平安證券：給予博騰股份增持評級

【資料圖】

平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對博騰股份進行研究并發(fā)布了研究報告《大訂單推動業(yè)績放量，乘東風強化能力建設》，本報告對博騰股份給出增持評級，當前股價為42.54元。

博騰股份(300363)
事項：
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收70.35億元（+126.55%），實現(xiàn)歸母凈利潤20.05億元（+282.78%），扣非后歸母凈利潤為19.79億元（+293.61%）。
公司公布分紅預案，擬每10股派現(xiàn)11.06元（含稅）。
平安觀點：
Q4延續(xù)靚麗表現(xiàn)，大訂單部分2023交付
公司Q4單季度實現(xiàn)營收18.17億元（+68.99%），毛利率為50.24%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.02億元（+168.09%），延續(xù)Q3高增長態(tài)勢。從全年看，公司規(guī)模化生產(chǎn)業(yè)務在大訂單支持下實現(xiàn)62.82億元收入，其中大訂單當年確認收入6.93億美元（約折人民幣45億元），估計剩余的1.55億美元（約折人民幣10億元）訂單會在2023H1完成交付。大訂單的高附加值加上規(guī)模效應帶動臨床后期及商業(yè)化業(yè)務毛利率達到56.82%（+14.80pct）。
隨著多項抗病毒藥物迅速推向臨床后期甚至上市，公司臨床2期及之前CDMO業(yè)務項目的體量有所收縮，在小分子項目數(shù)繼續(xù)增加（281個，同比+43個）的同時收入降低（6.13億元，-36.96%）。再加上新藥投融資景氣度下降后國內項目出現(xiàn)價格競爭，早期業(yè)務整體毛利率也有所降低。
大訂單帶來充裕現(xiàn)金，助力公司能力建設
通過大訂單的持續(xù)交付，博騰在較短時間內獲取了大量現(xiàn)金。充裕的現(xiàn)金流幫助公司在多年未進行再融資的情況下實現(xiàn)管理、研發(fā)和生產(chǎn)能力的建設，為中長期發(fā)展打下基礎。
在管理上，公司組建了更專業(yè)化的高管團隊，并著力打造數(shù)智化運營管理系統(tǒng)，意圖進一步提升運營的規(guī)范性和效率。
在研發(fā)端，公司在上海、成都、新澤西等地建設實驗室，其中部分基地已投入使用，其他也會在2023年陸續(xù)落地。公司圍繞小分子、制劑以及CGT等領域進行技術布局，保障公司競爭力。
在生產(chǎn)端，公司2022年以自有資金進行了收購凱惠藥業(yè)、改造湖北宇陽工廠、建設斯洛文尼亞基地、建設重慶制劑生產(chǎn)基地以及桑田島CGT產(chǎn)業(yè)化基地的工作。這些項目擴充了小分子CDMO產(chǎn)能（中試+規(guī)模化生產(chǎn)），并構建了制劑、CGT兩大新興業(yè)務的規(guī)模化產(chǎn)能。
疫情影響消退，客戶開拓有望加速
過去3年全球疫情反復，商務出入境顯著減少。線上溝通在成熟客戶的維系上起到很大的作用，但不能滿足新客戶開拓的需要。國內各家CDMO企業(yè)過去2年的新客戶開拓在一定程度上受到疫情負面影響。
春節(jié)后，國內疫情影響顯著消退，出入境管理也有所放松。據(jù)了解，多家業(yè)內公司在春節(jié)后密集安排高層人員出境進行客戶拜訪，并有望在未來數(shù)月中引導客戶參觀、審計國內產(chǎn)能，促成更多業(yè)務合作。我們對公司2023年的新客戶開拓保持樂觀。
維持“推薦”評級。全球新藥研發(fā)需求長期存在，公司具備持續(xù)迭代提升管理、研發(fā)水平的動力和能力。考慮到大訂單的大部分已完成交付，截止目前尚沒有續(xù)簽信息，在此情況下公司新增產(chǎn)能需要一定時間完成產(chǎn)能爬坡，調整2023-2024年EPS并新增2025年EPS預測為1.41、1.42、2.11元（原2023-2024年EPS預測為2.48、3.15元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）若全球創(chuàng)新藥物的投入和外包比例不及預期，會影響行業(yè)發(fā)展；2）藥品研發(fā)失敗項目提前終止，或藥品上市后銷售不及預期，可能導致對應訂單無法實現(xiàn)放量；3）生產(chǎn)事故、監(jiān)管機構警告信等情況，可能會導致訂單乃至客戶的丟失；4）匯率波動可能造成匯兌損失。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安丁丹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.93億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為62.14。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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