中泰證券：給予樂普醫(yī)療買入評級_天天資訊

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中泰證券股份有限公司謝木青近期對樂普醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《器械龍頭走出集采陰影，更多創(chuàng)新產(chǎn)品組合有望驅(qū)動(dòng)快速成長》，本報(bào)告對樂普醫(yī)療給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為23.92元。

樂普醫(yī)療(300003)
投資要點(diǎn)
事件：公司公告2022年年報(bào)以及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.09億元，同比下降0.5%，歸母凈利潤22.03億元，同比增長28.1%，扣非凈利潤21.42億元，同比增長15.50%
分行業(yè)來看：醫(yī)療器械是公司的業(yè)績增長的主要來源，2022年醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入58.79億元，同比下降4.71%；藥品實(shí)現(xiàn)收入34.38億元，同比增長5.52%；醫(yī)療服務(wù)及健康管理實(shí)現(xiàn)收入12.93億元，同比增長4.91%。
分季度來看：公司2022年單四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.48億元，同比增長40.62%，歸母凈利潤3.93億元，同比增長294.56%，扣非凈利潤3.38億元，同比增長246.76%，公司單季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)高速增長，主要受2021年同期低基數(shù)影響。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.37億，同比下降4.39%，歸母凈利潤5.97億，同比增長9.45%，扣非凈利潤5.62億，同比增長2.78%。Q1業(yè)績增速略有放緩，主要受到新冠疫情后的短期擾動(dòng)，以及激勵(lì)費(fèi)攤銷、匯率波動(dòng)等影響。剔除相關(guān)非經(jīng)營性因素后，2023Q1公司扣非歸母凈利潤同比增速達(dá)到15.61%。
心血管板塊持續(xù)高增，IVD、外科借助集采價(jià)加速放量，常規(guī)業(yè)務(wù)整體增速35+%。2022年公司醫(yī)療器械板塊收入58.79億元，同比下降4.71%，剔除應(yīng)急產(chǎn)品后，22年器械板塊常規(guī)業(yè)務(wù)增速達(dá)到35.64%。公司醫(yī)療器械業(yè)務(wù)主要包括心血管植介入、體外診斷、外科麻醉三大板塊，其中心血管植介入在藥物球囊、切割球囊、可吸收支架等創(chuàng)新產(chǎn)品組合驅(qū)動(dòng)下保持高增，2022年創(chuàng)新產(chǎn)品組合營收同比增長43.60%，冠脈集采產(chǎn)品續(xù)標(biāo)價(jià)格小幅上漲，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡；外科領(lǐng)域公司受益集采政策帶來的國產(chǎn)替代保持快速增長，22年福建省吻合器集采公司多品牌中標(biāo)，有望實(shí)現(xiàn)延續(xù)此前增長趨勢；體外診斷板塊公司實(shí)現(xiàn)近全產(chǎn)品線布局，借助帶量采購進(jìn)一步拓展院內(nèi)渠道，2022年江西生化集采中公司申報(bào)項(xiàng)目全部中選，未來有望快速打開終端市場，提升終端占有率。
藥品板塊增速穩(wěn)健，制劑+仿制藥+創(chuàng)新藥組合夯實(shí)遠(yuǎn)期增長基礎(chǔ)。2022年公司藥品板塊實(shí)現(xiàn)收入34.38億元，同比增長5.52%，其中制劑業(yè)務(wù)收入29.89億元，同比增長6.06%，原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.49億元，同比增長2.06%。公司產(chǎn)品布局緊緊圍繞心血管患者，持續(xù)挖掘存量仿制藥及中成藥市場空間，在糖尿病、高血壓、高血脂等領(lǐng)域有11款產(chǎn)品進(jìn)入上市審評階段，1款產(chǎn)品正在臨床，同時(shí)公司積極尋找創(chuàng)新藥合作機(jī)會(huì)，未來藥品業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
加速布局AI醫(yī)療，消費(fèi)產(chǎn)品放量在即，醫(yī)療服務(wù)有望加速。2022年公司醫(yī)療服務(wù)及健康管理板塊實(shí)現(xiàn)收入12.92億元，同比增長4.91%，剔除應(yīng)急產(chǎn)品貢獻(xiàn)后常規(guī)收入同比增長11.73%。醫(yī)療服務(wù)是公司積極培育的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，公司基于人工智能技術(shù)在慢病患者心電監(jiān)測、無創(chuàng)血糖檢測、肌酐尿素氮連續(xù)監(jiān)測等領(lǐng)域積極布局，未來有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)；在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，公司在醫(yī)美、近視矯正、隱形正畸領(lǐng)域均有多款產(chǎn)品上市，2023年有望快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，帶動(dòng)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績加速。
盈利預(yù)測與估值：根據(jù)年報(bào)、一季報(bào)數(shù)據(jù)我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)國內(nèi)疫情形勢趨于緩和，常規(guī)業(yè)務(wù)有望加速恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入118.01、142.13、168.92億元，同比增長11%、20%、19%（調(diào)整前23-24年115.69、137.90億元），歸母凈利潤25.25、29.96、35.52億元，同比增長15%、19%、19%（調(diào)整前23-24年24.04、28.68億元）。考慮到公司可吸收支架等創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入放量階段，創(chuàng)新器械在研管線成長性強(qiáng)，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品市場推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司鄒朋研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為57.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利24.67億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，樂普醫(yī)療（300003）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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