焦點速遞！天風證券：給予上海建工買入評級，目標價位3.38元

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天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對上海建工進行研究并發布了研究報告《22年經營承壓，看好23年底部反轉》，本報告對上海建工給出買入評級，認為其目標價位為3.38元，當前股價為2.87元，預期上漲幅度為17.77%。

上海建工(600170)
22年經營承壓，看好公司長期發展
22FY公司實現收入2860.37億，同比+1.77%，歸母凈利潤13.56億，同比-64.03%，扣非凈利潤8.75億，同比-68.36%，業績承壓主要受疫情及地產景氣度較低影響，盈利能力有所降低。其中Q4單季度實現收入1012.59億，同比+39.67%，實現歸母凈利潤11.81億元，同比+46%，扣非凈利潤2.21億元，同比-64.94%。我們認為23年公司基本面或有望底部反轉，我們預計23-25年扣非歸母凈利潤為27.5/30.3/33.5億，維持“買入”評級。
在手訂單充足，業務結構逐漸改善
分業務看，22年建筑施工/設計咨詢/建材工業/房地產開發/城市建設投資營收分別同比+3.7%/1.4%/-19%/-4.1%/31.8%，建材和地產有所承壓，施工類業務相對穩定。22年新簽訂單4516.87億元，同比增2.07%，政府及國企投資項目占比達84%，結構有所改善。分業務看新簽訂單，建筑施工業務/設計咨詢/建材工業/房地產開發新簽分別同比+4.38%/-2.38%/13.05%/-0.58%，訂單總體充足，為后續經營改善奠定了良好基礎。22年公司黃金銷量同比增77%，黃金業務收入10.66億，同比+80.62%，毛利潤5.04億，我們預計黃金業務后續仍有望為公司帶來較好收益。
毛利率小幅承壓，公允價值變動顯著影響凈利潤
22FY公司毛利率9.04%，同比-0.38pct，其中建筑施工/設計咨詢/建材工業/房地產開發/城市建設投資分業務毛利率為7.5%/32.29%/13.02%/5.60%/85.01%，分別同比-0.71/+0.50/+3.77/-1.67/-10.53pct，我們判斷疫情結束后，工程業務毛利率有望回升。22年期間費用率7.25%，同比+0.04pct，銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.02/-0.05/+0.04/+0.07pct。22年CFO凈額為89.58億，較21年少流入14.1億，收/付現比分別為94.11%/86.99%，分別同比-4.23/-4.72pct。22年非經常性損益較21年減少5.22億，系交易性金融資產大幅虧損8.26億所致。
高分紅提升投資回報，維持“買入”評級
我們認為長三角一體化及上海自貿區擴容有望為公司提供良好增長環境和盈利質量，而公司較好的激勵機制有望提升釋放利潤的意愿和能力。22年公司實施現金分紅4.45億占扣非凈利潤的50.9%，延續了一直以來的高分紅。考慮到目前地產景氣度較低，且公司交易性金融資產變動較難估算，我們預測23-24年扣非歸母凈利潤為27.5/30.3/33.5億元，對應23-25年歸母凈利潤為30.1/33.1/36.4億，（此前預測23/24年歸母凈利潤為49.1/52.5億元）。23年可比公司平均PE為9.03倍，認可給予公司10倍PE，對應目標價3.38元，維持“買入”評級。
風險提示：訂單執行不及預期、原材料大幅上漲、項目施工不及預期、交易性金額資產大幅虧損。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券何亞軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.46%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利45.04億，根據現價換算的預測PE為5.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為3.3。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，上海建工（600170）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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