浙商證券：給予順鑫農(nóng)業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)

(資料圖)

浙商證券股份有限公司楊驥,潘俊汝近期對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《順鑫農(nóng)業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：關(guān)聯(lián)交易托底地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，利潤(rùn)彈性可期》，本報(bào)告對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.36元。

順鑫農(nóng)業(yè)(000860)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布重大事項(xiàng)公告：《關(guān)于擬在北京產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司100%股權(quán)的公告》。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)擬掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，關(guān)聯(lián)交易將托底剝離
公司或通過(guò)關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，剝離確定性極強(qiáng)。公告顯示，公司擬通過(guò)掛牌方式公開(kāi)轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇100%股權(quán)（掛牌價(jià)30.98億元），若公開(kāi)掛牌期間未能征集到意向受讓方，公司將調(diào)整價(jià)格后再次掛牌，經(jīng)過(guò)多輪價(jià)格調(diào)整仍未能征集到意向受讓方，“順鑫控股”或其指定關(guān)聯(lián)方，將以不低于22.5億元的價(jià)格參與此次摘牌（截至目前，順鑫控股持有公司278,209,668股股份，占公司總股本的37.51%）。考慮到方案中涉及公司控股股東順鑫控股或其指定關(guān)聯(lián)方參與摘牌，本次交易或構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但同時(shí)該方案為房地產(chǎn)業(yè)務(wù)100%剝離托底，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)完整剝離可期。
順鑫佳宇1-5月利潤(rùn)正貢獻(xiàn)，或推動(dòng)23Q2利潤(rùn)超預(yù)期
北京順鑫佳宇1-5月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，利潤(rùn)正貢獻(xiàn)或推動(dòng)23Q2利潤(rùn)端表現(xiàn)超預(yù)期。據(jù)公告顯示，2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別6.37/-7.76億元；2023年1-4月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別11.26/3.73億元；2023年1-5月順鑫佳宇實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別11.46/3.83億元（23年5月?tīng)I(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別0.2/0.1億元），經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好或利于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后續(xù)剝離，同時(shí)利潤(rùn)正貢獻(xiàn)或推動(dòng)公司凈利潤(rùn)在去年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)超預(yù)期彈性增長(zhǎng)。
后續(xù)超預(yù)期點(diǎn)：地產(chǎn)剝離或帶動(dòng)利潤(rùn)超預(yù)期，新品表現(xiàn)或超預(yù)期
短期看，在白牛二基本盤(pán)恢復(fù)+高毛利金標(biāo)鋪貨順利+主銷高檔品的北京區(qū)域消費(fèi)加速修復(fù)+順鑫佳宇1-5月利潤(rùn)正貢獻(xiàn)的共同作用下，預(yù)計(jì)23年利潤(rùn)端均有彈性表現(xiàn)。全年看，公司或有兩大超預(yù)期點(diǎn)：
→超預(yù)期點(diǎn)一：剝離地產(chǎn)聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，利潤(rùn)端彈性或超預(yù)期
市場(chǎng)認(rèn)為：公司自18年以來(lái)持續(xù)推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離但進(jìn)展有限，利潤(rùn)端受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損拖累已久，較難實(shí)現(xiàn)完整剝離。我們認(rèn)為：公司今年動(dòng)作頻繁，繼4月通過(guò)購(gòu)買(mǎi)順鑫佳宇商務(wù)樓資產(chǎn)方式，優(yōu)化子公司資產(chǎn)負(fù)債表，5月通過(guò)增資方式，降低負(fù)債以尋求剝離后，公司于6月26日再出公告，顯示或通過(guò)關(guān)聯(lián)交易托底剝離。公司動(dòng)作頻繁，彰顯其收縮非主營(yíng)業(yè)務(wù)、集中精力做大做強(qiáng)主業(yè)的決心。短期來(lái)看，順鑫佳宇1-5月較好利潤(rùn)水平則或推動(dòng)23Q2公司利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，若成功剝離，將利于公司利潤(rùn)端彈性表現(xiàn)（此前順鑫佳宇利潤(rùn)多虧損拖累利潤(rùn)端表現(xiàn)）。
→超預(yù)期點(diǎn)二：作為光瓶酒“雙輪驅(qū)動(dòng)”重要支點(diǎn)的金標(biāo)，表現(xiàn)或超預(yù)期
2022年5月，牛欄山正式上市金標(biāo)陳釀白酒（單瓶售價(jià)在30-40元），是牛欄山應(yīng)對(duì)白酒新國(guó)標(biāo)與白酒市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)而推出的新品。公司預(yù)計(jì)將用4年時(shí)間，將金標(biāo)陳釀打造成為“中國(guó)白酒30至40元價(jià)格帶純糧光瓶酒第一大單品”，為此，酒廠制定了四年的銷量規(guī)劃和“三位一體兩原則”的營(yíng)銷打法：2022年底確保完成銷售200萬(wàn)箱，23-25年公司目標(biāo)完成>500/1000/1500W。市場(chǎng)認(rèn)為：此前公司曾推出過(guò)珍品陳釀以發(fā)力高價(jià)位，但效果略不及預(yù)期，金標(biāo)是否能成為第二增長(zhǎng)曲線為未知數(shù)。我們認(rèn)為：①2022年銷售情況看：卡位30-40元價(jià)位帶的金標(biāo)在百城大戰(zhàn)+加大推廣費(fèi)用+單獨(dú)考核下，22年公司順利完成200萬(wàn)箱目標(biāo)任務(wù)，動(dòng)銷表現(xiàn)向好；②當(dāng)前情況看：考慮到22年公司用半年時(shí)間+在疫情影響下完成超200萬(wàn)箱任務(wù)，且其定位價(jià)格帶與玻汾差異化競(jìng)爭(zhēng)（玻汾近年小步快跑式提價(jià)，目前產(chǎn)品售價(jià)接近60元，造成30-40元價(jià)位出現(xiàn)空檔，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化），當(dāng)前動(dòng)銷表現(xiàn)較好，認(rèn)為后續(xù)成長(zhǎng)性強(qiáng)，預(yù)計(jì)23年鋪貨率提升+消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)將帶動(dòng)銷量翻倍增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們看好順鑫農(nóng)業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期釋放邏輯：在白牛二基本盤(pán)恢復(fù)+新品金標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀+房地產(chǎn)剝離確定性強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為17.7%、16.6%、12.6%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為213.0%、39.0%、34.0%；EPS分別為1.03、1.42、1.91元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E33X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
催化劑：金標(biāo)新品動(dòng)銷表現(xiàn)超預(yù)期；白牛二恢復(fù)超預(yù)期；全國(guó)加速擴(kuò)張超預(yù)期；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離速度超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情或影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；2、金標(biāo)發(fā)展不及預(yù)期；3、白牛二恢復(fù)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券楊驥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為65.52%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，順鑫農(nóng)業(yè)（000860）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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