新疆天業(yè): 新疆天業(yè)股份有限公司2023年度跟蹤評級報告 報道

新疆天業(yè)股份有限公司

       編號：信評委函字[2023]跟蹤 0501 號

                   新疆天業(yè)股份有限公司

(資料圖片)

                            聲 明

?   本次評級為發(fā)行人委托評級。除因本次評級事項使中誠信國際與發(fā)行人構(gòu)成委托關(guān)系外，中誠信國際及其評估人員

    與發(fā)行人不存在任何其他影響本次評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

?   本次評級依據(jù)評級對象提供或已經(jīng)正式對外公布的信息，以及其他根據(jù)監(jiān)管規(guī)定收集的信息，中誠信國際按照相關(guān)

    性、及時性、可靠性的原則對評級信息進(jìn)行審慎分析，但中誠信國際對于相關(guān)信息的合法性、真實性、完整性、準(zhǔn)

    確性不作任何保證。

?   中誠信國際及項目人員履行了盡職調(diào)查和誠信義務(wù)，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的原則。

?   評級報告的評級結(jié)論是中誠信國際依據(jù)合理的內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和方法、評級程序做出的獨(dú)立判斷，未受發(fā)行人和

    其他第三方的干預(yù)和影響。本評級報告所依據(jù)的評級方法在公司網(wǎng)站（www.ccxi.com.cn）公開披露。

?   本評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關(guān)決策參考之用，并不意味著中誠信國際實質(zhì)性建議任

    何使用人據(jù)此報告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。

?   中誠信國際不對任何投資者使用本報告所述的評級結(jié)果而出現(xiàn)的任何損失負(fù)責(zé)，亦不對發(fā)行人使用本報告或?qū)⒈緢?/p>

    告提供給第三方所產(chǎn)生的任何后果承擔(dān)責(zé)任。

?   本次評級結(jié)果自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續(xù)期。債券存續(xù)期內(nèi)，中誠信國際將定期或不

    定期對發(fā)行人進(jìn)行跟蹤評級，根據(jù)跟蹤評級情況決定維持、變更評級結(jié)果或暫停、終止評級等。

?   本評級報告及評級結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動。

                                       中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司

                       新疆天業(yè)股份有限公司

 本次跟蹤發(fā)行人及評級結(jié)果                  新疆天業(yè)股份有限公司                AA+/穩(wěn)定

 本次跟蹤債項及評級結(jié)果                   “天業(yè)轉(zhuǎn)債”                    AA+

                               本次跟蹤維持主體及債項上次評級結(jié)論，主要基于新疆天業(yè)股份有限公司（以

                               下簡稱“新疆天業(yè)”或“公司”）擁有一定規(guī)模優(yōu)勢和區(qū)位、資源與成本優(yōu)

                               勢，產(chǎn)能規(guī)模不斷提升且綠色環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善、可獲得股

                               東較大支持、融資渠道通暢、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理、付息能力較強(qiáng)且貨幣等價物可

 評級觀點(diǎn)

                               對短期債務(wù)形成有效覆蓋等方面的優(yōu)勢對公司整體信用實力提供的有力支

                               持。同時中誠信國際也關(guān)注到原材料及產(chǎn)品價格波動易對公司盈利空間造成

                               影響，盈利及獲現(xiàn)水平有所下降、在建項目投入規(guī)模較大，需關(guān)注項目建設(shè)

                               進(jìn)度和預(yù)期效益實現(xiàn)情況及對外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大等因素對其經(jīng)營和

                               整體信用狀況造成的影響。

 評級展望                          中誠信國際認(rèn)為，新疆天業(yè)股份有限公司信用水平在未來 12~18 個月內(nèi)將保

                               持穩(wěn)定。

 調(diào)級因素                          可能觸發(fā)評級上調(diào)因素：公司資本實力顯著增強(qiáng)，盈利大幅增長且具有可持

