國內經濟有下行壓力 財政與貨幣政策將進一步發力

7月9日中國人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，7月30日，中央政治局會議定調“國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡”。政治局會議要求積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業和困難行業持續恢復。

從中央政治局表態以及中國連續4個月PMI下行來看，中國下半年經濟增速下滑基本成為共識，市場對加快財政支出、基建托底經濟的預期增強，投資者在投資應對上應當注意防御。

國內經濟有下行壓力

7月，中采PMI落于50.40%，連續四個月下行，財新中國PMI落于50.30%，連續兩個月下行。中國經濟下行壓力主要來自于對房地產施壓，以及出口回落預期與消費不振。

2021年以來政策持續嚴控住房炒作，持續給房地產降溫。7月30日中央政治局會議繼續強調“要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩地價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展。加快發展租賃住房，落實用地、稅收等支持政策”。2021年以來，中央歷次會議都強調“房住不炒”定調，近期對房地產市場監管再次加嚴——8月初，住建部已約談或督導了近20座城市，僅8月5日一天，就有杭州、北京、成都三城推出房地產調控新規。各地調控措施還在密集出臺，不斷“打補丁”“堵漏洞”。

從“三道紅線”到“房住不炒”，不斷出臺的調控措施持續威懾著那些依然對房價過快上漲抱有幻想的炒房客，同時導致房地產投資增速下滑。6月房地產開發投資完成額1.79萬億元，同比增速5.9%，連續3個月下滑。房地產投資增速放緩主要來自房地產企業拿地速度下降，這可能導致后續房地產新開工與施工速度下調。地產嚴控背景下，居民加杠桿空間減弱，5月來居民中長期貸款增速也開始下滑，7月份30大中城市商品房銷售面積1716萬平方米，較上個月下降83萬平方米，環比顯著下滑。

房地產投資推動中國經濟過去20年的快速發展，但這一發展模式面臨高債務壓力，在推動中國城鎮化的同時，也損害了居民其他消費能力，同時導致了經濟結構偏離消費、制造業，給經濟可持續發展帶來困難。

中國領導層對房地產降溫的意識從2017年開始，2020年面對全球貨幣寬松房價繼續上漲，而對房地產行業的限制也逐漸趨嚴，對于嚴重依賴房地產行業的中國經濟來講，將帶來經濟增長短期壓力。

另外，隨著美歐耐用品消費見頂，美歐自身生產能力回歸，美聯儲逐漸開啟Taper(縮減購債)，中國下半年出口增速下行也基本成為共識。

消費方面，目前失業率依然偏高、居民收入水平以及部分地區因新一波新冠疫情導致的嚴格封鎖，給消費增長帶來壓力。6月，城鎮調查失業率5.0%，31個大城市城鎮調查失業率5.2%，依然高于2018~2019年同期水平;同時，6月城鎮新增就業人數124萬人，低于2017~2019年同期;6月央行調查的當期收入感受指數51.20%，低于2017~2019年同期。就業與收入偏弱，影響消費復蘇。

實際上，6月國內消費額3.76萬億元，兩年平均同比增速5.47%，這一消費增速低于疫情前7%左右的水平。從汽車、家具、服裝、空調、冰箱、洗衣機銷量來看，整體銷售偏弱。另外，8月國內疫情抬頭，大量航班出行被取消，也將影響國內消費復蘇。

下半年除制造業投資偏樂觀之外，房地產、出口以及消費均面臨一定壓力，使國內經濟增長不樂觀。

財政發力或將利好基建投資

2021年上半年，中國財政與貨幣政策偏保守，主要原因在于海外需求強勁復蘇帶動中國出口強勁，使經濟增長有支撐，下半年在經濟下行壓力下，國內財政與貨幣政策將進一步發力。

上半年貨幣政策方面，社融與M2同比增速持續下行，貨幣政策呈現“寬貨幣、緊信用”特征，6月社融存量同比增速為11%，M2同比增速為8.6%，繼去年11月以來維持下行。

