信達證券：給予宋城演藝增持評級

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信達證券股份有限公司劉嘉仁,王越近期對宋城演藝進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：否極泰來，演藝龍頭再啟航》，本報告對宋城演藝給出增持評級，當(dāng)前股價為16.74元。

宋城演藝(300144)
中國演藝第一股，疫情壓制股價表現(xiàn)。宋城演藝成立于1994年，是中國“演藝第一股”，也是A股社會服務(wù)行業(yè)市值第二大公司。自2010年上市至2019年底，宋城以杭州景區(qū)為模板，兩輪異地擴張孵化落地10個項目，驅(qū)動演藝主業(yè)營收復(fù)合增速20%，歸母凈利潤復(fù)合增速達23%。然而疫情期間，宋城各地項目大部分時間處于閉園狀態(tài)，新開業(yè)上海、西安項目反饋平平，市場對宋城異地擴張以及新模式轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生質(zhì)疑，股價從2021年4月底至7月底快速跌去接近50%。
演藝龍頭厚積薄發(fā)，疫后收入增長確定性較高。旅游演藝行業(yè)經(jīng)過早期粗放式發(fā)展，目前已形成以千古情為首的“1+3+N”格局。實際上，旅游演藝行業(yè)壁壘很高，很考驗綜合能力，而宋城以主題公園演藝模式，率先跑出穩(wěn)定盈利、便于復(fù)制的景區(qū)模型，在千古情異地擴張過程中強化編創(chuàng)營銷、管理運營等競爭優(yōu)勢，不斷鞏固其市場龍頭地位。突如其來的疫情加劇行業(yè)馬太效應(yīng)，而宋城核心競爭力突出，成長邏輯不改，在疫情沖擊淡化后收入復(fù)蘇增長確定性較高。
旅游演藝短看復(fù)蘇爬坡，長看異地復(fù)制擴張。2023年為國內(nèi)旅游復(fù)蘇之年，宋城旅游演藝業(yè)務(wù)在疫情前就具有良好增長態(tài)勢，在疫情后期，除杭州、三亞、麗江成熟項目貢獻穩(wěn)定收入外，爬坡項目增長更值得關(guān)注，桂林、張家界等千古情項目有望在未來2-3年密集爬坡，也因此宋城短期內(nèi)業(yè)務(wù)重心將放在成熟項目挖潛及爬坡項目的培育，但從過去項目情況來看，旅游演藝模式擴張成功率高，或仍為宋城長期增長動力。
未雨綢繆，產(chǎn)品迭代，模式創(chuàng)新。宋城聚焦旅游演芝主業(yè)，追求單個項目天花板持續(xù)增長，包括杭州項目試點演藝王國，有望量增價升，有助于突破增長瓶頸；西安項目瞄準(zhǔn)歷史名城，輕重并行，有望實現(xiàn)更高利潤率。在旅游演藝基礎(chǔ)上，宋城還跳出舒適區(qū)轉(zhuǎn)型升級，上海項目從旅游演藝向城市演藝形態(tài)轉(zhuǎn)型，珠海演藝谷代表更綜合的經(jīng)營業(yè)態(tài)，模式迭代探索對宋城內(nèi)容創(chuàng)作、項目運營提出更高要求，也提供了更大的增長潛力，如果成功有望帶來豐厚投資回報。
盈利預(yù)測及投資建議：我們認為此前宋城旅游演藝業(yè)務(wù)因室內(nèi)屬性受疫情沖擊較一般自然景點更大，而當(dāng)前疫情影響逐漸減弱，宋城西安、杭州、張家界開業(yè)后熱度攀升，九寨已于3月底復(fù)園，我們認為宋城有望逐步兌現(xiàn)恢復(fù)邏輯，看好未來宋城業(yè)績復(fù)蘇彈性。公司在疫情期間通過整改現(xiàn)有項目、創(chuàng)新節(jié)目內(nèi)容、改革管理體制等方式修煉內(nèi)功，今年旅游市場逐漸恢復(fù)后有望厚積薄發(fā)。基于此，我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.09億元/9.64億元/16.23億元，4月6日收盤價對應(yīng)PE分別為5004倍/45倍/27倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險因素：公共衛(wèi)生事件風(fēng)險、新項目建設(shè)進度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券李小民研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為71.4%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1000萬。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為18.91。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，宋城演藝（300144）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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