                               續(xù)性，或資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力顯著提升。

                               可能觸發(fā)評級下調(diào)因素：產(chǎn)品價格持續(xù)大幅下跌，公司連續(xù)發(fā)生大額虧損、

                               財務(wù)杠桿大幅攀升、流動性惡化、投資項目效益不及預(yù)期、擔(dān)保面臨代償風(fēng)

                               險或其他導(dǎo)致信用水平顯著下降的因素。

                                        正 面

   ? 擁有一定規(guī)模優(yōu)勢和區(qū)位、資源與成本優(yōu)勢，產(chǎn)能規(guī)模不斷提升，綠色環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善

   ? 可獲得股東較大支持，融資渠道較暢通

   ? 債務(wù)結(jié)構(gòu)合理，付息能力較強(qiáng)，且貨幣等價物可對短期債務(wù)形成有效覆蓋

                                        關(guān) 注

   ? 原材料及產(chǎn)品價格波動易對公司盈利空間造成影響，盈利及獲現(xiàn)水平有所下降

   ? 在建項目投入規(guī)模較大，需關(guān)注項目建設(shè)進(jìn)度及預(yù)期效益實現(xiàn)情況

   ? 對外擔(dān)保及關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大

項目負(fù)責(zé)人：李雪瑋 xwli@ccxi.com.cn

項目組成員：楊龍翔 lxyang@ccxi.com.cn

評級總監(jiān)：

電話：(010)66428877

傳真：(010)66426100

                              新疆天業(yè)股份有限公司

? 財務(wù)概況

         新疆天業(yè)（合并口徑）                         2020                  2021                      2022                 2023.3

資產(chǎn)總計（億元）                                           154.41                 162.20                   200.51                 189.62

所有者權(quán)益合計（億元）                                         77.19                     99.11                109.27                 106.03

負(fù)債合計（億元）                                            77.21                     63.09                 91.25                  83.59

總債務(wù)（億元）                                             54.73                     33.89                 62.44                  58.33

營業(yè)總收入（億元）                                           93.35                 120.15                   116.46                  25.07

凈利潤（億元）                                              8.94                     15.99                  8.02                  -0.39

EBIT（億元）                                            12.35                     20.88                 11.58                     --

EBITDA（億元）                                          18.66                     26.85                 17.49                     --

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）                                   11.44                     25.92                 12.85                   1.38

營業(yè)毛利率（%）                                            23.85                     26.62                 19.57                   9.41

總資產(chǎn)收益率（%）                                               --                    13.19                  6.38                     --

EBIT 利潤率（%）                                         13.23                     17.38                  9.94                     --

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                                            50.01                     38.90                 45.51                  44.08

總資本化比率（%）                                           41.49                     25.48                 36.36                  35.49

總債務(wù)/EBITDA（X）                                        2.93                      1.26                  3.57                     --

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X）                                    10.87                     13.14                  9.65                     --

FFO/總債務(wù)（X）                                           0.30                      0.67                  0.26                     --

注：1、中誠信國際根據(jù)新疆天業(yè)提供的其經(jīng)天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的 2020~2022 年度審計報告及未經(jīng)

審計的 2023 年一季度財務(wù)報表整理。其中，2020 年、2021 年財務(wù)數(shù)據(jù)分別采用了 2021 年、2022 年審計報告期初數(shù)，2022 年財務(wù)數(shù)據(jù)采用了

年化處理，特此說明；3、中誠信國際債務(wù)統(tǒng)計口徑包含公司其他應(yīng)付款、其他非流動負(fù)債中的帶息債務(wù)。

? 同行業(yè)比較（2022 年數(shù)據(jù)）

                         主要產(chǎn)品最新產(chǎn)能            總資產(chǎn)        凈資產(chǎn)           營業(yè)總收入           凈利潤         資產(chǎn)負(fù)債率 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流

公司名稱        主營業(yè)務(wù)

                           （萬噸/年）           （億元） （億元）                 （億元）            （億元）         (%)           （億元）

                            甲烷氟化物：95.25

        氟化工、氯堿

                               制冷劑：59.90

巨化集團(tuán)    化工、石油化                                 515.31        238.84      394.27          33.43       53.63                32.27

