環球熱頭條丨浙商證券：給予桂林三金增持評級

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浙商證券股份有限公司孫建近期對桂林三金進行研究并發布了研究報告《桂林三金深度報告：處于重估起點的“老字號”》，本報告對桂林三金給出增持評級，當前股價為17.6元。

桂林三金(002275)
投資要點
價值重估：真實利潤新高，有較高價值重估空間
2021年公司經營性業務利潤已從2020年疫情低點恢復并創新高到5.4億，但研發子公司戰略虧損加大，使表觀合并凈利潤只有3.4億，導致股價變化并未反應經營性業務大幅改善的內在變化。按照經營性業務利潤估值，具有較高價值重估空間。
品牌中藥主業進入成長新階段
公司核心產品三金片和西瓜霜系列是各自領域頭部中藥品牌。隨著品牌力強化，產品市占率提升，資產經營效率也明顯得到提升。2018-2021年，母公司應收項目周轉天數處于下降趨勢。2021年，母公司ROE從疫情影響中恢復并創新高到18%，資本回報率ROIC達到34%。2023年，品牌中藥業務在疫后復蘇和新產品驅動下，進入到成長新階段。
上海三金生物作為創新藥研發和生產平臺，是“一體兩翼”戰略重要布局
上海三金生物的寶船生物和白帆生物是公司創新藥研發和生產平臺，是“一體兩翼”戰略的重要布局。創新藥研發子公司寶船生物并購賽金生物成為創新藥資產重估轉折點，抗體生產子公司白帆生物開始承接外部客戶生物CMO業務，生物藥研發和生產兩大平臺都處于延展性發展新階段。
盈利預測與估值
我們預計2022-2024年公司營業收入分別為19.69億/22.64億/26.04億元，同比增速為13%/15%/15%，凈利潤分別為3.26億/4.86億/6.15億元，同比增速為-5.15%/48.99%/26.62%；對應PE分別為31.72x/21.27x/16.81x。考慮到公司OTC業務占比較高，我們選取了同樣具有OTC布局的中藥企業華潤三九、云南白藥、羚銳制藥作為可比公司，同時考慮到公司2023-2024增速高于可比公司，因此給予目標公司2023年25倍PE，對應20.69元，18%上漲空間，首次覆蓋予以“增持”評級。
風險提示
中藥材價格波動風險；創新藥研發失敗風險；生物藥CMO產能利用率不及預期風險。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，桂林三金（002275）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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