平安證券：給予洋河股份增持評級

(資料圖)

平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對洋河股份進行研究并發(fā)布了研究報告《收入穩(wěn)健增長，高端化與全國化推進》，本報告對洋河股份給出增持評級，當前股價為134.64元。

洋河股份(002304)
事項：
洋河股份發(fā)布2023年半年報，1H23實現(xiàn)營業(yè)收入218.7億元，同比增長15.7%；歸母凈利潤78.6億元，同比增長14.1%；其中2Q23實現(xiàn)營業(yè)收入68.3億元，同比增長16.1%，歸母凈利潤21.0億元，同比增長9.9%。
平安觀點：
中高價酒占比進一步增加，全國化拓展推進。1H23白酒收入213.9億元，同比提升16.2%，其中銷售量為115,897噸，同比增長8.7%，單價為18.5萬元/噸，同比增長6.9%，為全年15%的收入增長目標打下基礎(chǔ)。分產(chǎn)品看，1H23中高檔酒收入190.5億元，同比提升17.6%；普通酒收入24.1億元，同比提升3.8%；中高檔酒收入占比達87.1%，同比+1.4pct。分市場看，1H23省內(nèi)收入94.6億元，同比提升9.9%，省外收入120.0億元，同比提升21.0%，省外收入占比達55.9%，同比+2.4pct。截至2Q23，公司經(jīng)銷商數(shù)量為8,461家，較2022年末增加223家。
毛利率持續(xù)優(yōu)化，銷售費用率有所提升。1H23公司毛利率76.1%，同比+2.2pct，中高檔酒/普通酒毛利率分別為80.8%/47.1%，分別同比+1.3/+3.8pct；2Q23公司毛利率為75.1%，同比+8.6pct。2Q23公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別達16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分別同比+6.1/-1.7/+0.08/-0.8pct，銷售費用率較快提升主要系公司加大市場促銷力度，廣告促銷費用較快增長。整體來看，2Q23公司歸母凈利率30.7%，同比-1.7pct。截至2Q23，公司合同負債53.2元，環(huán)比回落16.5億元，同比下滑25.9億元。
聚焦核心大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全國化布局深化。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)聚焦M6+、M3水晶版等核心大單品打造，中高價酒收入占比持續(xù)提升；市場和渠道側(cè)，公司不斷優(yōu)化消費者數(shù)字化策略活動、引導(dǎo)復(fù)購，省內(nèi)基本盤穩(wěn)定，全國化拓展穩(wěn)步推進。我們調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測為7.29/8.47/9.77元（原值：7.29/8.47/9.78元）。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟不確定性風(fēng)險。當前，國內(nèi)經(jīng)濟雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，但世界經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險。2）市場競爭加劇風(fēng)險。白酒市場總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢發(fā)展，隨著市場集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進入加速競爭階段，白酒企業(yè)間的競爭將愈加激烈。3）政策風(fēng)險。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券湯軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.88%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利107.85億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.05。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為193.66。

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