                                 燒堿：55.80

        工

                               環(huán)已酮：11.00

        民爆產(chǎn)品生產(chǎn)           工業(yè)炸藥：49.88 萬噸/年

保利久聯(lián)    銷售、爆破工       工業(yè)雷管：41,950 萬發(fā)/年          192.43         47.96       73.32          -10.44      75.07                 -3.01

        程施工         工業(yè)導(dǎo)爆索：30,600 萬米/年

                             PVC：89 萬噸/年

新疆天業(yè)    氯堿化工                                   200.51        109.27      116.46            8.02      45.51                12.85

                             燒堿：65 萬噸/年

中誠信國際認(rèn)為，新疆天業(yè)與可比企業(yè)均為細(xì)分行業(yè)頭部企業(yè)，擁有一定規(guī)模優(yōu)勢，但盈利能力均受原材料價格波動影響較大；此

外，與可比企業(yè)相比，新疆天業(yè)擁有一定區(qū)位、資源及成本優(yōu)勢，且綠色環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，擁有

更低的財務(wù)杠桿水平，債務(wù)償付能力相對較強(qiáng)。

注：1、“巨化集團(tuán)”為“巨化集團(tuán)有限公司”簡稱，“保利久聯(lián)”為“保利久聯(lián)控股集團(tuán)有限責(zé)任公司”簡稱；2、巨化集團(tuán)燒堿產(chǎn)品為 2022

年產(chǎn)量數(shù)據(jù)；3、保利久聯(lián)主要產(chǎn)品產(chǎn)能為 2022 年 3 月末數(shù)據(jù)。

? 本次跟蹤債項情況

             本次債項評        上次債項評                    發(fā)行金額         債項余額

  債項簡稱                               上次評級時間                                               存續(xù)期                    特殊條款

              級結(jié)果          級結(jié)果                     （億元）         （億元）

天業(yè)轉(zhuǎn)債               AA+         AA+    2022/07/27        30.00         30.00            2022/06/23~2028/06/23       回售，贖回

注：1、2022 年 8 月 1 日，公司發(fā)布《關(guān)于股東可轉(zhuǎn)換公司債券質(zhì)押的公告》，稱控股股東新疆天業(yè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱“天業(yè)集團(tuán)”）

因資金需求，將其持有的 1,204,200,000 張（占其所持?jǐn)?shù)量的 88.92%）可轉(zhuǎn)換公司債券質(zhì)押給興業(yè)理財有限責(zé)任公司；截至 2023 年 5 月 29 日，

上述可轉(zhuǎn)換公司債券已分多次解除質(zhì)押完畢；2、自 2023 年 1 月 18 日以來，公司控股股東天業(yè)集團(tuán)通過上海證券交易所系統(tǒng)以集中競價交易方

式和大宗交易方式先后三次減持可轉(zhuǎn)換公司債券合計 11,122,390 張，占發(fā)行總量的 37.08%；目前，天業(yè)集團(tuán)還持有可轉(zhuǎn)換公司債券 2,419,370 張，

占發(fā)行總量的比例為 8.06%；3、截至 2023 年 3 月末，“天業(yè)轉(zhuǎn)債”累計轉(zhuǎn)股 6,501 股，占發(fā)行總額的 0.0004%；4、2023 年 6 月 12 日，公司發(fā)

布《關(guān)于 2022 年度權(quán)益分派調(diào)整可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格的公告》，稱自 2023 年 6 月 12 日至 2023 年 6 月 16 日停止轉(zhuǎn)股，2023 年 6 月 19 日起恢復(fù)轉(zhuǎn)

股，轉(zhuǎn)股價格調(diào)整為 6.80 元/股。

                   新疆天業(yè)股份有限公司

評級模型

? 方法論

中誠信國際化工行業(yè)評級方法與模型 C030000_2022_03

? 業(yè)務(wù)風(fēng)險：                            ? 個體信用狀況（BCA）：

  新疆天業(yè)屬于化工行業(yè)，因化工行業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)相             依據(jù)中誠信國際的評級模型，其他調(diào)整項當(dāng)期狀況

