民生證券：給予思源電氣買入評級-即時

【資料圖】

民生證券股份有限公司鄧永康,李佳近期對思源電氣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，新業(yè)務(wù)靜待成長》，本報告對思源電氣給出買入評級，當(dāng)前股價為44.75元。

思源電氣(002028)
事件：22年業(yè)績：2023年4月14日，公司發(fā)布2022年度報告。2022年公司實現(xiàn)收入105.37億元，同比增長21.18％；實現(xiàn)歸母凈利潤12.20億元，同比增長1.90%；扣非歸母凈利潤11.68億元，同比增長5.06%。23Q1業(yè)績：2023年4月22日，公司發(fā)布2023年一季報，23Q1公司實現(xiàn)收入21.72億元，同比增長24.88％；實現(xiàn)歸母凈利潤2.18億元，同比增長43.54%；扣非歸母凈利潤1.82億元，同比增長28.15%。
在手訂單充沛，未來業(yè)績確定性強(qiáng)。新增訂單，22年公司新增訂單121.22億元，同比增長16.91%。經(jīng)營目標(biāo)，公司規(guī)劃23年實現(xiàn)新增合同訂單158億元，同比增長30%；實現(xiàn)營業(yè)收入126億元，同比增長20%。根據(jù)往年情況，21、22年公司收入及訂單目標(biāo)完成度均在100%以上，業(yè)績目標(biāo)確定性較強(qiáng)。
輸配電設(shè)備市場地位穩(wěn)固，各業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)力。2022年公司各項業(yè)務(wù)均有所增長。開關(guān)類：實現(xiàn)收入50.35億元，同比增長25.33%；線圈類：實現(xiàn)收入22.31億元，同比增長26.07%；無功補(bǔ)償類：實現(xiàn)收入13.28億元，同比增長16.30%；智能設(shè)備類：實現(xiàn)收入9.43億元，同比增長6.57%；工程總承包：實現(xiàn)收入7.49億元，同比增長11.03%。整體來看，公在網(wǎng)內(nèi)市場鞏固份額，網(wǎng)外大力提升新能源行業(yè)的品牌影響力，海外提升EPC的綜合能力從而帶動設(shè)備的出口。
海外市場加速推進(jìn)，增速表現(xiàn)亮眼。公司長期堅持海外戰(zhàn)略，22年海外市場實現(xiàn)收入18.65億元，同比增長35.31%；新增訂單29.9億元，同比增長33%。公司多款產(chǎn)品通過法國、英國、西班牙、葡萄牙、馬來西亞、埃及、阿聯(lián)酋、澳大利亞等多個國家的資質(zhì)認(rèn)證，為未來海外業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。
收購烯晶碳能股權(quán)，新業(yè)務(wù)靜待成長。2023年3月4日，公司董事會通過了關(guān)于收購烯晶碳能41.2%股權(quán)的議案，本次股權(quán)收購?fù)瓿珊螅境钟邢┚寄芄?0.4%的股權(quán)。烯晶碳能主要產(chǎn)品包括雙電層超級電容（EDLC）和混合型超級電容（HUC），公司已和烯晶碳能有著較長時間的合作，在業(yè)務(wù)發(fā)展方面已產(chǎn)生了較好的協(xié)同效應(yīng)，此次進(jìn)一步加大持有烯晶碳能的股權(quán)比例，將有利于進(jìn)一步整合雙方的技術(shù)和市場優(yōu)勢，從而推動超級電容器在相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用，符合公司的長期的發(fā)展戰(zhàn)略，打造公司的第二增長曲線，有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為128.52、156.57、190.24億元，對應(yīng)增速分別為22%、21.8%、21.5%；歸母凈利潤分別為16.24、20.69、26.01億元，對應(yīng)增速分別為33.1%、27.4%、25.7%，以4月21日收盤價作為基準(zhǔn)，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為21X、17X、13X。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券劉巍研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.09%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為55.12。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，思源電氣（002028）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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