天風證券：給予姚記科技買入評級 世界新視野

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天風證券股份有限公司孔蓉,朱骎楠,尉鵬潔近期對姚記科技進行研究并發布了研究報告《主業穩健，關注新業務拓展帶來業績新增點》，本報告對姚記科技給出買入評級，當前股價為33.88元。

姚記科技(002605)
事件：公司發布2022年報，2022年公司實現營業收入39.15億元，同比增長2.8%；實現歸母凈利潤3.49億元，同比下降39.3%；扣非歸母凈利潤3.42億元，同比下降32.4%。公司計劃每10股派發現金紅利2.5元(含稅)，合計擬派發現金股利1.03億元(含稅)，分紅率為29%。我們認為公司本期歸母凈利潤有所下降主要系一方面研發費用同比增長21%至2.65億元，另一方面公司對收購大魚競技所形成的商譽計提減值，造成資產減值損失增加8,131萬元。
游戲業務頗具韌性，持續深耕棋牌和休閑賽道。2022年公司實現游戲業務收入12.03億元，同比下降1.6%，占營收比重為30.7%，同期中國游戲市場實際銷售收入同比下滑10.3%，公司游戲業務表現優于大盤。公司移動游戲業務板塊堅持精品游戲發展路線，《姚記捕魚》表現穩定，2022年iOS休閑游戲暢銷榜平均排名為25名左右，2023年1月上線的《捕魚新紀元》排名也呈現穩中有進趨勢。公司游戲業務毛利率達96.2%，同比下滑1.4pct。全資子公司成蹊科技實現歸屬于股東的扣非凈利潤為2.9億元，大魚競技實現歸屬于股東的扣非凈利潤為2,322萬元。
撲克牌業務穩步發展，互聯網營銷業務收入同比有所下滑。2022年公司實現撲克牌業務收入11.07億元，同比增長18.5%，占營收比重同比提升3.75pct。2022年撲克牌銷量實現10.37億副，保持持續增長。公司積極推進“年產6億副撲克牌生產基地建設項目”，新的撲克牌生產基地在建設中。2022年公司實現互聯網營銷業務收入15.3億元，同比下降3.4%。公司與字節合作，旗下子公司蘆鳴科技已取得巨量引擎A2級綜合代理商、巨量千川二星級服務商、巨量星圖KOL采買合作機構服務商、巨量引擎營銷科學認證服務商、圖蟲創意平臺推廣服務商、巨量本地推代理商等優質服務商資質。2022年蘆鳴科技實現歸屬于股東的扣非凈利潤為3,947萬元。
新業務球星卡積極推進，長期有望貢獻業績增量。達咖文化于2023年3月22日發售2022曼城足球俱樂部球星卡和2022-23賽季凱爾特人足球俱樂部球星卡；年前發行勒沃庫森俱樂部球星卡，2月該卡在eBay價格已達10000美金；1月19日達咖文化成為比利時國家隊中國區球星收藏卡發行合作伙伴，首批產品將于2023年年中正式推出。
投資建議：考慮到公司主業穩健發展，同時積極探索新業務有望逐漸釋放業績，我們上調公司2023E-2025E年收入為49.30/55.55/60.58億元（23/24年前值為48.63/55.22億元），同比增長25.94%/12.67%/9.06%。2023E-2025E年歸母凈利潤為7.07/8.33/9.28億元（23/24年前值為5.80/6.77億元），同比增長102.82%/17.77%/11.47%，對應4月21日收盤價，2023E-2025E年PE分別為19.7/16.7/15.0倍。
風險提示：政策監管風險；宏觀經濟風險；用戶消費恢復不及預期；平臺方合作政策風險；核心業務成本風險；多領域布局管理風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券文浩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.68%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.79億，根據現價換算的預測PE為23.69。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為40.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，姚記科技（002605）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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