【環(huán)球速看料】華安證券：給予申通快遞增持評級

【資料圖】

華安證券股份有限公司金榮近期對申通快遞進行研究并發(fā)布了研究報告《能力提升進入質(zhì)變階段，靜待業(yè)績持續(xù)高速增長》，本報告對申通快遞給出增持評級，當前股價為10.82元。

申通快遞(002468)
主要觀點：
持續(xù)激烈的價格戰(zhàn)風險較小，需求復蘇確定性強。
價格戰(zhàn)判斷： 監(jiān)管不允許持續(xù)激烈的價格競爭，規(guī)模效應(yīng)遞減乃至規(guī)模負效應(yīng)挑戰(zhàn)和通達稀薄的單票毛利（0.11 元-0.32 元），導致企業(yè)打不起持續(xù)激烈的價格戰(zhàn)； 同時，價格手段并非提高市占份額的最優(yōu)策略。但我們認為，靈活適度的價格策略將成為較長時期內(nèi)的行業(yè)常態(tài)。
行業(yè)需求判斷： 2023 年件量增速超 15%的可能性較大，可預見的時間內(nèi)，受益于退貨件增長和小件化趨勢，件量增速將收斂于但高于網(wǎng)上實物商品零售額增速（2023 年前 5 月為 11.8%），保持 10%左右增速。
申通能力提升已從量變進入質(zhì)變，業(yè)績持續(xù)高速增長趨勢日漸明朗。
能力質(zhì)變帶動市占份額持續(xù)創(chuàng)上市以來歷史新高（2023 年前 5 月為12.9%），迎來扣非凈利潤拐點（2021 年-9.4 億元， 2022 年 3.1 億元，1Q2023 達 1.3 億元）。 申通仍處于規(guī)模正效應(yīng)階段，后續(xù)有很大的改進空間： ①運輸環(huán)節(jié)， 2022 年為提升服務(wù)質(zhì)量， 增加發(fā)車頻次導致單票運輸成本增加 0.04 元，同期圓通僅增加 0.01 元， 多增加的 0.03 元意味著將來的下降空間。 ②派件環(huán)節(jié)，很好地詮釋了申通“藏富于加盟商”（與網(wǎng)點調(diào)整及扶持等因素有關(guān)）， 2022 年申通單票派費提高 0.24 元，比圓通多提高 0.07 元，比韻達多提高 0.04 元。此外， 申通 2022 年單票派費占收入比+2.8pp，增幅比圓通多 2.7pp，比韻達多 3.4pp，這些差額都是將來規(guī)模效應(yīng)進一步加強后， 申通可以實現(xiàn)的相對增長空間。
投資建議：申通的拐點和阿里賦能尚未被充分計價，重視投資機會
年初以來的相對收益是對申通邊際向好的認可，偏弱的市場情緒未充分計價多重利好，申通后續(xù)有望迎來更大的投資機會。 我們測算 2023 年-2025 年歸母利潤分別為 6.8 億元、 14.3 億元和 20.4 億元，當前市值165.6 億元，對應(yīng) 24.3x， 11.6x 和 8.1x。 首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
價格戰(zhàn)惡化；油價及人工成本上漲；消費復蘇不及預期； 監(jiān)管政策變化

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券肖祎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.81%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為29.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，申通快遞（002468）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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