東方財富證券：給予孚能科技增持評級_環球訊息

【資料圖】

東方財富證券股份有限公司周旭輝近期對孚能科技進行研究并發布了研究報告《2022年報&2023年一季報點評：核心業務高增，盈利水平承壓》，本報告對孚能科技給出增持評級，當前股價為20.63元。

孚能科技(688567)
【投資要點】
公司發布 2022 年報及 2023 年一季報。 2022 年實現營業收入 115.88億元，同比增長 231.08%， 主要受益于下游新能源汽車需求量提升與公司新建產能釋放， 實現扣非歸母凈利潤-10.02 億元。 公司 22Q4 實現營業收入 29.58 億元，同比增長 92.67%，實現扣非歸母凈利潤-6.19 億元，同比變化-1.74%。 公司 23Q1 實現營收 37.35 億元，同比增長 144.20%， 主要受益于奔馳、 廣汽等客戶的提貨量同比提升， 扣非歸母凈利潤為-3.65 億元，同比變化-91.07%，主要受到上游原材料價格下跌影響。
核心業務快速增長， 盈利水平仍承壓。 1） 分行業來看， 2022 年公司動力電池系統/儲能電池系統營收分別為 104.58/2.07 億元，同比增長 344.50%/99.28%,毛利率分別為 5.87%/2.99%，低于同行業，系高毛利客戶提貨量低于預期且價格聯動機制未完全落實； 2） 分產品來看， 2022 年公司電芯/模組/電池包/儲能電池系統營收分別為 4.17/53.40/47.01/2.07 億元，同比增長 52.19%/399.57%/365.53%/99.28%，毛利率分別為 14.87%/5.46%/5.53%/2.99%。
戰略合作持續深化，市場地位穩步提升。 2022 年公司積極深化與奔馳和廣汽的戰略合作，公司為廣汽埃安多款主流車型提供高性能、高安全的動力電池產品，在廣汽埃安第四屆供應鏈合作伙伴大會獲得 2022 年度“優秀質量獎”。公司“SPS”已獲得吉利、東風客戶的定點。 2023Q1 公司鈉電池產品獲得江鈴集團 EV3 的定點，預計于 2023 年 Q2實現量產裝車。 2022 年公司在全球市場動力電池裝機量達到 7.4GWh，市占率達到 1.4%，同比變化+0.60pcts， 公司乘用車軟包電池裝機量市場國內排名穩居第一，軟包龍頭地位穩定。
專利持續增加， 技術研發碩果累累。 2022 年公司研發投入達到 5.98億元，同比增加 10.51%。公司累計擁有授權專利 213 件，其中 2022年新增 12 個發明專利與 43 個實用新型專利。 1） SPS： 2022 年公司 SPS 技術進入集中送樣階段，即將進入產業化， 系統體積成組效率提升幅度超過 30%，電池系統結構零部件減少 30%以上。 2）鈉電池： 公司第二代鈉離子電池處于小試階段， 預計于 2024 年量產。 3）半固態電池： 公司第一代半固態電池實現量產，高鎳電池達到 NO TP 的安全目標，產品循環壽命超過 3000 次，充電時間大幅縮短。第二代半固態電池處于產業化開發階段，全固態電池已進入開發階段。 新技術與新產品有望為公司的發展帶來新的增長極。
【投資建議】
考慮到高價庫存減值與行業競爭情況，我們調整公司 2023/2024 年營業收入預測至 183.47/305.01 億元，同時新增 2025 年營收預測 418.35 億元，同比增速分別為 58.32%、 66.24%、 37.16%，歸母凈利潤為-0.69、 7.31、21.55 億元，同增 92.57%、 1160.39%、 194.95%，現價對應 PE 為-、 37、13 倍，維持“增持”評級。
【風險提示】
上游原材料價格波動；
研發進度不及預期；
大客戶訂單不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中郵證券王磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.91%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.46億，根據現價換算的預測PE為45.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為29.22。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，孚能科技（688567）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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