浙商證券：給予吉比特買入評(píng)級(jí)

(相關(guān)資料圖)

浙商證券股份有限公司謝晨,陳磊近期對(duì)吉比特進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《吉比特點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q4利潤(rùn)超預(yù)期，23年或上線4款新品》，本報(bào)告對(duì)吉比特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為582.69元。

吉比特(603444)
投資要點(diǎn)
3月30日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億元（YoY+18.0%，QoQ+1.37%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.49億元（YoY+70.8%，QoQ+38.9%）。
收入端新產(chǎn)品疊加攤銷周期變更帶來(lái)22Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%
22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億元（YoY+18.0%，QoQ+1.37%）。四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)較快的原因是產(chǎn)品線的同比優(yōu)勢(shì)和一定攤銷周期的變更。從產(chǎn)品線上來(lái)看，22Q4新增《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》和《一念逍遙（韓國(guó)版）》，產(chǎn)品線的豐富自然導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收規(guī)模上升。同時(shí)，公司境外業(yè)務(wù)逐步成熟，22年全年境外收入增長(zhǎng)87.2%，營(yíng)收占比5.01%。
另外，22Q3起，由于對(duì)玩家行為數(shù)據(jù)的增多，發(fā)現(xiàn)部分游戲（主要是《摩爾莊園》等）玩家充值后購(gòu)買物品到實(shí)際使用物品的時(shí)間比之前預(yù)期的短，公司縮短了部分游戲的攤銷時(shí)長(zhǎng)，部分遞延余額進(jìn)入營(yíng)收，從而導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)。
成本端費(fèi)用大幅降低
營(yíng)業(yè)成本來(lái)看，22Q4公司毛利率90.4%（YoY-0.80pct，QoQ+5.55pct）。毛利率同比保持穩(wěn)定，環(huán)比增長(zhǎng)較大，我們認(rèn)為是由于境外產(chǎn)品環(huán)比增多導(dǎo)致的。根據(jù)公司公告，《一念逍遙》韓服和東南亞服22年9月上線，這兩款產(chǎn)品無(wú)需對(duì)外支付分成款，境外毛利率提升帶動(dòng)整體毛利率水平提高。
22Q4銷售費(fèi)用2.86億元（YoY-34.8%，QoQ-35.8%），費(fèi)用率21.4%（YoY-17.3pct，QoQ-12.4pct）。銷售費(fèi)用同比、環(huán)比和費(fèi)用率均大幅下降，這主要和產(chǎn)品周期有關(guān)。22Q4基本沒(méi)有新品上線，而同比來(lái)看，21Q4有《地下城堡3：魂之詩(shī)》和《世界彈射物語(yǔ)》上線；環(huán)比來(lái)看，22Q3有《一念逍遙》韓服和東南亞服上線，銷售費(fèi)用均主要產(chǎn)生在當(dāng)季，因此銷售費(fèi)用和費(fèi)率同比、環(huán)比均大幅下降。
22Q4管理費(fèi)用0.44億元（YoY-41.7%，QoQ-51.3%），費(fèi)用率3.31%（YoY-3.40pct，QoQ-3.59pct）。公司22Q4管理費(fèi)用和費(fèi)用率均大幅下降的主要原因是去年同期和22Q3均有較大規(guī)模的人員獎(jiǎng)金計(jì)提，22Q4總體回歸正常水平，導(dǎo)致管理費(fèi)用和費(fèi)用率同比、環(huán)比均大幅降低。
22Q4研發(fā)費(fèi)用1.28億元（YoY-2.15%，QoQ-22.5%），費(fèi)用率9.60%（YoY-1.97pct，QoQ-2.96pct）。公司總體對(duì)研發(fā)保持高投入，22Q4研發(fā)費(fèi)用同比、環(huán)比和費(fèi)用均降低的主要是用于相關(guān)人員的分成減少。21年公司《一念逍遙》和《摩爾莊園》上線后成為爆款，同時(shí)導(dǎo)致了21年末相關(guān)人員的分成增加；同時(shí)，同管理人員一樣，22Q3公司還計(jì)提了一部分研發(fā)人員獎(jiǎng)金，因此環(huán)比也有所下降。
年內(nèi)預(yù)計(jì)將上線四款游戲
展望今年的產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)還有4款產(chǎn)品將上線，分別是《代號(hào)：M66》《Outpost:Infinity Siege》《新莊園時(shí)代》和《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》。《代號(hào)：M66》為放置類游戲，預(yù)計(jì)先于境外上線；《Outpost:Infinity Siege》為FPS類游戲，預(yù)計(jì)將在Steam平臺(tái)發(fā)售；《新莊園時(shí)代》為模擬經(jīng)營(yíng)類游戲，預(yù)計(jì)年內(nèi)上線；《這個(gè)地下城有點(diǎn)怪》為RPG游戲，預(yù)計(jì)上半年即可上線。其中：《代號(hào)：M66》《Outpost:Infinity Siege》為自研游戲，其他兩款為代理游戲。
投資建議
23年公司產(chǎn)品線豐富，預(yù)計(jì)將有四款新品上線。我們看好公司《問(wèn)道》和《一念逍遙》的基本盤和精品策略。綜上，我們預(yù)計(jì)公司23-25營(yíng)收分別為58.5/68.0/75.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.4/20.8/23.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.2/20.1/17.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
版號(hào)發(fā)放進(jìn)度低于預(yù)期，新游上線時(shí)間和質(zhì)量不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券姚蕾研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.76%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為31.65。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有26家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為549.82。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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