關(guān)性大，中國化工行業(yè)風(fēng)險評估為中等；新疆天業(yè)作為           對新疆天業(yè)個體基礎(chǔ)信用等級無影響，新疆天業(yè)具有 aa

氯堿化工行業(yè)頭部企業(yè)，具備一定規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)           的個體基礎(chǔ)信用等級，反映了其較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險和很低

豐富且競爭力很強(qiáng)，并擁有資源、區(qū)位和成本優(yōu)勢，但           的財務(wù)風(fēng)險。

上下游波動易對其盈利造成影響，業(yè)務(wù)風(fēng)險評估為較

低。

? 財務(wù)風(fēng)險：                            ? 外部支持：

  新疆天業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅提升，債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，             新疆天業(yè)控股股東天業(yè)集團(tuán)系新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)

償債能力處于較好水平，但盈利水平及經(jīng)營獲現(xiàn)能力受           第八師國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“第八師國

上下游市場環(huán)境波動影響有所下降，財務(wù)杠桿水平有所           資委”）重要的國有控股企業(yè)，第八師國資委對其支持

提升但仍處于合理區(qū)間，財務(wù)風(fēng)險評估為很低。              意愿強(qiáng)。公司為天業(yè)集團(tuán)下屬唯一一家 A 股上市公司和

                                   氯堿化工板塊最重要的運(yùn)營主體，地位重要，能夠獲得

                                   源自天業(yè)集團(tuán)較強(qiáng)的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)、資源配置和資金支持。

                                   受個體信用狀況的支撐，外部支持提升子級是實際使用

                                   的外部支持力度。

                       新疆天業(yè)股份有限公司

跟蹤評級原因

   根據(jù)國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需對公司存續(xù)期內(nèi)的債券進(jìn)行跟蹤評級，對其風(fēng)險程

   度進(jìn)行跟蹤監(jiān)測。本次評級為定期跟蹤評級。

募集資金使用情況

   “天業(yè)轉(zhuǎn)債”債券募集資金均按照募集說明書中資金用途的相關(guān)要求使用。

                 表 1：截至 2022 年末，本次跟蹤債項募集資金使用情況（億元）

      債項名稱                         使用用途                        募集金額             已使用金額

                主要用于“年產(chǎn) 25 萬噸超凈高純醇基精細(xì)化學(xué)品項目”和“天業(yè)匯

   天業(yè)轉(zhuǎn)債                                                             30.00               12.27

                祥年產(chǎn) 22.5 萬噸高性能樹脂原料項目”項目建設(shè)和補(bǔ)充流動資金

   資料來源：公司提供，中誠信國際整理

宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境

   消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率明顯提升，微觀主體預(yù)期邊際改善，產(chǎn)出缺口相較去年四季度有所收

   窄。

   中誠信國際認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)呈現(xiàn)出一定結(jié)構(gòu)分化特征，服務(wù)業(yè)修復(fù)好于工業(yè)，消費(fèi)恢復(fù)以接

   觸型消費(fèi)回暖為主，基建投資高位運(yùn)行，房地產(chǎn)投資降幅收窄但延續(xù)下降，出口短期反彈但高新

   技術(shù)產(chǎn)品出口偏弱。同時，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過程中風(fēng)險與挑戰(zhàn)仍存。從外部環(huán)境看，地緣沖突

   及大國博弈風(fēng)險持續(xù)，科技等領(lǐng)域的競爭壓力或加大；從增長動能看，消費(fèi)雖有所回暖但“明強(qiáng)

