中泰證券：給予西部超導(dǎo)買入評(píng)級(jí)

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中泰證券股份有限公司陳鼎如近期對(duì)西部超導(dǎo)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)西部超導(dǎo)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為79.72元。

西部超導(dǎo)(688122)
投資要點(diǎn)
事件：3月27日公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.27億元，同比增長(zhǎng)44.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.80億元，同比增長(zhǎng)45.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.72億元，同比增長(zhǎng)48.69%。
業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，三大板塊產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高。1）收入端，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.27億元，同比增長(zhǎng)44.41%，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.61億元，同比增長(zhǎng)14.83%。2）利潤(rùn)端，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.80億元，同比增長(zhǎng)45.65%；2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)8.87%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司高端產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛疊加公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。3）分產(chǎn)品看，2022年①高端鈦合金：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.09億元，同增30.56%；毛利率43.29%（-2.02pcts）；生產(chǎn)量9296.45噸（+30.84%），銷售量8604.28噸（+26.28%），產(chǎn)銷率92.55%（-3.34pcts），重點(diǎn)型號(hào)產(chǎn)品交付順利；②超導(dǎo)產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.23億元，同增160.85%；毛利率30.44%（+14.11pcts）；生產(chǎn)量1018.68噸（+50.68%），銷售量1110.28噸（+99.36%），產(chǎn)銷率108.99%（+26.61pcts），受益于超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體外部市場(chǎng)需求量大增，公司通過產(chǎn)業(yè)化布局、生產(chǎn)自動(dòng)化提升生產(chǎn)效率等措施進(jìn)行產(chǎn)能提升，順利完成交付任務(wù)；③高性能高溫合金：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.81億元，同增78.38%；毛利率3.29%（-0.72pct），或因原材料價(jià)格上漲所致；生產(chǎn)量1167.75噸（+110.52%），銷售量732.41噸（+45.67%），產(chǎn)銷率62.72%（-27.92pcts），主要牌號(hào)在多個(gè)型號(hào)多個(gè)客戶的產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)展順利，新增資質(zhì)不斷增加。公司是國(guó)內(nèi)高端鈦材領(lǐng)跑者，是國(guó)內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)線材制造商，近年加速布局高溫合金產(chǎn)品，未來伴隨下游需求加速放量，疊加新建產(chǎn)能順利達(dá)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
費(fèi)用管控能力持續(xù)提升，持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度。盈利能力方面，2022年公司銷售毛利率為39.45%，同比減少1.38pct，銷售凈利率為25.91%，同比增加0.45pct。費(fèi)用方面，2022年公司三費(fèi)占比為5.69%，同比減少1.17pct，其中銷售費(fèi)用為0.44億元，同比減少14.12%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.32億元，同比增加31.06%；管理費(fèi)用為1.65億元，同比增加31.20%。研發(fā)層面，公司2022年研發(fā)費(fèi)用為2.54億元，同比提升36.78%。公司費(fèi)用管控能力持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)持續(xù)加大研發(fā)投入，有效提升了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
公司積極備貨生產(chǎn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。截至報(bào)告期末，公司預(yù)付款項(xiàng)金額為3423.84萬元，較年初增長(zhǎng)20.04%，應(yīng)付賬款金額為8.77億元，較年初增長(zhǎng)82.85%，主要系于報(bào)告期內(nèi)公司采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)大期末應(yīng)付材料款與應(yīng)付加工費(fèi)增加所致，或表明公司備產(chǎn)備貨積極，業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
航空鈦合金核心供應(yīng)商，高溫合金及超導(dǎo)業(yè)務(wù)前景廣闊。2022年1月公司定增募資20.13億元，其中9.71億元擬用于航空航天用高性能金屬材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，新增鈦合金產(chǎn)能5050噸/年、高溫合金產(chǎn)能1500噸/年；1.01億元擬用于高性能超導(dǎo)線材產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，新增MRI用超導(dǎo)線材產(chǎn)能1250噸。①軍機(jī)鈦材供應(yīng)主力，受益軍機(jī)放量和國(guó)產(chǎn)民機(jī)批產(chǎn)。產(chǎn)能瓶頸突破+布局上游原材料，鈦合金業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增厚；②切入高溫合金市場(chǎng)，開辟第二增長(zhǎng)曲線。公司是國(guó)內(nèi)高溫合金新銳，產(chǎn)品性能優(yōu)異、客戶基礎(chǔ)牢固，新增資質(zhì)不斷增加，隨著新增產(chǎn)能順利達(dá)產(chǎn)，有望開拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；③國(guó)內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)線材制造商，受益MRI、MCZ及CFETR等需求放量。公司超導(dǎo)技術(shù)及產(chǎn)業(yè)布局全球領(lǐng)先，近年加大MRI用超導(dǎo)線材產(chǎn)能建設(shè)，MCZ磁體已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定交付，隨著下游市場(chǎng)加速放量，超導(dǎo)線材業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
投資建議：考慮軍品訂單波動(dòng)及上游原材料價(jià)格上漲影響，我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)至13.71億元、17.28億元（原值14.66億元、18.17億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)22.17億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.96元、3.72元、4.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為27X、21X、17X，公司作為國(guó)內(nèi)高端鈦合金行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，近年加強(qiáng)高溫合金產(chǎn)品布局，將受益于下游需求快速放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉運(yùn)昌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.01%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為116.16。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，西部超導(dǎo)（688122）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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