華安證券：給予云天化買入評(píng)級(jí)

【資料圖】

華安證券股份有限公司王強(qiáng)峰,劉天文近期對(duì)云天化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)持續(xù)高增，一體化布局優(yōu)勢(shì)凸顯》，本報(bào)告對(duì)云天化給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.58元。

云天化(600096)
事件描述
公司發(fā)布2022年年報(bào)及一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入753.13億元，同比增長(zhǎng)19.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.21億元，同比增長(zhǎng)65.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)58.96億元，同比增長(zhǎng)67.93%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.85億元，同比增加6.17%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.89億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤(rùn)15.72億元，同比下降4.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.17億元，同比下降4.77%。
2022年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，盈利能力快速提升
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入753.13億元，較上年同期增加19.07%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)85.60億元，較上年同期增加66.77%；利潤(rùn)總額85.23億元，較上年同期增加75.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)60.21億元，較上年同期增加65.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)58.96億元，較上年同期增加67.93%。2022年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，主要是受全球疫情持續(xù)、俄烏沖突等因素影響，使得全球化肥、糧食的供給短缺，進(jìn)而造成糧食、能源、化肥等大宗商品價(jià)格上行，公司的主要產(chǎn)品如化肥、聚甲醛、黃磷、飼鈣等主要產(chǎn)品價(jià)格也處于高位運(yùn)行，促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)的快速提升。同時(shí)，面對(duì)大宗原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，公司搶抓國(guó)企改革機(jī)遇，充分發(fā)揮礦化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控和統(tǒng)籌，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，確保了公司盈利能力快速提升。公司主要產(chǎn)品包括磷銨、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛、飼鈣和黃磷，從各產(chǎn)品收入和盈利能力來(lái)看，2022年磷銨營(yíng)收為182.37億元，同比增長(zhǎng)37.23%，營(yíng)收占比24.21%，是公司營(yíng)收占比最大的產(chǎn)品。其次是尿素，2022年?duì)I收為50.44億元，同比增長(zhǎng)49.14%，營(yíng)收占比6.70%。2022年黃磷的毛利率為55.23%，為公司毛利率最高的產(chǎn)品，主要是受益于產(chǎn)品整體價(jià)格的快速提升。
2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.85億元，同比增加6.17%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.89億元，同比下降6.13%；歸母凈利潤(rùn)15.72億元，同比下降4.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.17億元，同比下降4.77%。2023年Q1公司業(yè)績(jī)有所下滑主要原因是受到國(guó)內(nèi)外磷化工行業(yè)周期下行影響，考慮到公司一體化布局新能源材料，凈化磷酸等原材料市場(chǎng)需求逐步增長(zhǎng)，未來(lái)公司盈利能力有望逐步改善。
一體化布局新能源材料，增量業(yè)務(wù)豐富
公司憑借在磷礦石產(chǎn)業(yè)鏈的深厚積累，積極一體化延伸產(chǎn)業(yè)鏈至新能源材料。一方面，公司通過(guò)與華友控股簽訂合作協(xié)議，大力推動(dòng)磷酸鐵、磷酸鐵鋰等產(chǎn)業(yè)合作，成功將磷化工產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)，不僅保證了相關(guān)產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)，而且確保了產(chǎn)品的產(chǎn)銷一體化。另一方面，公司與恩捷股份、億緯鋰能等簽訂新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目合作協(xié)議，約定在玉溪市共同設(shè)立兩家合資公司，共同研發(fā)、生產(chǎn)和銷售新能源電池及新能源電池上下游材料，拉動(dòng)建設(shè)新能源電池及材料全產(chǎn)業(yè)鏈。此外，公司還通過(guò)與多氟多展開(kāi)合作，縱向至延伸氟基新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。具體來(lái)看，雙方合作項(xiàng)以氟硅酸為原料，按照“氟硅酸-氫氟酸-氟精細(xì)化學(xué)品-氟電子化學(xué)品”的增值路徑，通過(guò)將氟硅酸轉(zhuǎn)化成無(wú)水氟化氫和白炭黑，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為氟精細(xì)化學(xué)品、氟電子化學(xué)品，實(shí)現(xiàn)氟、硅資源高效轉(zhuǎn)化，既提高氟、硅價(jià)值，又削弱無(wú)水氟化氫產(chǎn)品遠(yuǎn)離消費(fèi)市場(chǎng)的不利因素，提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議
考慮到磷化工及化肥產(chǎn)品價(jià)格存在波動(dòng)，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入768.04、805.51、826.86億元（2023、2024年前值分別為802.10、858.66億元），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)61.06、67.39、65.10億元（2023、2024年前值分別為64.92、72.86億元），對(duì)應(yīng)PE分別為5.6、5.1、5.2倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）原材料價(jià)格上漲帶來(lái)成本的升高；
（2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；
（3）產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；
（4）下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券周錚研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.89%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利64.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.26。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.87。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，云天化（600096）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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