華安證券：給予牧原股份買入評級_熱門看點

(資料圖片)

華安證券股份有限公司王鶯近期對牧原股份進行研究并發布了研究報告《生產指標明顯改善，Q1業績超市場預期》，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為47.87元。

牧原股份(002714)
主要觀點：
2022年歸母凈利潤132.7億元，2023Q1虧損11.98億元
公司公布2022年報和2023年一季報：2022年實現收入1248.3億元，同比增長58.2%，歸母凈利潤132.7億元，同比增長92.2%；2023Q1實現收入241.98億元，同比增長32.4%，虧損11.98億元，Q1業績超市場預期。
生產指標明顯改善，育肥豬完全成本約15.5元/公斤
2022年，公司生豬銷量6120.1萬頭，同比大增52%，其中，Q4生豬銷量1597.7萬頭，同比增長12.9%，10-12月商品豬銷售均價分別為26.05元/公斤、23.33元/公斤、18.61元/公斤，根據我們推算，Q4公司育肥豬完全成本約15.5元/公斤，與Q3基本持平，較2022年初逾16元/公斤明顯下降。2023Q1，公司生豬銷量1384.5萬頭，同比增長0.2%，1-2月、3月商品豬銷售均價分別為14.49元/公斤、15元/公斤，根據我們推算，Q1公司育肥豬完全成本約15.5元/公斤。2022年，公司戰略規劃從此前的快速發展階段轉向優化發展階段，在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得顯著成效，各項生產指標明顯改善，養殖全程存活率由2022年初不足80%增長至現階段約86%，PSY由2022年初25頭增長至現階段28頭左右。
2023年計劃出欄生豬6500-7100萬頭，屠宰量1000-1500萬頭
2022年，公司能繁母豬存欄量經歷了Q1、Q2連續兩個季度下降，6月末存欄降至低點247萬頭，Q3開始企穩回升，2023年1季末，公司能繁母豬存欄量已回升至285萬頭。2022年末，公司擁有養殖產能約7,500萬頭，2023年計劃出欄生豬6,500萬頭-7,100萬頭。
2022年末，公司擁有屠宰設計產能2,900萬頭/年。2022年，公司屠宰生豬736.2萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產品75.7萬噸；2023Q1，公司屠宰生豬249.6萬頭，按照近期日屠宰量約3.5萬頭，全年屠宰量將達到1,000萬頭-1,500萬頭量級。
生豬養殖業持續去產能，豬病有望加速產能去化，靜待豬價反轉
①生豬養殖行業正處于去產能階段。3月中國畜牧業協會二元母豬存欄量環比下降2.3%，涌益咨詢、農業部、鋼聯能繁母豬存欄環比分別降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延續今年以來下降趨勢。據農業部數據推演，能繁母豬存欄量在2022年4月達到最低點，對應今年3、4月生豬出欄會處于本輪周期最低水平，然而，自去年12月以來，行業持續虧損，3、4月豬價未有起色，市場或低估了生產效率提升對豬價的負面影響，2023年豬價或整體低迷，生豬養殖業有望持續去產能；②帶毒生產意愿低。非瘟流行數年，強毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株現已同時存在。帶毒生產與生豬價格直接相關，因母豬帶毒生產死胎率高，只有在高豬價前提下，養殖戶才會選擇母豬帶毒生產，當前低豬價的選擇多是清場；③南方雨季大概率演繹北方冬季去產能；④關注二育變化。
投資建議
我們預計2023-2025年公司生豬出欄量分別為7038萬頭、7742萬頭、8516萬頭，同比分別增長15%、10%、10%；育肥豬出欄量分別為6708萬頭、7412萬頭、8186萬頭，同比分別增長21.3%、10.5%、10.4%；主營業務收入分別為1359.0億元、1811.6億元、2006.9億元，歸母凈利分別為72.2億元、368.3億元、369.1億元，同比分別增長-45.6%、410.1%、0.2%，歸母凈利潤前值2023年302.2億元、2024年232.4億元，本次調整幅度較大的原因是，修正了2023-2024年豬價預期。生豬養殖行業正處于去產能階段，靜待豬價進入新一輪上漲周期，公司作為我國最大的生豬養殖企業，盈利能力業內領先，我們維持公司“買入”評級不變。
風險提示
疫情；豬價大跌。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國聯證券陳夢瑤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利320.94億，根據現價換算的預測PE為8.11。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為64.14。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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