西南證券：給予伊利股份買入評級|天天觀焦點

(資料圖)

西南證券股份有限公司朱會振近期對伊利股份進行研究并發布了研究報告《盈利能力提升趨勢明確，奶粉、冷飲增速亮眼》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為30.0元。

伊利股份(600887)
投資要點
事件：公司發布2022年報及2023年一季報，2022年全年實現營收1232億元（+11.4%），實現歸母凈利潤94.3億元（+8.3%），其中22Q4單季度實現營收293億元（+14.5%），實現歸母凈利潤13.7億元（+80%）。23Q1實現營收334.4億元（+7.7%），實現歸母凈利潤36.2億元（+2.7%）。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利10.40元（含稅）。
白奶拉動液態奶增長，奶粉、冷飲增速亮眼。2022年：1、分品類看，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產品分別實現營業收入849億元（基本持平）、262.6億元（+62%）、95.7億元（+33.6%）。1）液奶零售額市占率33.4%，持續穩居第一。常溫白奶增速領先，較好增長勢頭可持續；安慕希新品占比提升，品類保持活力。2）嬰配粉、成人粉、奶酪零售額市占率分別提升5pp、1.1pp、3.5pp，奶酪已成為行業第二。隨著配方新國標推行，嬰配粉行業仍有較大整合空間。2、分渠道看，經銷、直營分別實現營業收入1175億元（+11.9%）、36.6億元（+5.8%）。截至2022年末，公司共有經銷商19923家，凈增加4748家。2023Q1：1、分品類看，液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產品分別實現營業收入217.4億元（-2.6%）、74.4億元（+37.9%）、37.9億元（+35.7%）；由于經濟復蘇緩慢、同期基數較高，液體乳略下滑。2、分渠道看，經銷、直營分別實現營業收入321億元（+8.9%）、10.1億元（-8.1%）。
澳優并表拉低盈利水平，內生凈利率穩健。1、2022年整體毛利率32.3%，同比提升1.6pp，主要由于產品結構升級、控制促銷力度。2023Q1整體毛利率33.8%，同比下降0.7pp。2、費用率方面：1）2022年銷售費用率18.6%，同比增加1.1pp，主要由于并表澳優、冬奧會及世界杯相關品宣費用增加。管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為4.3%、0.7%、-0.2%，基本保持穩定。2）2023Q1銷售費用率17.1%，同比下降1.1pp；管理費用率4.2%，同比增加0.9pp；研發費用率、財務費用率分別為0.4%、-0.2%，基本保持穩定。3、2022年、2023Q1凈利率分別為7.6%（-0.3pp）、10.9%（-0.5pp）。剔除并表澳優影響后，2022年、2023Q1公司內生凈利率分別提升0.1pp、持平。
長期目標明確，盈利能力提升可期。1、2022年公司保持全球乳業第五，大概率將提前實現全球乳業第一目標。預計2023年成本端將平穩，疊加產品結構改善、費用投放效率提高，公司盈利能力將逐步提高；2025年公司目標利潤率達到9%-10%。2、公司以參控股+戰略合作方式把握稀缺牧業資源，優質奶源布局充分。凝聚上游牧業企業，合作牧場規模化，養殖規模及水平領先行業；定制化開發牧場管理系統，將數字化引入上游牧業，使奶牛養殖更高效。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為111.1億元、128.3億元、147.1億元，EPS分別為1.74元、2.00元、2.30元，對應動態PE分別為17倍、15倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：原奶價格持續上漲風險；行業競爭加劇風險；食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.57%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利109.63億，根據現價換算的預測PE為17.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有36家機構給出評級，買入評級31家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為37.86。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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