華西證券：給予佛山照明增持評(píng)級(jí)-獨(dú)家焦點(diǎn)

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華西證券股份有限公司陳玉盧近期對(duì)佛山照明進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《加碼新興、車用照明，股權(quán)激勵(lì)提信心》，本報(bào)告對(duì)佛山照明給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.51元。

佛山照明(000541)
事件概述：
1、根據(jù)公司3月15日公告，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行股票，預(yù)計(jì)募集總額不超過10.9億元，對(duì)象包括實(shí)際控制人廣晟集團(tuán)在內(nèi)的不超過35名特定投資對(duì)象，募投項(xiàng)目包括自動(dòng)化改造、海南產(chǎn)業(yè)園（海洋照明）等5個(gè)項(xiàng)目。
2、根據(jù)公司3月15日公告，公司籌劃股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象范圍為公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心骨干人員，計(jì)劃不超過3個(gè)月內(nèi)正式披露激勵(lì)計(jì)劃草案。
本次募投旨在提升通用照明生產(chǎn)效率，重點(diǎn)強(qiáng)化新興、車用照明領(lǐng)域
公司本次5個(gè)募投項(xiàng)目，按照投資規(guī)模排序：
1）3.65億元用于“自動(dòng)化改造與數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，公司預(yù)計(jì)稅后IRR17.7%，靜態(tài)投資回收期6.3年。
2）2.5億元用于“海南產(chǎn)業(yè)園一期”，公司預(yù)計(jì)稅后IRR16.3%，靜態(tài)投資回收期6.9年。
3）2.4億元用于“車燈模組生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”，公司預(yù)計(jì)稅后IRR18.1%，靜態(tài)投資回收期6.1年。
4）0.9億元用于“智慧路燈建設(shè)項(xiàng)目”,公司預(yù)計(jì)稅后IRR23.5%，靜態(tài)投資回收期5.3年。
5）1.5億元用于“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。
強(qiáng)化海洋照明+智慧燈桿產(chǎn)業(yè)布局
（1）公司海洋照明業(yè)務(wù)的渠道、技術(shù)積淀深厚，公司已在沿海區(qū)域重點(diǎn)省市具有較完善的渠道團(tuán)隊(duì)；客戶資源上，公司與中海油、深圳海油等建立了合作關(guān)系。我們認(rèn)為本次募投擴(kuò)產(chǎn)是釋放前期積累的渠道、客戶資源勢(shì)能。
（2）智慧燈桿方面，根據(jù)公司2月6日投關(guān)活動(dòng)記錄表，公司2022年智慧燈桿營(yíng)業(yè)收入超1億元，22年（2月口徑）智慧燈桿業(yè)務(wù)已獲訂單約1.5億元。
車用照明綁定電車頭部品牌，上下游產(chǎn)業(yè)齊頭并進(jìn)
公司自2017年進(jìn)入車燈模組市場(chǎng)以來，已與理想汽車、福特汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、江鈴汽車、北汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、吉利汽車和奇瑞汽車等知名汽車企業(yè)建立了合作關(guān)系。
同時(shí)近期，子公司國星光電開發(fā)的1200V/10ASiC-SBD（碳化硅-肖特基二極管）器件成功通過第三方權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)可靠性驗(yàn)證，并獲得AEC-Q101車規(guī)級(jí)認(rèn)證。公司車燈產(chǎn)業(yè)鏈各板塊齊頭并進(jìn)，協(xié)同性持續(xù)提升。
股權(quán)激勵(lì)綁定核心高管，提升募投資金使用效率
公司2021年以來，公司通過收購兼并控股了南寧燎旺和國星光電，配合本次增發(fā)，我們認(rèn)為激勵(lì)計(jì)劃望覆蓋公司各業(yè)務(wù)核心管理、技術(shù)人員，充分發(fā)揮募投資金使用效率，強(qiáng)化各個(gè)業(yè)務(wù)板塊協(xié)同性。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為88/100/108億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為3.1/4.0/4.7億元，EPS分別為0.23、0.29、0.34元，對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為24、19、16X（收盤價(jià)取自3月17日），與可比公司平均估值較為接近，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本波動(dòng)，客戶認(rèn)證不及預(yù)期等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.81。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，佛山照明（000541）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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