華鑫證券：給予高測(cè)股份買入評(píng)級(jí) 天天報(bào)資訊

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華鑫證券有限責(zé)任公司張涵,臧天律近期對(duì)高測(cè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)持續(xù)高增，代工切片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張》，本報(bào)告對(duì)高測(cè)股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為67.08元。

高測(cè)股份(688556)
事件
高測(cè)股份發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.71億元，同比增長(zhǎng)127.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比增長(zhǎng)356.66%。
業(yè)績(jī)持續(xù)高增，盈利能力提高迅速，股權(quán)激勵(lì)彰顯樂(lè)觀前景
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.71億元，同比增長(zhǎng)127.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.89億元，同比增長(zhǎng)356.66%，其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.80億元，同比增長(zhǎng)132.41%，環(huán)比增長(zhǎng)61.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.60億元，同比增長(zhǎng)489.34%，環(huán)比增長(zhǎng)88.48%。受益于下游光伏裝機(jī)迅速增長(zhǎng)，疊加公司充分發(fā)揮切割“設(shè)備+耗材+工藝”融合發(fā)展優(yōu)勢(shì)，公司快速建立低成本切片產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能和訂單快速釋放。
分產(chǎn)品看，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品/光伏切割耗材業(yè)務(wù)/硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)/創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.74/8.40/9.29/1.57億元，分別同比增長(zhǎng)50.41%/188.15%/778.15%/48.93%，對(duì)應(yīng)毛利率分別為33.20%/43.10%/45.45%/54.41%。從盈利能力看，2022年公司毛利率為41.51%，凈利率為22.09%，較2021年分別上升7.76pcts和11.07pcts，盈利能力有所上升，主要得益于公司代工切片業(yè)務(wù)與金剛線業(yè)務(wù)占比不斷提升。同時(shí)，公司于2023年4月3日發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予300.45萬(wàn)股限制性股票，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2022年為基準(zhǔn)，2023-2025營(yíng)收或歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%/70%/120%，顯示了公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
切割設(shè)備與耗材：切片設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固，金剛線產(chǎn)銷兩旺
光伏切割設(shè)備方面，截至2022年底，公司在手訂單合計(jì)金額約14.74億元，同比增長(zhǎng)74.03%，龍頭地位穩(wěn)固。公司金剛線切片機(jī)不斷升級(jí)，市場(chǎng)份額超50%，且公司與晶科、晶澳等光伏行業(yè)龍頭企業(yè)均簽訂了大額設(shè)備銷售訂單，毛利率穩(wěn)定上升。
切割耗材方面，2022年公司金剛線全年產(chǎn)量約3,392.77萬(wàn)千米，全年銷量（不含自用）約2,539.73萬(wàn)千米，同比分別增長(zhǎng)257.02%和206.23%，平均售價(jià)33.08元/公里，金剛線業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，公司市占率穩(wěn)步提升。同時(shí)，伴隨著產(chǎn)能提升與技改帶來(lái)的降本增效，公司金剛線單位成本下降至18.82元/每公里，較去年降低3.72元/公里。公司依托技術(shù)閉環(huán)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)金剛線細(xì)線化迭代，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)34μm線型金剛線批量銷售，并實(shí)現(xiàn)33μm線型金剛線批量測(cè)試，技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)。
代工切片：切割良率領(lǐng)先行業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張
2022年，公司硅片切割加工服務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)21GW，全年有效產(chǎn)能約10GW。4月12日，公司與宜賓市高新區(qū)簽約投資建設(shè)“50GW大尺寸硅片項(xiàng)目”，使得公司硅片切割加工服務(wù)規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)102GW。
技術(shù)方面，公司快速推進(jìn)大尺寸、薄片化及細(xì)線化切割進(jìn)程，且切割良率領(lǐng)先行業(yè)，已經(jīng)與各領(lǐng)先企業(yè)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系，能夠量產(chǎn)210mm規(guī)格130μm硅片半片，同時(shí)在行業(yè)內(nèi)首次推出了80μm超薄硅片半片樣片。預(yù)計(jì)公司硅片切割業(yè)務(wù)有望受益于自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能擴(kuò)張，成為公司利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為56/71/92億元，EPS分別為5.15/6.16/7.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/9倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
光伏裝機(jī)不達(dá)預(yù)期、切片業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、金剛線擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、金剛線價(jià)格大幅下跌、大宗品價(jià)格大幅上升等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券周爾雙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.39%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.26億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為105.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，高測(cè)股份（688556）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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