中泰證券：給予航天彩虹買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

中泰證券股份有限公司陳鼎如,馬夢(mèng)澤近期對(duì)航天彩虹進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《軍貿(mào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利能力大幅提升》，本報(bào)告對(duì)航天彩虹給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.31元。

航天彩虹(002389)
投資要點(diǎn)
事件：8月25日公司發(fā)布2023年半年報(bào)，公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.37億元，同比減少22.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)57.43%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比增長(zhǎng)118.46%。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.28億元，同比減少15.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比增長(zhǎng)152.84%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增長(zhǎng)149.42%。
無(wú)人機(jī)外貿(mào)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，提振整體盈利能力。1）收入與利潤(rùn)端，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.37億元，同比減少22.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)57.43%。分業(yè)務(wù)看，2023年上半年航空航天制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.04億元，同比減少37.56%，報(bào)告期內(nèi)無(wú)人機(jī)出口市場(chǎng)態(tài)勢(shì)火熱，海外需求及訂單呈明顯上升趨勢(shì)；電子元器件制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.98億元，同比減少3.47%，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)鞏固戰(zhàn)略客戶關(guān)系及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。3）分產(chǎn)品看，2023年上半年①無(wú)人機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.97億元（YoY-36.97%），疊加國(guó)外收入同增334.56%至5.14億元，表明公司無(wú)人機(jī)外貿(mào)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，有望持續(xù)超預(yù)期；毛利率40.52%（YoY+23.48pcts），受益于高利潤(rùn)率外貿(mào)業(yè)務(wù)放量，公司無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。②背材膜及絕緣材料/光學(xué)膜產(chǎn)品：分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.87（YoY-2.74%）/2.11億元（YoY-4.80%），毛利率分別為7.15%（YoY+8.13pcts）/15.32%（YoY+1.27pcts），伴隨國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)和消費(fèi)電子終端需求逐漸抬升，新材料產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有望提升。2）盈利能力方面，2023年上半年公司銷售毛利率為24.64%，同比提升8.12pcts；銷售凈利率為10.03%，同比提升4.83pcts。
積極布局先進(jìn)型號(hào)技術(shù)預(yù)研，定增項(xiàng)目順利推進(jìn)。1）費(fèi)用方面，2023年上半年公司三費(fèi)占比為9.04%，同比增加0.82pct，其中銷售費(fèi)用為0.16億元，同比減少15.84%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.46億元，同比減少67.89%，主要是本期匯率變動(dòng)，匯兌收益增加；管理費(fèi)用為1.33億元，同比增加3.14%。2）研發(fā)層面，2023年上半年公司研發(fā)費(fèi)用為0.55億元，同比增加1.91%。公司在研產(chǎn)品瞄準(zhǔn)未來(lái)作戰(zhàn)場(chǎng)景和用戶實(shí)際需求，包括彩虹-6大型雙發(fā)高速多用途無(wú)人機(jī)、彩虹-7隱身無(wú)人機(jī)、大型無(wú)人傾轉(zhuǎn)旋翼機(jī)、彩虹-101無(wú)人自轉(zhuǎn)旋翼機(jī)、彩虹-817微型攻擊無(wú)人機(jī)、超音速靶機(jī)系統(tǒng)、智能集群無(wú)人機(jī)系統(tǒng)以及巡飛彈、多用途模塊化導(dǎo)彈等。截至2023Q2，重點(diǎn)募集資金項(xiàng)目進(jìn)度為：CH-4增強(qiáng)型無(wú)人機(jī)科研項(xiàng)目67.63%（項(xiàng)目達(dá)預(yù)定使用狀態(tài)2023年10月）、無(wú)人傾轉(zhuǎn)旋翼機(jī)系統(tǒng)研制項(xiàng)目29.74%（項(xiàng)目達(dá)預(yù)定使用狀態(tài)2024年10月）、隱身無(wú)人機(jī)系統(tǒng)研制項(xiàng)目19.22%（項(xiàng)目達(dá)預(yù)定使用狀態(tài)2024年10月）。
關(guān)聯(lián)交易及年度財(cái)務(wù)預(yù)算穩(wěn)健增長(zhǎng)，下游需求旺盛。3月14日，公司發(fā)布2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的公告，2023年預(yù)計(jì)銷售商品及提供勞務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)38.54億元，較去年實(shí)際發(fā)生增長(zhǎng)52.23%，表明公司訂單飽滿，下游需求持續(xù)旺盛；關(guān)聯(lián)交易數(shù)額穩(wěn)健增長(zhǎng)為公司實(shí)現(xiàn)資源合理配置及業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3月30日，公司發(fā)布2023年度財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告，預(yù)計(jì)公司2023年度計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較2022年增長(zhǎng)15-30%；凈利潤(rùn)較2022年增長(zhǎng)30-60%。
立足軍貿(mào)反哺國(guó)內(nèi)裝備建設(shè)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。1）軍貿(mào)有望持續(xù)超預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)際業(yè)務(wù)需求對(duì)接、產(chǎn)品演示次數(shù)明顯增多。憑借技術(shù)創(chuàng)新、品牌及市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)，公司作為軍用無(wú)人機(jī)核心供應(yīng)商，軍貿(mào)業(yè)務(wù)有望持續(xù)超預(yù)期；2）受益于國(guó)內(nèi)軍用無(wú)人機(jī)列裝提速+多軍種配套。國(guó)內(nèi)軍品步入放量階段，且公司產(chǎn)品有望從單一軍種拓展到多軍種配套，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間。3）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力。2022年1月實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，授予限制性股票916.15萬(wàn)股，占本計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額的0.93%，激勵(lì)對(duì)象272人，深度綁定核心員工利益，有助于激發(fā)員工積極性；4）加強(qiáng)資產(chǎn)整合優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。剝離低效資產(chǎn)聚焦主業(yè)；強(qiáng)化資本運(yùn)作優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，公司有望積極布局關(guān)鍵核心配套環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)，加快打造產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長(zhǎng)”和強(qiáng)化“關(guān)鍵一環(huán)”地位。
投資建議：根據(jù)公司2023年度財(cái)務(wù)預(yù)算我們略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入至50.11億元、66.58億元、78.72億元（原值50.20億元、66.73億元、78.95億元），歸母凈利潤(rùn)分別為4.89億元、6.98億元、9.91億元（原值5.09億元、7.11億元、10.06億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.49元、0.70元、0.99元，對(duì)應(yīng)PE分別為41X、29X、20X，國(guó)內(nèi)無(wú)人機(jī)列裝提速，軍貿(mào)無(wú)人機(jī)需求旺盛，公司基本面預(yù)計(jì)持續(xù)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；軍貿(mào)訂單不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券王春陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.62%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.86億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.53。

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