華安證券：給予瀘州老窖買入評級|每日觀點

(資料圖)

華安證券股份有限公司劉略天近期對瀘州老窖進行研究并發布了研究報告《歸母凈利潤首破百億，業績彈性超預期》，本報告對瀘州老窖給出買入評級，當前股價為213.82元。

瀘州老窖(000568)
主要觀點：
事件描述
近日，瀘州老窖發布2022年年報及今年一季報。公告顯示，22Q4/2022/23Q1分別實現營業收入75.99/251.24/76.10億元，同比提升16.3%/21.7%/20.6%；22Q4/2022/23Q1分別實現歸母凈利潤21.48/103.65/37.13億元，同比提升27.9%/30.3%/29.1%。利潤端表現超市場預期。
中高檔酒持續放量，大眾價格帶噸價快速提升
分產品來看，2022年全年中高檔酒（含稅價150元/瓶及以上。包括1573、特曲、窖齡酒等）增長較其他酒類（稅價150元/瓶及以下。包括頭曲、黑蓋等）相對更慢，分別為20.3%/30.5%，量價拆分來看，均實現了量價齊升，其中中高檔酒量+16.9%、價+2.9%，其他酒類量+6.5%、價+22.5%。國窖1573、特曲60/老字號等全國及區域大單品帶動大眾價格帶以上產品持續放量（2022年國窖銷售規模近200億，特曲銷售規模破60億，窖齡規模破20億），而低線價格帶通過產品淘汰升級，整體噸價顯著拉升。結構上，雖然中高檔酒占酒類收入比例同比下降0.75pct，但由于其他酒類價盤提升，整體產品結構仍持續改善。其他方面，2022年全年傳統渠道/新興渠道營收分別提升19.4%/64.2%。經銷商數量境內/境外分別凈減少80/22家。
毛利率再提升，盈利能力連續八季度優化
盈利能力方面，22Q4/2022/23Q1公司綜合毛利率分別為86.15%/86.59%/88.09%,同比提升1.74/0.89/1.66pct。噸價拉升貢獻了主要部分。公司費用管控繼續優化，2022/23Q1期間費用率分別下降4.13/2.45pct,主要系銷售費用及管理費用同步下調。綜合來看，公司2022/23Q1歸母凈利率分別為41.3%/48.8%，同比提升2.72/3.23pct,業績質量繼續走高。公司2022/23Q1銷售回款同比提升14.9%/7.3%,整體質量尚可，對應22年末/3月末預收款同比增加6.66/減少8.41億元。考慮到歷史情況整體表現正常。
投資建議
公司2023年力爭實現營業收入同比增長不低于15%。考慮到公司當前產品體系愈發完善，品牌勢能不斷積蓄，渠道運作持續深化，我們認為公司品牌復興計劃將順利推進。預計公司2023年-2025年實現營業收入增長21.5%、20.6%、18.7%，歸母凈利潤增長27.2%、24.2%、20.9%，對應EPS預測為8.96、11.13、13.45元，對應PE分別24、19、16倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
（1）宏觀經濟波動風險；
（2）行業競爭加劇；
（3）食品安全問題。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券郭夢婕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利132.59億，根據現價換算的預測PE為23.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級31家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為274.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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