民生證券：給予芯原股份買入評級

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民生證券股份有限公司方競,宋曉東近期對芯原股份進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：二季度IP業務重回高增，盈利能力改善明顯》，本報告對芯原股份給出買入評級，當前股價為68.83元。

芯原股份(688521)
事件：8月2日，芯原股份發布2023年半年報，2023年上半年公司實現營收11.84億元，同比下降2.37%；實現歸母凈利潤0.22億元，同比增長49.89%；實現扣非歸母凈利潤0.02億元，同比上年由負轉正。其中Q2單季度公司實現營收6.44億元，同比下降1.17%，實現歸母凈利潤0.94億元，同比增長713.01%。
IP業務環比高增，芯片定制業務利潤快速提升。受半導體IP授權業務需求節奏波動影響，上半年業務同比略有下降，知識產權授權使用費實現收入3.45億元，同比下降11.49%，但二季度收入大幅改善，單季度實現營收2.44億元，環比大幅提升141.44%；上半年公司單次知識產權授權收入566.26萬元，同比增加21.88%；特許權使用費實現收入0.54億元，同比下降4.85%。上半年公司一站式芯片定制業務實現營收7.79億元，同比增長1.7%，其中芯片設計業務實現營收2.47億元，同比下降16.97%，芯片量產業務實現收入5.32億元，同比上升13.56%。伴隨產品結構改善，上半年公司芯片量產業務毛利率提升至26.8%，同比上漲5.8pct，優化顯著。
研發費用持續增加，AI新品進展順利。2023年上半年公司研發費用為4.37億元，同比增長12.04%，研發費用占營收比重為37.32%，同比增長3.32pct。公司產品應用廣泛，與AI浪潮持續融合：1）公司的通用圖形處理器（GPGPU）可支持生成式AI（AIGC）和大規模通用計算應用，已被客戶部署至可擴展Chiplet架構的高性能AI芯片；2）公司創新推出一系列基于AI技術的IP子系統，包括AI-ISP、AI-GPU等，未來有望顛覆性提升傳統處理器技術。3）芯原的神經網絡處理器（NPU）IP已被68家客戶用于120余款人工智能芯片中，下游應用包括物聯網、可穿戴設備、智能家居、智慧醫療等領域。
國內半導體IP龍頭地位穩固，客戶結構持續優化。據IPnest在2023年4月的統計，2022年芯原的IP授權業務市占率位列國內第一，全球第七，知識產權授權使用費收入位列全球第五，IP能力穩居全球領先地位。公司先進制程業務占比持續提升，2023年上半年14nm及以下工藝節點營收占比52.28%；客戶結構持續優化，2023年上半年，公司營收中來自系統廠商、互聯網企業和云服務提供商客戶的收入占比44.31%，同比增長4.42pct，且微軟、AMD等大客戶合作不斷深化，長期成長天花板不斷打開。
投資建議：考慮到下游客戶提貨節奏放緩，而公司量產業務毛利率提升明顯，我們調整公司業績預期，預計23/24/25年公司歸母凈利潤分別為1.61/2.46/3.43億元，對應現價PE分別為218/143/103倍，對應現價PS分別為11/9/7倍。公司業務協同效應進一步顯現，或具備長期成長性，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；市場競爭加劇；匯率波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券鄢凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.59億，根據現價換算的預測PE為221.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為99.93。

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