環球熱訊:民生證券：給予歐派家居買入評級

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民生證券股份有限公司徐皓亮近期對歐派家居進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：新渠道&新模式引爆增長新動能，龍頭地位持續夯實》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為112.71元。

歐派家居(603833)
事件： 2023 年 4 月 24 日晚，歐派家居發布 2022 年年報： 2022 年實現營收 / 歸 母 凈 利 潤 / 扣 非 凈 利 潤 224.80/26.88/25.92 億 元 ， 同 比 增 長9.97%/0.86%/3.27%，收入等于業績預告中值，利潤稍低于業績預告中值，在地產整體遇冷背景下，公司通過拓渠道、搶份額、增單值，實現業績穩步增長。2022Q4 實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤 62.11/6.98/6.72 億元，同比增長2.83%/26.41%/35.42%，單 22Q4 利潤增速快，主要是低基數(單 21Q4 利潤下滑 10%)，降本降費精細化管理效果顯現，原材料成本下降，信用減值損失較大幅度下降。
衣柜及配套品保持較快增速，直營增速快于經銷。 22 年櫥柜/衣柜及配套品/ 衛 浴 / 木 門 分 別 實 現 收 入 71.73/121.39/10.35/13.46 億 元 ， 同 比 變 動 -4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%；占比分別為 31.9%/54.0%/4.6%/6.0%，同比變動-4.92/+4.24/-0.23/-0.06pct。分渠道看， 22 年公司直營門店/經銷門店 / 大 宗 業 務 / 其 他 實 現 收 入 7.06/175.82/34.95/2.18/ 億 元 ， 同 比 變 動+20.12%/+12.13%/-4.85%/+6.47%。
22Q4 毛利率提升，費用率下降。 公司 22A/22Q4 公司毛利率同比變動-0.01/+1.50pct 至 31.61%/30.49%。費用方面， 22 年公司期間費用率 17.31%（+1.12pct），其中銷售/管理/研發/財務費率分別為 7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比變動+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。 22Q4 公司期間費用率 16.77%（-0.47pct），其中銷售/管理/研發/財務費率分別為 5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比變動-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。
投資建議： 中長期看， 1）整家定制 2.0 為消費者提供很多產品套餐選擇，突破單值天花板。 2）廚房渠道布局多管齊下，深耕櫥柜專業領域，并推進大家居進程。 3）整裝大家居雙品牌驅動，以定制產品為核心+供應鏈產品整合+雙龍聯盟產品升級，不斷夯實擴大公司在整裝領域的領先優勢。 4）零售大家居為零售體系轉型整裝賽道進行賦能，“裝管家”模式和 P9 整裝銷售系統，助力零售經銷商入局整裝。 我們調整盈利預測，預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 31.60/36.80/42.02 億元，同增 17.5%/16.5%/14.2%， 當前股價對應 PE 分別為 22/19/17X，維持“推薦“評級。
風險提示： 房地產復蘇不及預期； 大家居業務推進不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司戎姜斌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.19億，根據現價換算的預測PE為21.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級29家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為148.69。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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