東吳證券：給予中國巨石買入評級

(資料圖)

東吳證券股份有限公司黃詩濤,房大磊,石峰源,楊曉曦近期對中國巨石進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：業績筑底，厚積薄發》，本報告對中國巨石給出買入評級，當前股價為14.68元。

中國巨石(600176)
投資要點
事件： 公司披露 2023 年一季報，實現營業收入 36.71 億元，歸母凈利潤9.21 億元，扣非歸母凈利潤 4.94 億元，分別同比-28.5%、 -49.8%、 -65.7%，基本符合我們的預期。
行業庫存壓力下盈利筑底， 產銷回暖反映供需改善。 （ 1） 公司 Q1 收入同比下滑 28.5%， 主要是價格同比下跌所致， 卓創資訊統計的全國無堿纏繞直接紗 Q1 均價同比下滑 2042 元/噸， 環比 Q4 繼續下滑 24.5 元/噸， 但同比降幅較 Q4 收窄 1.8pct， 預計主要得益于產銷的回暖， 進入 3月后下游開工改善、 需求回暖， 卓創資訊統計的樣本企業 3 月原紗庫存為 80.0 萬噸， 開始去化， 反映行業供需平衡改善。（ 2） 公司 Q1 單季毛利率為 29.9%， 環比下降 3.2pct，主要是受到價格下降的影響； 全球能源短缺狀況近期有所緩解，公司成本水平相對穩定。 （ 3） 公司 Q1 單季凈利率為 25.9%， 環比下降 2.1pct，扣非后歸母凈利率為 13.5%，環比-5.6pct，單位盈利連續 2 個季度位于歷史底部區間。
費用端提升主要受分母端影響， 資金處置收益繼續貢獻非經常性損益。
公司 Q1 期間費用率 11.8%，同比+2.9pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為 1.0%/4.5%/4.1%/2.2%，同比分別+0.3pct/+1.4pct/+1.4pct/-0.2pct， 費用端提升主要是受到分母端收入下滑的影響；此外公司 Q1 單季度實現資產處置收益 4.43 億元，同比+2979 萬元， 主要是銠粉持續處置的影響， 實現投資收益-1793 萬元，同比-1928 萬元。
資本開支速度有所放緩，負債率略有提升。 公司 Q1 實現經營活動現金流量凈額-11.12 億元，同比-183.2%， 主要因應收款項融資余額增加； 公司 Q1 購建固定資產、無形資產和其他長期資產現金流為 5.20 億元，同比-51.6%，資本開支節奏有所放緩； 公司截至一季度末資產負債率為42.3%， 環比 Q4 提升 1.5pct。
行業底部確立，景氣回升趨勢明確。 一季度行業產能投放節奏顯著放緩，風電需求強勁復蘇， 企業產銷超預期的改善顯示粗紗供需平衡正在加速修復， 中期來看，風電需求持續向好， 國內熱塑、基建等需求有望回暖，行業庫存去化或具有持續性， 產品價格將企穩回升。 電子布價格底部也已明確， 若終端消費電子、 家電、汽車等領域需求回暖， 價格中樞也將上移。
盈利預測與投資評級： 公司成本領先構筑先發優勢，產品升級持續深化護城河， 2023 年扣非后利潤有望逐季回升，推動估值修復。 基于電子布需求承壓影響價格回升， 我們下調公司 2023-2025 年歸母凈利潤預測為49.2/65.0/83.8 億元（ 前值為 54.3/68.1/85.0 億元）， 4 月 21 日收盤價對應市盈率 12.0/9.1/7.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 內需回升幅度不及預期的風險，海外經濟進一步衰退的風險，原燃料價格上升超預期的風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券王濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.89%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利68億，根據現價換算的預測PE為8.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級20家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為19.58。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中國巨石（600176）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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