天天滾動(dòng):海通國(guó)際：給予貴州茅臺(tái)增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位2048.0元

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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司聞宏偉,Yuanyuan Kou近期對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況點(diǎn)評(píng)：茅臺(tái)酒表現(xiàn)優(yōu)異和直營(yíng)渠道占比提升帶動(dòng)利潤(rùn)超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)貴州茅臺(tái)給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為2048.00元，當(dāng)前股價(jià)為1711.05元，預(yù)期上漲幅度為19.69%。

貴州茅臺(tái)(600519)
貴州茅臺(tái)發(fā)布2022年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告，4Q22收入符合預(yù)期，4Q22歸屬上市公司凈利潤(rùn)超預(yù)期：貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1,272億元左右（其中茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入1,077億元左右，系列酒營(yíng)業(yè)收入157億元左右），同比增長(zhǎng)16.2%，對(duì)應(yīng)4Q22收入約374.14億元，同比增長(zhǎng)15.4%，符合預(yù)期。公告預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)626億元左右，同比增長(zhǎng)19.3%，對(duì)應(yīng)4Q22歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)182億元，同比增長(zhǎng)19.8%，超預(yù)期。
茅臺(tái)酒表現(xiàn)優(yōu)異公司收入符合預(yù)期，直營(yíng)渠道加大投放拉動(dòng)公司利潤(rùn)超預(yù)期。2022年茅臺(tái)酒收入約1077億元左右，略高于我們預(yù)期的1056億元，對(duì)應(yīng)4Q22茅臺(tái)酒收入333億元，同比增長(zhǎng)17%。根據(jù)渠道調(diào)研，11月下旬至12月茅臺(tái)酒加大線上和直營(yíng)渠道投放，飛天茅臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)和非標(biāo)酒放量帶動(dòng)茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)齊升。2022年系列酒收入157億元，低于我們預(yù)期的173.8億元，對(duì)應(yīng)4Q22系列酒收入31.6億元，同比僅增3.4%，預(yù)計(jì)由于茅臺(tái)1935在4Q22控貨挺價(jià)所致。4Q22歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約為182億元，高于我們預(yù)期的172.5億元，判斷一方面因?yàn)槊┡_(tái)酒增速快于系列酒拉動(dòng)毛利率提升，一方面因?yàn)橹睜I(yíng)渠道收入占比提升推動(dòng)均價(jià)和利潤(rùn)率持續(xù)上行。
系列酒部分新增產(chǎn)能落地，“十四五”茅臺(tái)酒技改計(jì)劃打開(kāi)中長(zhǎng)期發(fā)展天花板。根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告，2022年生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5.68萬(wàn)噸左右，較2021年的5.65萬(wàn)噸產(chǎn)量略有增加；生產(chǎn)系列酒基酒3.50萬(wàn)噸左右，較去年的2.82萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)由于系列酒部分在建產(chǎn)能落地所致。12月15日貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱將投資155億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改項(xiàng)目，預(yù)期建成后可新增茅臺(tái)酒實(shí)際產(chǎn)能1.98萬(wàn)噸/年，疊加茅臺(tái)酒目前在建的三個(gè)項(xiàng)目，在所有產(chǎn)能落地投放后，我們預(yù)期茅臺(tái)酒年產(chǎn)能或達(dá)8萬(wàn)噸以上，將極大緩解目前茅臺(tái)酒產(chǎn)能不足的問(wèn)題。
維持盈利預(yù)測(cè)、目標(biāo)價(jià)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)期公司2023-2025年總收入分別為1448/1633/1833億元，凈利潤(rùn)分別為715/818/929億元。展望2023年，茅臺(tái)酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，直營(yíng)渠道占比提升和非標(biāo)酒放量支持公司收入利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期茅臺(tái)酒在建產(chǎn)能逐步落地將極大緩解產(chǎn)能不足問(wèn)題，打開(kāi)量增天花板。貴州茅臺(tái)目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年30.2XPE，我們維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，給予23年36XPE估值，目標(biāo)價(jià)2048元不變，有19%的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示。白酒行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)影響需求，消費(fèi)力低于預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券沈昊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.81%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利630.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.42。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有48家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)47家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為2275.44。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，貴州茅臺(tái)（600519）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 貴州茅臺(tái) 海通國(guó)際