東吳證券：給予魯泰A買入評(píng)級(jí)

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東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原近期對(duì)魯泰A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3收入增長較具韌性，匯率貶值助力業(yè)績高增再提速》，本報(bào)告對(duì)魯泰A給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.74元。

魯泰A(000726)
投資要點(diǎn)
公司公布 2022 年三季報(bào)： 2022 年前三季度營收 52.06 億元/yoy+45.97%、歸母凈利 6.96 億元/yoy+181.58%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3 營收分別同比+59.05%/+42.66%/+39.35% 、 歸 母 凈 利 分 別 同 比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降溫環(huán)境下增速逐季略有放緩、但仍保持較快增長、表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，凈利增速高于收入主要受益于訂單充沛、人民幣貶值環(huán)境下毛利率明顯提升、費(fèi)用率明顯下降。
量價(jià)齊升促收入逆勢(shì)保持較快增長，預(yù)計(jì) Q4 訂單弱于 Q3。 22H1 在外需景氣延續(xù)下公司收入取得較快增長， Q3 雖然外需市場(chǎng)整體開始轉(zhuǎn)弱，但公司訂單狀況好于同行，收入同比增速僅出現(xiàn)小幅下滑，受益于海外高端商務(wù)正裝需求恢復(fù)較好。從結(jié)構(gòu)上看，前三季度營收增長來自量價(jià)齊升貢獻(xiàn)：一方面訂單充沛下產(chǎn)能利用率提高，另一方面人民幣貶值帶動(dòng)訂單價(jià)格同比提升 10%+。目前 Q4 接單受到大環(huán)境影響、 接單比例在 70%左右、較Q3 有所回落（ Q3 產(chǎn)能利用率 80%以上），分區(qū)域看亞洲區(qū)接單狀況好于歐美 地 區(qū) ， 亞 洲 / 中 國 / 美 洲 / 日 本 / 歐 洲 接 單 比 例 分 別 在97%/77%/77%/73%/49%、 歐洲相對(duì)較差。
產(chǎn)能利用率提升、人民幣貶值促毛利率明顯提升。 22Q1-Q3 毛利率同比+6.74pct 至 26.04% ， 分 季 度 看 22Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 別 為24.38%/25.59%/27.86%、 逐季改善。 毛利率提升主要受益于： 1） 產(chǎn)能利用率提升： 訂單充沛帶動(dòng)產(chǎn)能利用率明顯提高、攤薄固定成本， 22Q1-Q3 面料/服裝產(chǎn)能利用率分別為 85%/83%，同比分別提升 14pct/23pct。 2） 人民幣匯率貶值： 22Q1-Q3 人民幣匯率貶值 10%以上，公司訂單的人民幣價(jià)格相應(yīng)同比提升 10%以上，在成本端變化不大情況下售價(jià)提升直接轉(zhuǎn)換為毛利、提升毛利率。
人民幣匯率貶值貢獻(xiàn)匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低。 22Q1-Q3 期間費(fèi)用率同比-7.62pct 至 8.8%，單 Q3 同比-10.12pct 至 3.33%、其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 分 別 同 比 -0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct 至 1.71%/4.85%/3.74%/-6.98%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降，主因Q3人民幣匯率快速貶值（ Q3貶值6.5%）下產(chǎn)生匯兌收益超過 1 億元（前三季度累計(jì)超過 2 億元）。 此外在收入端快速增長及合理費(fèi)控下管理費(fèi)用率亦有一定下降。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司為全球色織布龍頭， 21 下半年以來受益于歐美需求復(fù)蘇、棉價(jià)上行、 22 年東南亞產(chǎn)線恢復(fù)正常、人民幣匯率貶值等因素，業(yè)績持續(xù)改善、 且趨勢(shì)不斷加強(qiáng)。 22Q3 在外需降溫環(huán)境下收入端雖然增速略有放緩、 但仍保持領(lǐng)先行業(yè)的較快增長水平，凈利端繼續(xù)受益于人民幣匯率貶值及產(chǎn)能利用率提升， 實(shí)現(xiàn)兩倍以上增長。 考慮匯兌收益超預(yù)期，我們將 22-24 年歸母凈利從 7.69/8.61/9.36 億元調(diào)整為 8.73/8.74/9.67 億元，EPS 為 0.98/0.98/1.09 元， PE 為 8/8/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 人民幣匯率波動(dòng)、 海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、棉價(jià)大幅波動(dòng)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司曾令儀研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.52%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利8.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.06。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.56。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，魯泰Ａ（000726）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 東吳證券