財政方面，上半年債券發行與財政支出偏保守，下半年財政政策有更多的發力空間。2021年國債限額2.75萬億元，地方政府一般債務限額0.8萬億元，專項債務限額3.65萬億元，三者合計約7.22萬億元，1~7月，國債與政府債累計發行2.71萬億元，發行進度38%，下半年財政施力依然有較大空間。

在房地產政策收緊情況下，下半年銀行貸款將面臨一定資產荒，這可能導致經濟復蘇具有不確定性。如何解決銀行信用下沉問題?如何更好地支持制造業?

財政發力或許能一定程度上解決銀行資金泛濫、信貸下沉難的問題。財政加快發債能夠成為項目投資初始資金，同時形成項目和工作量后，可進一步拉動銀行信貸投資，形成財政周期拉動信貸周期的循環。

下半年觀察財政發債與支出進度，是觀察財政托底經濟增長的關鍵。財政發債與支出更多投資到基建項目，形成實物工作量，這將給基建投資帶來機會。

如何觀察基建啟動

我們常講的基建投資主要包括城鎮道路交通運輸、市政公共設施、電力熱力投資、洪澇工程等，這兩年來強調新基建投資，主要包括信息基礎設施(5G、工業互聯網、人工智能)、創新基礎設施等，最近各地區興起產業園，也是基礎設施投資的一部分。基建因為投資周期長、回報相對較低，經常由政府主導投資，也成為政府逆向調節經濟，托底經濟下行的主要手段。

基建投資增長主要取決于政府意愿(立項與項目審批情況)、資金來源以及項目建設進度。政府意愿主要跟財政周期以及政府赤字目標有關——2021年中央赤字2.75萬億元，地方一般債0.8萬億元，地方專項債3.65萬億元，共7.2萬億元，政府意愿定調了基建項目部分資金來源。土地出讓、專項債、城投債以及銀行貸款是基建項目主要資金來源，我們一般跟蹤資金來源也能夠了解到基建項目預期好與不好。最直觀的觀察基建情況的方法，還是實際項目以及包括挖掘機等工程機械的銷售，基建項目建設進度以及形成實物工作量才是基建推動就業與經濟發展的關鍵。

目前來看，基建投資預估在9~10月會形成一波小熱潮。

一方面7·30政治局會議強調在2021年底2022年初形成實物工作量，而三季度是最方便工程建設的季節;另一方面，地方政府專項債目前看還有較大的發力空間。

地方政府債務發行、大型基建企業訂單、工程機械銷量數據是觀察基建投資的重要參考。1~7月，地方政府新增專項債1.35萬億元，發行進度37%，預期8月份地方政府專項債將加快發行，貨車與挖掘機銷量將驗證基建項目開展進度。

從工程機械銷量來看，海外挖掘機需求強盛，國內起重機與叉車銷售強勁。6月，國內主要企業挖掘機銷量23100臺，同比下降6.2%，其中國內銷量16965臺，同比下降21.9%;出口6135臺，同比增長111.5%。挖掘機利用率上，2021年6月開工時長106.2小時，同PMI一樣持續下行。其他工程機械銷量有著較高景氣度，2021年6月主要企業推土機銷量456臺，同比下降8.1%，起重機銷量6056臺，同比增長11%，叉車銷量102690臺，同比增長42%。

從大型企業訂單來看，中國建筑5~6月新簽合同額表現強勁，中國鐵建、中國交建、中國中鐵簽單量表現也不錯。6月中國建筑新簽合同額累計值1.82萬億元，累計同比增長37.39%;中國鐵建新簽合同額累計值1.05萬億元，累計同比增長20.40%;中國交建新簽合同額累計值0.69萬億元，累計同比增長28.5%;中國中鐵新簽合同額累計值1.03萬億元，累計同比增長18.8%。

標簽： 經濟 基建 政策 恢復