   實弱”，投資仍較為依賴政策性因素的驅(qū)動，全球經(jīng)濟(jì)走弱下出口下行壓力仍存；從微觀預(yù)期看，

   居民謹(jǐn)慎性動機(jī)下消費(fèi)動力不足，企業(yè)預(yù)期改善尚未轉(zhuǎn)化為民間投資的回升；從債務(wù)壓力看，高

   債務(wù)壓力加劇經(jīng)濟(jì)金融脆弱性，制約政策穩(wěn)增長空間，尤其是地方政府債務(wù)壓力上揚(yáng)，結(jié)構(gòu)性及

   區(qū)域性風(fēng)險較為突出。

   中誠信國際認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入關(guān)鍵期，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)保持連續(xù)性與精準(zhǔn)性。財

   政政策繼續(xù)“加力提效”，準(zhǔn)財政政策或有所延續(xù)，發(fā)揮穩(wěn)增長的主力作用，并以有效帶動全社

   會投資和促進(jìn)消費(fèi)為主要著力點(diǎn)。貨幣政策保持寬松但更加注重“精準(zhǔn)有力”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策

   重要性繼續(xù)提升，并注重配合財政政策落地見效。2023 年政府工作報告對恢復(fù)與擴(kuò)大消費(fèi)、建

   設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、支持民營經(jīng)濟(jì)以及擴(kuò)大利用外資等重點(diǎn)領(lǐng)域做出有針對性的部署，宏觀政策充

   分注重短期穩(wěn)增長與中長期調(diào)整的結(jié)合。

   綜合以上因素，中誠信國際認(rèn)為，未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，受低基數(shù)影響，二季度經(jīng)

   濟(jì)增速將成為年內(nèi)高點(diǎn)，2023 年全年 GDP 增速為 5.7%左右。從中長期來看，中國式現(xiàn)代化持續(xù)

   推進(jìn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面未變。

   詳見《2023 年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)與政策分析》，報告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9964?type=1

近期關(guān)注

中誠信國際認(rèn)為，2022 年以來，原油價格維持高位，化工產(chǎn)品盈利空間有所收縮。未來上游能源價格預(yù)計仍

                          新疆天業(yè)股份有限公司

將保持高位震蕩，對各子行業(yè) PPI 形成一定底部支撐。傳統(tǒng)終端市場需求回升有待內(nèi)需逐步修復(fù)，而新興市

場需求仍將保持高速增長，各子行業(yè)運(yùn)營及財務(wù)情況預(yù)計將出現(xiàn)持續(xù)分化。

     化工

     產(chǎn)投資持續(xù)上漲，但受國內(nèi)傳統(tǒng)終端市場需求疲軟影響，主要產(chǎn)品產(chǎn)量當(dāng)期增速均不同程度放

     緩。能源價格整體高位運(yùn)行，但主要化工產(chǎn)品價格沖高回落，除油氣開采外其他子行業(yè)雖收入規(guī)

     模保持增長，但增幅有所收窄。未來一段時間，傳統(tǒng)終端市場需求短期內(nèi)或仍有所承壓，長期受

     房地產(chǎn)邊際修復(fù)影響較大；而新能源以及國產(chǎn)替代相關(guān)行業(yè)預(yù)計仍將保持相對高速發(fā)展，帶動新

     能源材料和化工新材料等行業(yè)固定資產(chǎn)投資保持上漲趨勢。上游能源價格預(yù)計仍將保持高位震

     蕩，對各子行業(yè) PPI 形成一定底部支撐，各子行業(yè)運(yùn)營及財務(wù)情況預(yù)計仍將出現(xiàn)持續(xù)分化。

      詳見《中國化工行業(yè)展望（2023 年 2 月）》，報告鏈接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/9793?type=1

中誠信國際認(rèn)為，新疆天業(yè)作為氯堿化工行業(yè)頭部企業(yè)，具備一定規(guī)模優(yōu)勢及資源、區(qū)位和成本優(yōu)勢，業(yè)務(wù)

結(jié)構(gòu)多元化，跟蹤期內(nèi)，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)提升，但產(chǎn)銷量整體有所下降，同時原材料價格持續(xù)上漲令其成本端

