)比維持增長。
制冷劑Q3銷量環(huán)比走升，靜待制冷劑行業(yè)景氣上行。2022年前三季度氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價分別為5,078.25/21,361.26/68,038.92/2,846.08元/噸（不含稅，下同），同比分別+18.18%/+20.49%/+30.98%/+69.41%，銷量分別為20.42/23.97/2.69/109.92萬噸，同比分別+0.15%/+19.85%/1.71%/0.65%；其中Q3產(chǎn)品均價分別為4,612.10/20,698.99/59,613.44/2,732.10元/噸，環(huán)比-10.42%/-0.67%/-26.31%/-10.48%，銷量分別為6.85/9.48/0.89/40.07萬噸，環(huán)比+6.09%/+3.70%/-2.61%/3.80%。Q3主要原材料價格多數(shù)環(huán)比下降，螢石、工業(yè)鹽、電石、四氯乙烷、VCM、無水氟化氫環(huán)比分別+3.98%/-5.26%/-7.86%/-4.08%/-26.37%/-7.75%。預(yù)計未來供需格局好轉(zhuǎn)，制冷劑行業(yè)景氣度逐步向上，產(chǎn)品盈利水平將繼續(xù)修復(fù)。
龍頭規(guī)模優(yōu)勢顯著，待配額落地后有望充分受益。三代制冷劑的基限值取決于2020-2022年HFCs全行業(yè)的平均銷量，因此過去三年制冷劑行業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，階段性供需失衡使主流三代制冷劑處于盈利底部區(qū)間。未來制冷劑行業(yè)競爭格局漸趨集中，作為國內(nèi)三代制冷劑市場的龍頭企業(yè)，且有氫氟酸等原材料的自供優(yōu)勢，公司有望明顯受益。
持續(xù)做強氟產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司拓展成長空間。公司擬建6萬噸/年VDC單體（偏二氯乙烯）技改擴建項目，預(yù)計將于2025年四季度建成投產(chǎn)，該項目將進一步放大公司氟化工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司2.35萬噸/年P(guān)VDF將于2022年底投產(chǎn)，預(yù)計2023年將會有大批新增PVDF產(chǎn)能進入市場，公司的投產(chǎn)時間相對較早，有望先一步受益；7.5萬噸/年環(huán)氧氯丙烷、7,000噸/年FKM以及4.8萬噸/年VDF技改擴建等項目也在如期推進，未來高附加值的含氟化工品將持續(xù)推動公司業(yè)績強勁增長。
投資建議
我們預(yù)計公司2022-2024營業(yè)收入為230.60億元、260.80億元、284.41億元，歸母凈利潤為22.88億元、31.17億元、36.86億元，按最新收盤價對應(yīng)PE分別為19.04倍、13.97倍、11.82倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
政策變動風(fēng)險、終端需求復(fù)蘇緩慢，原材料價格大幅波動、公司項目進度低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券龔道琳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為75.47%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.02。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為20.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，巨化股份（600160）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 巨化股份 中郵證券