天天簡訊:中銀證券：給予口子窖買入評級

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中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌近期對口子窖進行研究并發(fā)布了研究報告《股權(quán)激勵落地,內(nèi)部持續(xù)改革，經(jīng)營向上拐點可期》，本報告對口子窖給出買入評級，當(dāng)前股價為67.1元。

口子窖(603589)
公司公告限制性股權(quán)激勵（草案），授予數(shù)量313萬股，占總股本比例0.52%，此次授予為一次性授予，無預(yù)留權(quán)益。此次激勵對象合計58人，為公司核心管理/技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，授予價格35.16元。業(yè)績考核目標(biāo)以2022年營收及扣非凈利為基數(shù)，2023-2025年營收及凈利增速均分別不低于15%、30%、50%。此次激勵方案考核目標(biāo)合理，可有效激發(fā)銷售動能，在行業(yè)環(huán)境改善背景下，公司內(nèi)部持續(xù)改革，經(jīng)營向上拐點可期，維持買入評級。
支撐評級的要點
激勵方案考核目標(biāo)合理，有效激發(fā)銷售動能，也顯示公司對未來發(fā)展的信心增強。（1）此次激勵范圍合計58人，授予數(shù)量占總股本比例0.52%，授予價格為35.16元。高管團隊有1人獲得激勵，從持股情況來看，我們判斷本次激勵傾向于未持股的高管和核心員工。（2）從業(yè)績考核目標(biāo)來看，2023至2025年營收及扣非凈利CAGR不低于14.5%，目標(biāo)符合公司經(jīng)營節(jié)奏，可以有效激發(fā)銷售動能。（3）攤銷費用方面，公司分4年（2023年至2026年）攤銷，費用合計1.1億元，對利潤影響不大。（4）2020年至2021年公司以自有資金通過集中競價的方式回購股份，用于激勵核心團隊。現(xiàn)階段推出激勵方案，顯示公司對未來發(fā)展的信心增強。
公司全方位推進改革，通過兼香系列重塑渠道結(jié)構(gòu)。（1）2023年2月21日，公司召開新品發(fā)布會，推出新品兼香系列（兼10、兼20、兼30），定位300元以上的次高端價格帶。兼香系列是對此前核心產(chǎn)品年份系列的承接，有較好的消費基礎(chǔ)。（2）兼香系列新品有助于重塑渠道結(jié)構(gòu)。原有的大商模式確保了口子窖的業(yè)績穩(wěn)健增長，但發(fā)展后勁不足，市場反應(yīng)速度偏慢。預(yù)計兼香系列將采取扁平化模式，由廠家主導(dǎo)運營，優(yōu)化此前的大商模式，提拔部分區(qū)域的二級經(jīng)銷商為一級經(jīng)銷商，開拓團購型經(jīng)銷商，充分調(diào)動渠道積極性。
行業(yè)環(huán)境改善，公司內(nèi)部持續(xù)改革，經(jīng)營向上拐點可期。口子窖為徽酒龍頭之一，省內(nèi)消費者基礎(chǔ)扎實。公司2019年開始進行改革，期間受疫情影響和渠道模式制約，此前新品推廣不達(dá)預(yù)期。隨著行業(yè)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，及改革思路的成熟，公司有望抓住安徽省內(nèi)次高端擴容機遇，經(jīng)營向上拐點可期。
估值
根據(jù)公司公告，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS分別為2.91、3.33、3.80元/股，同比分別增1%、14.8%、13.9%，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
省內(nèi)競爭加劇，新品動銷不及預(yù)期。經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.3%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.85。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為77.63。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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