承壓；水泥業(yè)務(wù)可對公司利潤提供補(bǔ)充。

     跟蹤期內(nèi)，公司保持氯堿化工行業(yè)頭部企業(yè)地位，具備一定規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富且競爭力很

     強(qiáng)，隨著對天辰化工有限公司 100%股權(quán)收購事項的完成，產(chǎn)能規(guī)模得到提升；關(guān)聯(lián)方銷售規(guī)模

     較大，同時下游市場需求變化及運(yùn)輸成本對公司盈利水平形成較大影響。

     跟蹤期內(nèi)，公司仍以氯堿化工為主業(yè)，近年來，我國氯堿化工行業(yè)產(chǎn)能不斷提升，產(chǎn)品供應(yīng)量較

     大，但集中度較為分散，市場競爭較為激烈。公司作為氯堿化工行業(yè)的頭部企業(yè)之一，具備一定

     規(guī)模優(yōu)勢，除通用產(chǎn)品外，還可生產(chǎn)消光樹脂以及高、低聚合度聚氯乙烯樹脂等 30 多種不同牌

     號的聚氯乙烯特種樹脂產(chǎn)品以及 PVC 糊樹脂，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富且競爭力很強(qiáng)。同時，其通過不斷

     資產(chǎn)重組、收購氯堿化工資產(chǎn)，持續(xù)完善“自備電力—電石—聚氯乙烯樹脂及副產(chǎn)品—電石渣及

     其他廢棄物制水泥”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，有助于降低生產(chǎn)成本、提高原料利用率。

     跟蹤期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模保持穩(wěn)定，2023 年 3 月末 PVC 產(chǎn)能合計 89 萬噸/年（含 69 萬

     噸普通 PVC、10 萬噸特種 PVC 和 10 萬噸 PVC 糊樹脂），燒堿產(chǎn)能合計 65 萬噸/年。2023 年 4

     月 13 日，公司發(fā)布公告稱，其擬以支付現(xiàn)金方式收購天辰化工有限公司（以下簡稱“天辰化工”）

     石年產(chǎn)能 79 萬噸和水泥年產(chǎn)能 130 萬噸的生產(chǎn)能力。隨著對天辰化工收購?fù)瓿桑浜诵漠a(chǎn)品產(chǎn)

     能規(guī)模將得到提升，但原材料采購及主要產(chǎn)品銷售價格波動對其盈利水平影響較大。產(chǎn)銷方面，

     銷量保持相對穩(wěn)定，上述產(chǎn)品產(chǎn)銷率維持較高水平。價格方面，2022 年以來，受終端市場需求不

     足等因素影響，PVC 銷售均價持續(xù)下行；同期，燒堿銷售價格雖受新能源汽車市場環(huán)境變化影響

日止經(jīng)審計的財務(wù)報告為基礎(chǔ)，經(jīng)北京坤元至誠資產(chǎn)評估有限公司評估并出具的京坤評報字[2023]0310 號《新疆天業(yè)股份有限公司擬收購股權(quán)涉

及的天辰化工有限公司股東全部權(quán)益價值資產(chǎn)評估報告》         ，天辰化工資產(chǎn)評估價格為 25.84 億元；上述收購事項已于 2023 年 5 月 8 日全部完成。

截至 2023 年 3 月末，天辰化工總資產(chǎn) 41.48 億元，凈資產(chǎn) 18.87 億元；2022 年實現(xiàn)營業(yè)總收入 38.15 億元，凈利潤 0.90 億元。

