環(huán)球觀焦點(diǎn)：光大證券：給予石頭科技增持評級

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光大證券股份有限公司洪吉然近期對石頭科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評：歐洲業(yè)務(wù)承壓，凈利率同比下行》，本報(bào)告對石頭科技給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為246.7元。

石頭科技(688169)
事件：
公司發(fā)布2022年三季報(bào)：1-3Q21實(shí)現(xiàn)營收43.9億元，YoY+14.8%；歸母凈利潤8.6億元，YoY-15.9%。其中3Q22實(shí)現(xiàn)營收14.7億元，YoY-0.6%；歸母凈利潤2.4億元，YoY-34.5%。
點(diǎn)評：
國內(nèi)量價(jià)齊升，歐洲業(yè)務(wù)承壓。分區(qū)域看，1）海外：公司相繼推出多款全基站新品，海外市場放量明顯。22Q1-Q3公司的收入結(jié)構(gòu)為海外：國內(nèi)=7:3，其中22Q3海外：國內(nèi)=8:2（海外收入中歐洲：北美：亞太=45%：25%：30%）。估計(jì)22Q3歐洲市場收入下滑，主因俄烏戰(zhàn)爭+高通脹下可選品需求較弱，但德國市場表現(xiàn)相對亮眼，營收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。北美市場收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長，亞太市場營收小幅增長，主要系新品的接受度較高（業(yè)績電話會(huì)）。2）國內(nèi)：公司積極拓展SKU+打開價(jià)格區(qū)間，實(shí)現(xiàn)掃地機(jī)產(chǎn)品量價(jià)齊升。據(jù)奧維云網(wǎng)，1-3Q22石頭掃地機(jī)線上零售量/額同比+31%/+94%，高于行業(yè)同比（-29%/+1%），其中3Q22石頭掃地機(jī)線上零售量/額同比+13%/+52%，零售量/額的市場份額同比+5.3pcts/+7.6pcts；公司堅(jiān)持高端化策略，截至目前僅9月下調(diào)過一次價(jià)格，22年9月石頭掃地機(jī)均價(jià)相比22年6月下降4%（同期行業(yè)均價(jià)下降10%），主銷產(chǎn)品G10S自4748元（6月）降至4396元（9月），9月G10S的零售額市占率相比8月有所回升（由10.0%回升至11.7%）。
Q3凈利率同比明顯下行，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金同比-66%。1-3Q22公司毛利率48.5%，YoY-1.4pcts，其中3Q22毛利率49.2%，YoY+0.7pcts，指標(biāo)改善系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+自營渠道占比提升（國內(nèi)和美國業(yè)務(wù)為自營，歐洲業(yè)務(wù)經(jīng)銷為主）。1-3Q22公司歸母凈利率19.5%，YoY-7.1pcts，其中3Q22歸母凈利率16.2%，YoY-8.4pcts，主要系銷售費(fèi)用率同比大幅提升，此外公允價(jià)值變動(dòng)凈收益明顯減少（遠(yuǎn)期外匯合約帶來的損失）。3Q22銷售費(fèi)用率19.6%，YoY+4.6pcts，主因行業(yè)競爭激烈+推新投入較多營銷費(fèi)用；研發(fā)費(fèi)用率8.1%，YoY+0.5pcts，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響；管理費(fèi)用率2.6%，YoY+0.5pcts。資產(chǎn)負(fù)債表方面，3Q22末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)49.86億元，占總資產(chǎn)比達(dá)47%，經(jīng)營安全墊充分；3Q22末存貨同比+72%，或因庫存商品增長較多；3Q22應(yīng)收科目同比+113%，應(yīng)付科目同比增加24%?，F(xiàn)金流方面，1-3Q22公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金3.9億元，YoY-66%，其中3Q22公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金2.3億元，YoY-15%。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力支持下，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，自有品牌滲透率提升帶動(dòng)盈利水平增長。考慮到歐美需求或因通脹上行呈現(xiàn)一定收縮，以及行業(yè)競爭或?qū)嚎s相關(guān)公司凈利率水平，下調(diào)公司2022-24年凈利潤為11.4/13.1/14.9億元（相較前次預(yù)測分別下調(diào)21%/16%/14%），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為19、17、15倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料明顯漲價(jià)，市場競爭加劇，海運(yùn)通路不暢。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券孫謙研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.7%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級26家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為480.2。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，石頭科技（688169）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 光大證券