民生證券：給予致歐科技買入評(píng)級(jí)

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民生證券股份有限公司劉文正,徐皓亮,杜嘉欣近期對(duì)致歐科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：家居品牌出海，歐美落地生根》，本報(bào)告對(duì)致歐科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.0元。

致歐科技(301376)
公司為自主品牌家居跨境電商龍頭， 18-22 年收入/利潤 CAGR 達(dá)36%/57%。 公司主要從事三大自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，生產(chǎn)全部外協(xié)，產(chǎn)品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等。主要銷售地區(qū)為歐美， 2022 年歐洲/北美的銷售占比分別為 57.0%/41.7%。銷售模式主要包括 B2C 及 B2B， 2022 年 B2C 模式貢獻(xiàn)營收占比高達(dá) 80.5%，其中亞馬遜為最主要第三方平臺(tái)。 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 54.55 億元，同比-8.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.50 億元，同比+4.29%。據(jù)公司披露，公司預(yù)計(jì) 23H1 實(shí)現(xiàn)營收 26.6-27.6 億元；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.77-1.87 億元，同增 60.4%-69.4%。
跨境電商發(fā)展空間廣闊，家具出海趨勢(shì)已成。 Statista 數(shù)據(jù)顯示， 2022 年全球電商渠道零售額達(dá)到 5.72 萬億美元， 2022-2026 年 CAGR 有望達(dá)到 10%。近年我國跨境電商占外貿(mào)比重逐年提高， 2021 年中國跨境電商市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)14.2 萬億元；其中， B2B 暫時(shí)仍占主導(dǎo)地位， 21 年占比為 77%， B2C 占比不斷提升。疫后全球家居市場(chǎng)回暖，近年我國家具出口總體呈增長態(tài)勢(shì)， 22 年家具及其零件出口金額達(dá) 696.8 億美元，占到當(dāng)年家具企業(yè)營業(yè)額的 58%。
公司競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)： 供應(yīng)鏈： 后續(xù)供應(yīng)鏈有望向東南亞轉(zhuǎn)移，帶來稅率優(yōu)化；公司搭建了一套特色柔性供應(yīng)鏈體系， 22 年致歐存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)達(dá) 4 次左右，同時(shí)頭部有貨率 97%左右。 產(chǎn)品方面： 套系化銷售、開發(fā)、宣傳有望提升銷售連帶率及單價(jià)；對(duì)標(biāo)宜家，依然有較多品類有望線上銷售；公司捕捉到歐美消費(fèi)者“消費(fèi)降級(jí)”趨勢(shì)，主打高性價(jià)比；以多元化的設(shè)計(jì)風(fēng)格、簡易的拼裝方式滿足新世代消費(fèi)者全屋場(chǎng)景家居用品需求；產(chǎn)品定位中小件，帶有一定的快消屬性，與線下渠道的中大件家具相比較少受到房地產(chǎn)周期擾動(dòng)；在開新方面，致歐評(píng)估周期短于宜家，僅需 3-4 個(gè)月。 倉儲(chǔ)物流： 自營倉大件物流價(jià)格更優(yōu)，自建物流帶來費(fèi)用率優(yōu)化；公司擁有“國內(nèi)外自營倉+平臺(tái)倉+第三方合作倉”的倉儲(chǔ)物流體系，截至 22 年底，公司擁有 28 萬平方米海外自營倉，并 UPS 等當(dāng)?shù)匚锪鞴窘⒎€(wěn)定合作關(guān)系，歐洲地區(qū)自發(fā)配送時(shí)效實(shí)現(xiàn) 2-3 天達(dá)。 品牌： 公司堅(jiān)持發(fā)展三大自有品牌 SONGMICS， VASAGLE 和 FEANDREA，已獲得消費(fèi)者青睞與認(rèn)可；其中 SONGMICS， VASAGLE 于 2019 年雙雙入選亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強(qiáng)。 渠道： 深度綁定歐美最大線上平臺(tái)亞馬遜，堅(jiān)持合規(guī)運(yùn)營規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)或?qū)l(fā)力獨(dú)立站及線下渠道，減少對(duì)現(xiàn)有平臺(tái)依賴&培育私域流量。
投資建議： 公司為自有家居品牌家居跨境電商第一股，品類延展邏輯順暢。我 們 預(yù) 計(jì) 公 司 23-25 年 實(shí) 現(xiàn) 歸 母 凈 利 潤 3.81/4.59/5.66 億 元 ， 同 增52.3%/20.5%/23.3%，對(duì)應(yīng) PE 28/23/19X。首次覆蓋，給予“推薦” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 第三方平臺(tái)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦；匯率及海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.83。

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