開源證券：給予蘇泊爾買入評(píng)級(jí)

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開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂,陸帥坤近期對(duì)蘇泊爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2022Q4盈利能力提升，看好2023年內(nèi)外銷改善》，本報(bào)告對(duì)蘇泊爾給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為53.87元。

蘇泊爾(002032)
2022Q4盈利能力持續(xù)提升，看好2023年內(nèi)外銷改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.71億元（-6.55%），歸母凈利潤(rùn)20.68億元（+6.36%），扣非歸母凈利潤(rùn)18.88億元（+1.62%）。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.9億元（-12.34%），歸母凈利潤(rùn)7.59億元（+7.95%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.18億元（-4.17%），非經(jīng)常性損益主要來自于政府補(bǔ)助和投資收益等事項(xiàng)。2022年經(jīng)濟(jì)下行周期中公司通過加強(qiáng)內(nèi)部降本增效以及銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化下實(shí)現(xiàn)盈利提升。考慮到后續(xù)SEB集團(tuán)補(bǔ)庫(kù)以及內(nèi)銷線下客流回暖，我們維持2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)23.68/26.90/29.59億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.93/3.33/3.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.4/17.1/15.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2022年內(nèi)銷多品類份額穩(wěn)步提升，疫情及地緣政治沖突沖擊線下及外銷市場(chǎng)
分品類看，2022年公司炊具及用具/烹飪電器/食物料理電器/其他家用電器營(yíng)收分別為61.22/85.07/30.87/24.55億元，同比分別-8.66%/-5.84%/-13.39%/+7.43%。各品類市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，2022年公司小家電線上/線下市占率同比分別+1.1pct/+3.9pct，烹飪用具線上/線下市占率同比分別+1.5pct/+0.4pct，大家電/清潔電器線上市占率同比分別+0.2pct/+0.1pct。分區(qū)域看，2022年內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比分別+5.02%/-29.09%，其中SEB集團(tuán)方收入46.76億元（-30%），外銷其他客戶實(shí)現(xiàn)收入5.19億元（-20%），內(nèi)銷線下受疫情影響預(yù)計(jì)全年同比下滑。單季度來看預(yù)計(jì)2022Q4外銷延續(xù)Q3下滑趨勢(shì)，Q4仍面臨去庫(kù)存壓力。
銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化+外銷調(diào)價(jià)帶動(dòng)盈利提升，建議關(guān)注2023年內(nèi)外銷改善
2022年整體毛利率25.79%（+2.79pct），同口徑下2022Q4毛利率預(yù)計(jì)同比提升，主系直銷占比提升及外銷調(diào)價(jià)落地。費(fèi)用端，2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.84pct/+0.0pct/-0.02pct/-0.45pct。綜合影響下2022年扣非凈利率9.36%（+0.75pct），2022Q4扣非凈利率11.91%（+1.02pct），盈利能力修復(fù)，系毛銷差提升及重獲稅收優(yōu)惠等。展望后續(xù)，渠道補(bǔ)庫(kù)及線下客流回暖下看好內(nèi)外銷改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求持續(xù)疲弱；SEB訂單轉(zhuǎn)移海外；原材料價(jià)格上漲等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券蘇子杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.92%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.68億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.15。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為67.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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