                        新疆天業(yè)股份有限公司

    存在較大波動2，但整體較 2021 年有明顯提升。此外，公司仍采取先款后貨的銷售模式，下游客

    戶中經(jīng)銷商占比較大，超過 75%；2022 年前五名客戶銷售額 43.24 億元，占年度銷售總額 36.36%，

    其中，關(guān)聯(lián)方銷售額 21.66 億元，主要為向天業(yè)集團(tuán)及其下屬子公司銷售的電、氣等，關(guān)聯(lián)方銷

    售規(guī)模較大。由于公司化工產(chǎn)品主要銷往華東、華南和華中等疆外地區(qū)，產(chǎn)銷兩地距離較遠(yuǎn)，較

    高的運(yùn)輸費(fèi)用削弱了公司盈利水平，但控股股東天業(yè)集團(tuán)與烏魯木齊鐵路局長期合作，并享有較

    多運(yùn)費(fèi)優(yōu)惠政策，一定程度緩解了公司的運(yùn)輸成本壓力；同時，公司在廣州、上海和江蘇等重要

    消費(fèi)區(qū)域建有異地庫，可儲存一部分存貨，亦為公司減輕了部分運(yùn)輸?shù)膲毫Α?/p>

    中誠信國際關(guān)注到，下游市場需求變化對公司經(jīng)營和盈利水平影響較大，同時，雖然近年來天業(yè)

    集團(tuán)將氯堿化工板塊逐步轉(zhuǎn)入公司，一定程度減少和規(guī)范了雙方的關(guān)聯(lián)交易，但規(guī)模仍然較大；

    未來，隨著氯堿化工板塊的持續(xù)注入，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模或進(jìn)一步下降，中誠信國際將對上述情況保

    持關(guān)注。

                  表 2：近年來公司 PVC、燒堿產(chǎn)銷情況（萬噸、%、元/噸）

           產(chǎn)品           項目                2020               2021              2022            2023.1~3

                 產(chǎn)量                             67.79               87.84            81.26             21.95

                 銷量                             68.47               87.54            78.64             19.70

     PVC

                 產(chǎn)銷率                           101.00               99.66            96.78             89.75

                 銷售均價                        6,828.10            7,799.36         6,427.78          5,006.72

                 產(chǎn)量                             43.42               49.59            49.72             12.85

                 銷量                             44.08               51.17            49.36             10.59

     燒堿

                 產(chǎn)銷率                           101.52              103.19            99.28             82.41

                 銷售均價                        1,430.74            1,500.08         3,146.41          2,493.38

     注*：銷售均價為不含稅不含運(yùn)費(fèi)價格。

     資料來源：公司提供，中誠信國際整理

    公司資源、區(qū)位和成本優(yōu)勢明顯，但持續(xù)上漲的原材料價格令公司成本端承壓，削弱了其盈利水

    平，未來需持續(xù)關(guān)注公司成本控制情況。

    公司化工生產(chǎn)所需原料主要集中于上游的煤炭、原鹽和石灰石等，而新疆地區(qū)擁有豐富的上述資

    源，其中煤炭預(yù)測儲量居全國之首，就近采購可顯著降低公司成本；同時，控股股東天業(yè)集團(tuán)擁

    有充足的石灰石資源儲備，公司向天業(yè)集團(tuán)采購石灰石，可實現(xiàn)集團(tuán)內(nèi) 100%自給；而且，公司

    配套建有電石生產(chǎn)裝置和自備電廠，目前已擁有 134 萬噸/年的電石生產(chǎn)能力和裝機(jī)容量為 126

    萬千瓦的 2×300MW、2×330MW 自備熱電站，相比于同行業(yè)企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯。原材料采購

    方面，2022 年以來，主要原材料采購量受庫存量和產(chǎn)品產(chǎn)量變化等因素影響有所波動；此外，市

    場供需變化等因素導(dǎo)致主要原材料采購價格高位震蕩，并對盈利形成較大影響。結(jié)算方面，公司

    與上游供應(yīng)商主要通過銀行轉(zhuǎn)賬及票據(jù)結(jié)算，賬期以一個月為主，安全庫存通常保障約 15 天的

    生產(chǎn)所需。2022 年，公司前五名供應(yīng)商采購金額 26.94 億元，占年度采購總額 28.04%，其中前

    五名供應(yīng)商采購額中無關(guān)聯(lián)方采購情況。

                   表 3：近年來公司煤炭與原鹽采購情況（萬噸、元/噸）

           采購量            2020                   2021                   2022                 2023.1~3

