華金證券：給予紫光股份增持評級_天天快資訊

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華金證券股份有限公司李宏濤近期對紫光股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《擬定增不超120億收購新華三股權(quán)，增厚業(yè)績提升估值》，本報告對紫光股份給出增持評級，當(dāng)前股價為29.38元。

紫光股份(000938)
投資要點(diǎn)
事件：紫光股份第八屆董事會第二十八次會議審議通過，擬面向不超過35名特定對象，發(fā)行股票數(shù)量不超過本次發(fā)行前上市公司總股本的25%（含25%），即71,501.9968萬股，且向特定對象發(fā)行A股股票的募集資金總額不超過1,200,000.00萬元，用于收購新華三股權(quán)。
事件過程：
2016年5月，紫光股份通過紫光國際完成對新華三51%控股權(quán)的收購，另48%股份為HPE開曼持有，1%股份為IzarHoldingCo持有。2022年12月30日，經(jīng)過雙方多輪溝通，HPE開曼、IzarHoldingCo向紫光國際發(fā)出了《關(guān)于行使賣出期權(quán)的通知》。根據(jù)交易各方簽署的《股份購買協(xié)議》，HPE開曼持有的新華三48%股權(quán)的交易作價為3,428,535,816美元，IzarHoldingCo持有的新華三1%股權(quán)的交易作價為71,464,184美元，紫光股份需通過紫光國際收購新華三49%股權(quán)合計作價35億美元。故紫光股份向特定對象發(fā)行股票募集資金不超過120億元系為了本次收購新華三49%股權(quán)的交易提供資金支持。
事件分析：
提升上市公司對新華三控制權(quán)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增厚上市公司盈利水平。本次交易前，上市公司通過紫光國際持有新華三51%股權(quán)，自2016年上市公司收購新華三控制權(quán)以來，新華三的資產(chǎn)質(zhì)量、收入及利潤規(guī)模均大幅提升。本次收購將有助于提高對新華三公司的控制權(quán)，推動公司鞏固ICT行業(yè)領(lǐng)先地位，同時將最大限度提升上市公司歸屬于母公司股東的凈利潤規(guī)模，2022年，新華三營收為498.1億元,貢獻(xiàn)凈利潤為37.3億元；若考慮新華三100%業(yè)績并表，24年紫光股份利潤有望達(dá)到50.7億元，進(jìn)一步改善上市公司財務(wù)狀況，帶動總市值增加，從而鞏固并提升上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力。
增強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局，加強(qiáng)資源/技術(shù)協(xié)同。公司是全球領(lǐng)先的云計算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和行業(yè)智慧應(yīng)用服務(wù)的供應(yīng)商，在交換機(jī)、服務(wù)器、路由器、WLAN等主要ICT基礎(chǔ)設(shè)施市場均占有較高的市場份額，在國內(nèi)市場居于領(lǐng)先地位。新華三是數(shù)字化解決方案領(lǐng)導(dǎo)者，在ICT領(lǐng)域擁有眾多專利技術(shù)，截至2023年3月末，累計國內(nèi)已獲授權(quán)的有效專利超過7,600項(xiàng)，海外已獲授權(quán)的有效專利超過500項(xiàng)，且近90%為發(fā)明專利。在亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區(qū)已設(shè)立17個海外分支機(jī)構(gòu)，已認(rèn)證海外合作伙伴1,500余家。本次上市公司通過收購新華三股權(quán)，將持續(xù)優(yōu)化自身業(yè)務(wù)，進(jìn)一步增強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升核心競爭力
妥善解決新華三賣出期權(quán)行權(quán)事宜，保障上市公司經(jīng)營穩(wěn)定性。本次交易，上市公司擬由全資子公司紫光國際以支付現(xiàn)金的方式向HPE開曼購買所持有的新華三48%股權(quán)，以支付現(xiàn)金的方式向IzarHoldingCo購買所持有的新華三1%股權(quán)，收購新華三49%股權(quán)的交易對價為35億美元，且對價支付方式為現(xiàn)金，公司所需資金金額較大，若僅依靠自有資金及銀行貸款，會在一定程度上影響公司財務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營穩(wěn)健性，本次向特定對象發(fā)行股票的募集資金將有效地解決公司本次交易所需資金缺口。同時，財務(wù)結(jié)構(gòu)的改善將有助于拓展公司后續(xù)通過銀行信貸等方式融資的空間，但本次向特定對象發(fā)行使得公司總股本將有所擴(kuò)大，不排除每股收益等指標(biāo)在短期內(nèi)被攤薄的可能。但從從中長期來看，公司的盈利能力和可持續(xù)經(jīng)營能力將得到進(jìn)一步提升。
事件落地時間預(yù)判：通常情況下，定增審批從股東大會審議通過定增預(yù)案到證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，實(shí)際上所需要的時間通常在3到6個月，待上市公司拿到證監(jiān)會的書面核準(zhǔn)文件后才能實(shí)施，我們預(yù)測23年底前完成紫光股份對新華三股權(quán)的收購。
投資建議：我們認(rèn)為未來公司將長期保持較高成長性。預(yù)測公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62億元，同比增長15.0%/13.0%/10.0%，公司歸母凈利潤分別為25.89/32.16/38.44億元，同比增長20.0%/24.2%/19.5%，對應(yīng)EPS0.91/1.12/1.34元，PE32.5/26.1/21.9（假設(shè)2024年新華三100%業(yè)績并表，公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)計約為25.89/50.7/58.1億元，PE32.5/16.5/14.4）；給予“增持-B”評級。
風(fēng)險提示：云或算力需求不及預(yù)期；公司整合不及預(yù)期；市場競爭加劇；外部實(shí)體清單擾動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券馬天詣研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利28.84億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.14。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為36.02。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，紫光股份（000938）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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