華鑫證券：給予瀘州老窖買入評(píng)級(jí) 每日觀點(diǎn)

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華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山近期對(duì)瀘州老窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：一季度開門紅，國(guó)窖勢(shì)能不減》，本報(bào)告對(duì)瀘州老窖給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為226.24元。

瀘州老窖(000568)
事件
2023 年 04 月 28 日， 瀘州老窖發(fā)布 2022 年年報(bào)和 2023 年一季報(bào)。
投資要點(diǎn)
一季度開門紅，盈利能力持續(xù)提升
2022 年?duì)I收 251.24 億元（同增 22%），歸母凈利潤(rùn) 103.65億元（同增 30%）。 2022Q4 總營(yíng)收 75.99 億元（同增 16%），歸母凈利潤(rùn) 21.48 億元（同增 28%）。 2023Q1 營(yíng)收 76.10 億元（同增 21%），歸母凈利潤(rùn) 37.13 億元（同增 29%） ，一季度開門紅。 2022 年毛利率 86.59%（同增 1pct）， 2023Q1 毛利率 88.09%（同增 2pct） ，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。 2022 年凈利率 41.44%（同增 3pct）， 2023Q1 凈利率48.91%（同增 3pct）。 2022 年銷售費(fèi)用率為 13.73%（同減 4pct）， 2023Q1 為 9.08%（同減 2pct）。 2022 年管理費(fèi)用率為 4.63%（同減 1pct）， 2023Q1 為 3.28%（同減 3pct）。 2022 年銷售回款 259.13 億元（同增 15%）， 2023Q1 為 80.42億元（同增 7%）。 2022 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 82.63 億元（同增 7%）， 2023Q1 為 15.09 億元（同增 33%）。截至 2023Q1 末，合同負(fù)債 17.26 億元，環(huán)減 8.41 億元。
營(yíng)銷勢(shì)能持續(xù)釋放，國(guó)窖 1573 確定性強(qiáng)
分產(chǎn)品看， 2022 年酒類營(yíng)收 247.66 億元（同增 21%）， 其中中高檔酒類/其他酒類營(yíng)收分別 221.33/26.34 億元，分別同比+20%/+31%，分別占比 89%/11%， 國(guó)窖 1573 持續(xù)保持引領(lǐng)，老窖系列形成腰部支撐。 分渠道看， 2022 年傳統(tǒng)渠道/新興渠道營(yíng)收分別 233.02/14.64 億元，分別占比 94%/6%，傳統(tǒng)渠道/新興渠道毛利率分別為 87%/81%，分別同比+1%/+3%。 分區(qū)域看， 2022 年境內(nèi)/境外營(yíng)收分別 249.70/1.53 億元，分別同比+21%/+84%，分別占比 99%/1%。 量?jī)r(jià)拆分來(lái)看， 2022 年中高檔酒類/其他酒類銷量分別 3.71/4.91 萬(wàn)千升，分別同比+17%/+7%； 噸價(jià)分別為 59.66/5.37 萬(wàn)元/千升，分別同比+3%/+23%。截至 2022 年末，經(jīng)銷商 1829 家，同比減少 102 家。 2023 年公司繼續(xù)以“七大行動(dòng)、八大堅(jiān)持”為指南，保持國(guó)窖 1573 高端市場(chǎng)定位，以年輕的營(yíng)銷班子為中心，打造區(qū)域品牌服務(wù)中心，營(yíng)收增長(zhǎng)同比不低于 15%的目標(biāo)達(dá)成可期。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì) 2023-2025 年 EPS 分別為 8.66/10.57/12.73 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 26/21/18 倍， 維持“買入” 投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、 國(guó)窖增長(zhǎng)不及預(yù)期、特曲 60 增長(zhǎng)不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券李依琳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.71%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利129.48億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.59。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為289.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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