焦點熱門:山西證券：給予青島啤酒買入評級

【資料圖】

山西證券股份有限公司陳振志,周蓉近期對青島啤酒進行研究并發布了研究報告《22Q4疫情下銷量有所承壓，23年期待現飲恢復結構升級持續》，本報告對青島啤酒給出買入評級，當前股價為109.81元。

青島啤酒(600600)
事件描述
事件：公司發布2022年年報，報告期內公司實現營業收入321.72億元，同比增長6.65%；歸母凈利潤37.11億元，同比增長17.59%；扣非歸母凈利潤32.09億元，同比增長45.43%。其中，22Q4實現營業收入30.62億元，同比減少9.83%；歸母凈利潤-5.56億元，扣非歸母凈利潤-6.51億元，虧損收窄，22Q4利潤超預期。
事件點評
Q4疫情下銷量有所承壓，22全年結構升級略有放緩。從銷量來看，2022年公司實現啤酒銷量807萬千升，同比+1.79%；2022上半年在疫情反復影響下，銷售量一度有所承壓，公司Q3推出旺季戰役“夏日風暴”，同時7-8月份在疫情緩解及多地天氣炎熱支撐之下，銷量實現較高增長，22Q4局部地區疫情反復，銷量再度承壓，綜合之下，22H2/Q4銷量同比+6.04%/-6.49%。分品牌看，青島主品牌銷量實現444萬千升，同比+2.54%，占比達55.0%；其他品牌銷量同比+0.89%。從噸價看，22年公司啤酒平均噸價為3986元/噸，同比+4.77%，其中青島品牌/其他品牌噸價分別+5.51%/+3.17%。分地區看，22年公司在強勢區域山東和華北地區實現收入213.67/78.63億元，同比+8.20%/+8.07%；境外地區受疫情影響相對較小，實現收入7.21億元，同比+11.97%。總體而言，疫情下公司結構升級節奏雖略有放緩，在量價平穩增長下助力公司22年全年營收增長。
成本壓力下結構升級&控費增效，盈利能力穩定向好。公司2022年毛利率/凈利率為36.85%/11.53%，同比+0.13/+1.07pct，盡管2022年成本端承壓，公司通過部分原材料價格鎖價及產品提價，助力毛利率穩定向好。2022年公司銷售費用率/管理費用率分別為13.05%/4.58%，同比-0.53/-1.03pct。面對疫情和成本壓力雙重挑戰，公司通過持續優化管理體系，提高運營效率，凈利率穩步提高。去年Q3以來成本開始顯著上漲，未來成本逐步進入下降通道，同時23年疫后時代，伴隨消費逐步復蘇以及高端產品占比的持續提升，預計公司盈利能力將保持良好增長。
投資建議
中長期看，公司繼續進行產品結升級，同時不斷完善終端布局。未來將繼續憑借優質渠道，不斷擴大中高端市場份額，助力其收入穩定增長。我們預計2023-2025年公司營業收入分別為347.64/368.92/389.66億元，同比增長8.1%/6.1%/5.6%。歸母凈利潤43.47/49.85/56.96億元，同比增長17.1%/14.7%/14.3%。對應EPS分別為3.19/3.65/4.18元，3月22日收盤價對應PE分別為34.1/29.7/26.0倍，維持“買入-A”投資評級。
風險提示
產品升級不及預期，行業競爭加劇，疫情反復，原材料價格上漲超預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券范勁松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.3億，根據現價換算的預測PE為43.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級20家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為111.02。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，青島啤酒（600600）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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