環(huán)球今日?qǐng)?bào)丨民生證券：給予中航高科買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位26.6元

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民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)中航高科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：航空復(fù)材具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性；盈利能力持續(xù)改善》，本報(bào)告對(duì)中航高科給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為26.60元，當(dāng)前股價(jià)為22.94元，預(yù)期上漲幅度為15.95%。

中航高科(600862)
事件：公司3月15日發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.5億元，YoY+16.8%；歸母凈利潤(rùn)7.7億元，YoY+29.4%；扣非凈利潤(rùn)7.4億元，YoY+35.5%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2022年?duì)I收計(jì)劃完成率98.8%，利潤(rùn)總額計(jì)劃完成率100.0%，較好地完成了年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
4Q22業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)310%；盈利能力連續(xù)兩年提升。單季度看，1）2022年四個(gè)季度，公司的營(yíng)收規(guī)模均突破10億元。4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.8億元，同比增長(zhǎng)13.0%。2）4Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)309.8%。3）4Q22毛利率同比提升2.8ppt至24.6%；凈利率同比提升6.8ppt至9.1%。公司整體盈利能力自2020年起逐年有所提升，2022年毛利率同比提升0.9ppt至30.9%；凈利率同比提升1.7ppt至17.3%。
航空復(fù)材凸顯高成長(zhǎng)性；19~22年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)41%。2022年，分產(chǎn)品看，1）新材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.6億元，YoY+18.0%，營(yíng)收占比95.9%，毛利率同比減少0.08ppt至30.87%。其中，航空工業(yè)復(fù)材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.6億元，同比增長(zhǎng)19.9%；凈利潤(rùn)8.4億元，同比增長(zhǎng)22.2%。2019~2022年，航空工業(yè)復(fù)材營(yíng)收CAGR=29.8%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR=41.0%，凸顯高成長(zhǎng)性。2022年，公司T800級(jí)碳纖維預(yù)浸料以有償技術(shù)實(shí)施許可方式實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，全年?duì)I收約5億元。公司繼續(xù)簽訂與航空工業(yè)制造院技術(shù)實(shí)施許可協(xié)議，將獨(dú)家生產(chǎn)和銷售4個(gè)系列33種樹脂及預(yù)浸料產(chǎn)品，持續(xù)鞏固復(fù)合材料原材料產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）機(jī)床實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.83億元，YoY-29.4%，毛利率-7.06%，去年同期為8.82%。
費(fèi)用管控能力連續(xù)三年提升；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有所改善。2022年期間費(fèi)用率同比下降1.0ppt至10.2%，其中管理費(fèi)用率同比下降0.3ppt至6.4%；研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.3ppt至3.7%；銷售費(fèi)用率同比下降0.3ppt至0.6%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.5%，去年同期為-0.4%。截至2022年末，1）應(yīng)收賬款及票據(jù)23.1億元，較年初增加37.8%，主要系航空工業(yè)復(fù)材收到票據(jù)增加所致；2）存貨12.6億元，較年初減少7.3%；3）合同負(fù)債4.4億元，較年初減少37.5%；4）預(yù)付款項(xiàng)1.1億元，較年初減少15.6%。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流4.2億元，同比增加9.9%。
投資建議：公司是我國(guó)航空碳纖維預(yù)浸料龍頭企業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈樞紐位置。2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為全年?duì)I收49.0億元，同比增長(zhǎng)10.2%；利潤(rùn)總額11.76億元，同比增長(zhǎng)31.6%。公司積極推進(jìn)航空復(fù)材在民機(jī)、軌交等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別是10.6億元、14.6億元、20.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為29x/21x/16x。我們考慮到公司成長(zhǎng)確定性和業(yè)務(wù)拓展性，給予2023年35倍PE，2023年EPS為0.76元/股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.60元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券李博彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.69%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.04。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航高科（600862）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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