天天即時(shí)看！國(guó)金證券：給予新巨豐增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位17.05元

(資料圖)

國(guó)金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對(duì)新巨豐進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《無菌包裝領(lǐng)軍者，把握替代機(jī)遇，拓品類助力騰飛》，本報(bào)告對(duì)新巨豐給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為17.05元，當(dāng)前股價(jià)為15.13元，預(yù)期上漲幅度為12.69%。

新巨豐(301296)
投資邏輯
本土無菌包裝領(lǐng)軍者，深耕產(chǎn)研發(fā)力國(guó)產(chǎn)替代。公司深度綁定下游伊利等知名液奶、飲料等名企，19-21年?duì)I收分別為9.35/10.14/12.42億元，同比+8.7%/+8.5%/+22.4%，1-3Q2022年?duì)I收11.22億元，同比+30.1%，國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇下強(qiáng)勁成長(zhǎng)。
大客戶仍具備突破空間，品類延伸為矛，成本效率提升為盾。1）優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)：深度綁定伊利＆新希望，21年占公司營(yíng)收比例分別達(dá)70%/12%。2）品類擴(kuò)張：當(dāng)前公司占伊利液包份額25~30%，枕包/磚包/鉆石包份額分別約85%/15%/10~15%，枕包奠定份額基礎(chǔ)，磚包/鉆石包替代空間可期。3）短期關(guān)注成本下行帶來盈利彈性：主要原料合計(jì)占成本比例80%以上，22年下半年以來，卡紙、聚乙烯、鋁箔價(jià)格較年內(nèi)高點(diǎn)下滑18%/11%/18%，伴隨高價(jià)原料庫(kù)存去化，盈利彈性有望于23年逐季兌現(xiàn)。
成本管控&優(yōu)質(zhì)工藝壁壘構(gòu)筑毛利率優(yōu)勢(shì)，聚焦產(chǎn)能投放，長(zhǎng)看灌裝技術(shù)突破。1）規(guī)?；瘒?guó)產(chǎn)原料采購(gòu)+高效管理分?jǐn)側(cè)斯ぃ潭ㄙM(fèi)成本，單位成本穩(wěn)中下行，毛利率較同行高5-10pct。2）50億包無菌包裝材料擴(kuò)產(chǎn)、50億包新型無菌包裝片材項(xiàng)目有望于24年有序投放，支持份額提升；長(zhǎng)期角度，國(guó)產(chǎn)液體包材份額的突破與產(chǎn)業(yè)鏈地位的提升仍取決于下游灌裝機(jī)替代節(jié)奏。
液包行業(yè)：中期消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)量穩(wěn)價(jià)升，國(guó)產(chǎn)廠商憑高性價(jià)比產(chǎn)品&高效服務(wù)份額提升大勢(shì)所趨。1）2021年國(guó)內(nèi)無菌包裝消費(fèi)量達(dá)1100億包，當(dāng)前公司中高端磚包&鉆石包占比50%左右，較行業(yè)平均72%的滲透率水平具備升級(jí)空間。2）利樂寡頭壟斷地位逐漸喪失，本土乳企扶持國(guó)產(chǎn)液體包材商進(jìn)入供應(yīng)鏈；成本優(yōu)勢(shì)加速國(guó)產(chǎn)替代，同等包型比較下，新巨豐單位價(jià)格較利樂低10%左右。22年深交所上市，發(fā)售6300萬股，發(fā)行價(jià)18.19元，募資凈額10.56億人民幣，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品研發(fā)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。
盈利預(yù)測(cè)估值和評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司22/23/24年歸母凈利潤(rùn)1.77/2.39/3.09億元，同比+12.4%/35%/+29.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36/27/21X，考慮到公司憑借高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力、強(qiáng)服務(wù)優(yōu)勢(shì)深度綁定大客戶進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代，產(chǎn)能釋放助力市場(chǎng)份額提升，首次覆蓋給予公司23年30X估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.05元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利承壓的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；下游大客戶占比較高的風(fēng)險(xiǎn);限售股解禁的風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新巨豐（301296）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 國(guó)金證券