票據利率跳水后已有回升 8月或難有強勢行情

在剛剛過去的7月末，票據利率連續多日“跳水”，甚至觸及0.01%的歷史低位。接受第一財經記者采訪的業內人士認為，票據利率的大幅下行，一定程度上反映了銀行配置票據需求的增加，導致市場供不應求，票據利率連連創下新低，尤其是短端利率。

不過，步入8月，這種情況已有好轉。在本月首個交易日，票據利率就出現大幅反彈，隨后保持震蕩行情。根據上海票據交易所最新數據，8月5日，7天期、6個月、足年國股銀票轉貼現利率分別為1.9821%、2.2621%和2.4438%，均較7月末有所上漲。盡管如此，但有分析稱，8月足年銀票利率預計將在2.35%～2.65%之間波動，難有大漲行情。

票據利率創新低

對于票據市場而言，歷年7月行情多以大跌為主，今年也不例外。經歷了7月初的下行后，票據利率在中旬穩定在2.60%附近，隨后自23日起，便開始了“跳水表演”。

上海票交所數據顯示，足年國股銀票轉貼現利率由2.57%下降至2.00%，接近去年4月份的全年最低點1.98%;1個月國股銀票轉貼現利率更是由2.11%罕見下降至0.20%，盤中一度觸及0.01%的低位;7天期國股銀票轉貼現利率也由此前的2.20%的位置下降至0.08%。

在此背景下，7月票據利率中樞再度下滑，環比下跌約17BP，創今年以來新低。其中，短期票跌幅更為顯著，足年-半年國股期限利差不斷被拉大，一度超過30BP。

具體從跌幅來看，普蘭數據顯示，7月，國股票方面，一年期國股無三農價格區間在2.05%～2.67%，月內波動62BP;半年期國股無三農價格區間在1.80%～2.65%，月內波動在85BP。城商票方面，一年期城商無三農價格區間在2.18%～2.78%，月內波動60BP;半年期城商無三農價格區間在1.93%～2.70%，月內波動77BP。

普蘭金服副總裁周海濱對記者稱，7月末出現中長期票價快速下行，短期票價斷崖式下行的主要原因在于“貸款淡季恰好遇上了戰略需求”。歷史7月為傳統貸款淡季，在經營貸、消費貸，特別是房產貸整頓的情況下，銀行可投放信貸儲備不足，因此信貸投放壓力較大。

與此同時，央行公開市場操作進一步提升了跨月流動性寬松，如7月29日、30日，央行OMO從100億提升至300億，并開展700億國庫定存操作。“因此，票據作為主要的調節信貸的工具，各類銀行7月末收票意愿強烈，賣方存在嚴重的惜售和壓價現象，造成短期票據價格直線下行。”周海濱稱。

興業研究的一則報告也分析了票據利率下降時的背景。一是央行開展了貨幣政策寬松操作或是投放了超額流動性，在流動性寬松環境下，票據利率明顯下行;二是信貸需求走弱，而信貸額度較為寬松，使得銀行對票據的配置需求上升，導致票據利率下行。

這主要是由于，票據具有資金和信貸規模雙重屬性。通常而言，銀行為了滿足央行整個狹義性的規模管理，會選擇借助票據進行規模調整，即“以票充貸”。當銀行信貸需求規模旺盛時，留給票據的信貸資源相對較小，票據的利率就會上升;相反，票據的利率就會下降。

從收票方來看，整個7月，主要大行表現較為活躍。普蘭金服報告稱，“標桿大行”農行幾乎全月進場收票，報價更是連續大幅下調，月內累計降幅明顯，比如月初跨年國股報價在2.68%，而月底跨年一季度、跨年二季度及足年國股報價降至2.02%、2.15%;郵儲銀行則以配置四季度、跨年一季度國股貼各類城商為主;另外，農發行上半月主要收四季度、跨年1月國股，下半月集中配置跨年一季度國股票。

因而，到了7月末，在大行情緒的引領下，讓本就承受規模壓力的中小機構更加“雪上加霜”，“搶票狂歡”在最后一日仍在上演，備受市場關注。

市場難有大漲行情

步入8月，上月末的“搶票”情況已有好轉。在本月首個交易日，票據利率出現明顯反彈，7天期、3個月期、半年期、足年國股銀票轉貼現利率分別上升至2.0909%、2.3762%、2.4588%和2.5614%。

隨后幾日，票據利率保持震蕩行情。最新數據顯示，8月5日，7天期、3個月期、6個月期、足年國股銀票轉貼現利率分別為1.9821%、2.1732%、2.2621%和2.4438%，均較7月末有所上漲。

展望8月，業內多數觀點認為，票據利率將保持波動，難有大漲行情，且月末仍存在不確定性。具體而言，興業研究報告預計，8月初票據利率將較7月末反彈，但票據利率和NCD(同業存單)利率的利差中樞仍將進一步收窄，票據利率難有強勢行情。

周海濱也對記者表示，預計8月足年銀票利率將在2.35%～2.65%之間波動，難有大漲行情。“這主要是受資金面影響，7月政治局會議顯示整體政策基調向寬松微調，下半年財政政策有望發力，加之疫情反復情況下，央行貨幣政策短期內將滿足市場流動性需求。”

7月30日召開的政治局會議指出，要做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間。穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復。要增強宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。做好大宗商品保供穩價工作。

對此，招商證券分析稱，本次政治局會議沒有再強調“用好穩增長壓力較小的窗口期”，而是強調要應對“全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”的局面。這意味著，貨幣政策這一外生變量將繼續“保持流動性合理充裕”。

另外，周海濱還提及，居民中長期貸款繼續放緩也將對票據市場產生影響。從地產銷售數據看，大中城市商品房銷售面積增速由正轉負，在涉房類貸款嚴控背景下，地產銷售逐步走向乏力，居民中長期貸款將延續同比減少，銀行信貸層面大概率仍有缺口，需要新增供給不足的票據填補。

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