中航證券：給予驕成超聲買入評級 今日要聞

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中航證券有限公司鄒潤芳,盧正羽,閆智近期對驕成超聲進行研究并發布了研究報告《業績增速亮眼，復合集流體滾焊設備放量在即》，本報告對驕成超聲給出買入評級，當前股價為128.75元。

驕成超聲(688392)
業績概要：公司發布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現營收5.22億元，同比增長40.97%；歸母凈利潤1.11億元，同比增長59.95%。202301公司實現營收1.62億元，同比增長76.46%，歸母凈利潤0.31億元，同比增長69.01%。
動力電池景氣持續帶動公司業績高增，耗材成長屬性愈發明顯。
受益于國內新能源電池行業設備需求快速增長，2022年公司實現營收5.22億元，同比增長41.25%。分產品來看，動力電池超聲波焊接設備收入同比+63.59%至3.2億元主要系下游需求旺盛、公司相關設備快速放量，毛利率55.47%、同比+4.92pcts；配件收入同比+63.79%至0.99億元，占營收比重從2021年的16.29%提升至18.93%，我們認為，配件具備耗材屬性，未來將隨著存量設備增加持續擴大規模；動力電池制造自動化系統收入受客戶結構及擴產節奏影響收入同比下滑6.37%，營收占比11.74%；檢測及其他設備、汽車輪胎超聲波裁切設備等其他業務占比較小
復合集流體催生超聲波滾焊新需求，看好產業化加速帶來業績高增。
復合集流體具有安全性高、能量密度高、理論成本低等優勢，產業應用正在加快；其電池前段工藝中增加轉印焊環節，據我們往期報告測算，若2025年復合集流體電池滲透率達19.8%，滾焊產線需求約15億元。公司超聲波滾焊自動線可實現鋰電池復合集流體高速焊接，解決箔材斷帶、糾偏精度、焊后質量檢測等問題，目前已經實現小批量產。我們認為，超聲波滾焊為復合集流體新技術的關鍵增量環節，公司相關技術指標行業領先、具備較強競爭優勢，未來隨著復合集流體規模量產，公司訂單及業績有望迎來高增。
IGBT、高壓線束超聲波焊接等進展順利，平臺型布局逐漸顯現
202301公司研發投入約0.24億元，同比增長88.48%，占營收的比重約為14.5%，主要投向為發生器、超聲波滾焊設備、IGBT焊接設備、線束端子機開發、大圓柱超聲波應用工藝等，多個項目已處于中試或小批量產階段。客戶拓展也較為順利，汽車線束領域，公司客戶包括比亞迪、均勝電子、安費諾、泰科電子、滬光股份等知名企業；半導體領域，公司已積累了中車時代、振華科技、英飛凌、廣東芯聚能、安世半導體等知名客戶。我們認為，公司在超聲波領域底層技術積淀深厚、具備橫向拓展能力，隨著公司新研發方向順利應用，業績有望逐漸增厚，成長天花板將進一步打開。
盈利預測
預計公司2023-25年實現營收7.85億元/11.82億元/15.25億元，歸母凈利潤1.71億元/2.68億元/3.77億元，當前股價對應市盈率為64X/41X/29X，維持“買入”評級
風險提示
市場容量相對較小、動力電池擴產不及預期、客戶集中度高與大客戶依賴風險、產品及技術選代不及預期、新業務拓展不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券范方舟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.79億，根據現價換算的預測PE為59.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為140.31。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，驕成超聲（688392）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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