東吳證券：給予杰瑞股份買入評(píng)級(jí)

(資料圖)

東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅,韋譯捷近期對(duì)杰瑞股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績及訂單趨勢(shì)向好，受益油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)及海外高速拓展》，本報(bào)告對(duì)杰瑞股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.64元。

杰瑞股份(002353)
事件： 公司披露 2022 年報(bào)， 公司 2022 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 114 億元，同比增長 30%，歸母凈利潤 22 億元，同比增長 42%，扣非歸母凈利潤 21 億元，同比增長 44%， 位于預(yù)告中值。
投資要點(diǎn)
2022 年業(yè)績高速增長， 在手訂單充裕
單季度來看， 22Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收 43.0 億元，同比增長 32%，歸母凈利潤 7.5 億元，同比增長 70%。 業(yè)績高增，主要受益（ 1） 2022 年全球油氣價(jià)格高位震蕩， 客戶加大勘探開采力度，設(shè)備和油服需求增加，（ 2） 中東、北美等海外市場(chǎng)需求旺盛，公司業(yè)務(wù)拓展向好。 2022 年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定， 油氣裝備和油服實(shí)現(xiàn)營收 91 億元，同比增長29%， 收入占比 80%，仍為第一大業(yè)務(wù)。 維保和配件實(shí)現(xiàn)收入 16 億元，同比增長33%， 環(huán)保工程實(shí)現(xiàn)收入 6 億元，同比增長 32%。 分區(qū)域看， 2022 年公司國內(nèi)收入 74億元，同比增長 16%，海外收入 41 億元，同比增長 67%，占比 36%，同比增長 8 個(gè)百分點(diǎn)。
費(fèi)控能力增強(qiáng)，盈利水平維持穩(wěn)定
2022 年公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為 33%、 20%，同比分別變動(dòng)-1.6pct、+1.7pct。 公司銷售凈利率增長，主要系美元和盧布升值確認(rèn)匯兌收益，綜合費(fèi)控能力增強(qiáng)。 2022 年公司期間費(fèi)用率 8.6%，同比下降 4.3pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 4.1%/3.7%/-2.4%/3.2%，同比分別下降 0.8/0.5/2.6/0.4pct。 公司電驅(qū)及渦輪壓裂設(shè)備利潤率高于柴驅(qū)，在電驅(qū)及渦輪壓裂設(shè)備替代柴驅(qū)設(shè)備趨勢(shì)下，利潤率仍有上行空間。
國內(nèi)增儲(chǔ)上產(chǎn)+海外高速拓展，公司有望持續(xù)受益
2022 年公司在手訂單飽滿，業(yè)績?cè)鏊傧蚝茫?2022 年新簽訂單 127 億元，剔除科威特大單影響后，同比增長 5%。截至 2022 年末，公司存量訂單達(dá) 85 億元，位于歷史高水平，合同負(fù)債 11 億元，同比增長 20%。 2023 年公司訂單有望維持較高增速：（ 1）非常規(guī)油氣開采為十四五工作重心，中石油大規(guī)模電驅(qū)壓裂設(shè)備采購計(jì)劃陸續(xù)落地， 23年采購量有望增長。（ 2） 全球油氣行業(yè)景氣上行背景下，公司中東、北美等海外訂單有望維持較高增速， 北美壓裂設(shè)備處于更新迭代期，而電驅(qū)/渦輪滲透率僅 8%，成長空間大，公司技術(shù)領(lǐng)先深度受益。前期訂單有望逐步兌現(xiàn)業(yè)績，業(yè)績趨勢(shì)向好。
鋰電負(fù)極材料項(xiàng)目逐步落地， 打造第二成長曲線
2021-2022 年公司陸續(xù)啟動(dòng)石墨、硅基兩大負(fù)極材料項(xiàng)目， 確定“油氣+新能源”雙主業(yè)戰(zhàn)略。 石墨負(fù)極材料項(xiàng)目位于甘肅天水，達(dá)產(chǎn)后公司將擁有 10 萬噸石墨負(fù)極材料年產(chǎn)能。硅基負(fù)極材料項(xiàng)目分兩期，一期建在廈門，達(dá)產(chǎn)后公司將擁有 100 噸硅碳純品、 500 噸氧化亞硅純品、 6000 噸硅基復(fù)合負(fù)極的年產(chǎn)能。二期建在天水，達(dá)產(chǎn)后公司將擁有 300 噸硅碳純品， 900 噸氧化亞硅純品， 12000 噸硅基復(fù)合負(fù)極的年產(chǎn)能。截至 2022 年末， 石墨項(xiàng)目（天水） 已點(diǎn)火試運(yùn)行，硅基項(xiàng)目一期已建成硅碳中試線、硅碳量產(chǎn)線和硅氧量產(chǎn)線，有望自 2023 年為公司貢獻(xiàn)收入。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們維持 2023-2024 年歸母凈利潤預(yù)測(cè) 27/35 億元，預(yù)計(jì)2025 年凈利潤 42 億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) PE 為 10/8/7 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 油氣價(jià)格大幅波動(dòng)；原材料價(jià)格上漲；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券王嶺峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利28.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為41.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，杰瑞股份（002353）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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