民生證券：給予銳捷網絡買入評級_世界觀焦點

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民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘近期對銳捷網絡進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：緊抓數字經濟發展機遇，ICT設備保持高增》，本報告對銳捷網絡給出買入評級，當前股價為57.88元。

銳捷網絡(301165)
事件概述： 2023 年 3 月 31 日，公司發布 2022 年年報， 2022 年實現營業收入 113.26 億元，同比增長 23.26%，實現歸母凈利潤 5.50 億元，同比增長20.14%，實現扣非歸母凈利潤 4.94 億元，同比增長 20.76%； Q4 單季度實現營業收入 38.19 億元， 環比增長 28.00%，實現歸母凈利潤 3593.61 萬元， 環比下降 85.81%，實現扣非歸母凈利潤 2159.04 萬元， 環比下降 90.82%。
網絡設備收入增速遠超行業平均，數據中心交換機保持持續領先。
2022 年面對復雜多變的外部經濟環境挑戰，公司緊抓數字經濟與國家新基建戰略實施的機遇，訂單數大幅增加， 2022 年公司產品銷售量同比增長高達 58.81%。
分業務看，公司主要產品網絡設備收入為 84.75 億元，占營業收入比重達74.83%，同比增長 28.29%， 2020 至 2022 年 CAGR 為 31.45%，遠高于行業增速 8.2%；網絡安全產品實現營業收入 8.66 億元，同比增長 22.96%；云桌面解決方案實現營業收入 7.37 億元，同比縮減 34.24%，主要因為 22 年疫情影響，下游客戶需求有所壓制。
根據 IDC 2022 年 Q4 數據統計，公司數據中心交換機市場占有率持續提升，由2019 年的 8.6%提升至 2022 年的 16.8%， 其中 2022 年公司 200G/400G 數據中心交換機市場占有率達 58.4%。
毛利率不斷提升， 加大研發投入取得多項技術突破。
2022 年，公司綜合毛利率為 39.66%，同比提升 2.21pct。主要由于網絡設備產品毛利率高達 43.25%，比去年提升 3.41pct。公司凈利潤率略有下降，由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%，主要是由于費用率上升所致。公司銷售、管理、研發費用合計同比增長 33.35%，期間費用率同比上升 2.87pct，其中，管理費用率上升 0.55pct，研發費用率上升 2.90pct，主要是由于公司業務拓展和研發投入增加。 2022 年公司在各業務領域持續推出重磅方案，多項技術加速迭代。 在網絡設備領域， 園區網絡方面推出極簡以太全光 2.X 解決方案， 無線網絡方面推出全光無線星空解決方案，規模應用于高校網絡建設， SMB 產品方面打造的云平臺累計注冊用戶數超 190 萬，上云設備數超 1,800 萬臺；在網絡安全領域，發布了全新安全云平臺；在云桌面領域，發布了統一工作空間 UWS，強化了方案使用體驗和競爭力。
投資建議： 看好數字經濟發展機遇， 公司能夠緊跟市場趨勢的前瞻性布局及擁有渠道與產品優勢 ，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為7.89/10.10/11.79 億元， 當前市值對應的 PE 倍數為 42x/33x/28x。 維持“推薦”評級。
風險提示： 下游市場需求不及預期；市場競爭加劇；部分原材料依賴進口

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.39。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，銳捷網絡（301165）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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