     煤炭                          445.02                 429.38                 473.06                   127.85

     石灰石                         155.66                 156.80                 160.70                    40.23

     原鹽                           84.23                  90.48                  80.41                    24.77

受新能源汽車補(bǔ)貼政策取消，市場發(fā)展放緩，動力電池等產(chǎn)品需求下降影響，燒堿產(chǎn)品下游市場需求有所減弱。

                          新疆天業(yè)股份有限公司

            采購均價            2020                   2021                      2022                   2023.1~3

      煤炭                           246.35                   350.22                  365.41                     352.52

      石灰石                          457.60                   439.95                  455.31                     468.35

      原鹽                           179.66                   172.45                  190.40                     189.42

      注：煤炭主要從神華新疆能源有限責(zé)任公司和新疆天池能源銷售有限公司等采購；原鹽主要從布克賽爾宏達(dá)鹽業(yè)股份有限公司和吐魯

      番天業(yè)礦業(yè)有限公司采購；采購價格為不含稅含運(yùn)費(fèi)價格。

      資料來源：公司提供，中誠信國際整理

     水泥業(yè)務(wù)銷售量價均有所下降，但仍為公司利潤持續(xù)提供補(bǔ)充；為進(jìn)一步聚焦主業(yè)，公司于 2023

     年一季度剝離農(nóng)業(yè)節(jié)水業(yè)務(wù)。

     產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，水泥業(yè)務(wù)系氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，由子公司天能化工有限公司（以下簡稱“天

     能化工”）3和天偉水泥有限公司（以下簡稱“天偉水泥”

                              ）4負(fù)責(zé)運(yùn)營，利用生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢

     電石渣、粉煤灰、硫酸渣等生產(chǎn)水泥或熟料。2023 年 3 月末，公司合計擁有年產(chǎn) 405 萬噸水泥

     的能力，電石渣制水泥生產(chǎn)規(guī)模位于全國前列，因存在自用情況，故對產(chǎn)銷率造成一定影響。2022

     年，受房地產(chǎn)等下游市場需求不足影響，水泥產(chǎn)品銷售量價均有所下降，但仍保持一定規(guī)模，可

     對利潤形成一定補(bǔ)充；2023 年一季度，下游需求同比有所好轉(zhuǎn)，并帶動產(chǎn)銷量同比增長，但受制

     于原材料價格下行等影響，其銷售價格進(jìn)一步下降。

     此外，為進(jìn)一步聚焦氯堿化工主業(yè)，公司于 2023 年 2 月 22 日發(fā)布公告，稱其擬對價 1.89 億元

     向控股股東天業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓所持有的新疆天業(yè)節(jié)水灌溉股份有限公司5（以下簡稱“天業(yè)節(jié)水”）

     的節(jié)水器材生產(chǎn)和技術(shù)推廣企業(yè)之一，2022 年因節(jié)水器材等塑料制品受下游需求不足、市場收

     縮及成本漲幅相對較大影響，仍處于虧損狀態(tài)。

                       表 4：近年來公司水泥產(chǎn)銷情況（萬噸、%、元/噸）

            產(chǎn)品            項目                2020                 2021               2022              2023.1~3

                   產(chǎn)量                              163.41                169.6             142.77                7.65

                   銷量                              166.18               169.78             140.24                6.84

      水泥

                   產(chǎn)銷率                              101.7               100.11              98.23               89.41

                   銷售均價                            312.74               316.69             285.83              281.87

      注：銷售均價為不含稅不含運(yùn)費(fèi)價格。

      資料來源：公司提供，中誠信國際整理

     具備一定技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

     公司注重產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，下屬天能化工、天偉化工、天偉水泥、天能水泥、天域新實和天

     辰化工均被認(rèn)定為國家高新技術(shù)企業(yè)。此外，公司始終堅持綠色、低碳、循環(huán)、可持續(xù)的高質(zhì)量

     發(fā)展，與控股股東天業(yè)集團(tuán)在科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化等方面協(xié)同發(fā)展，不斷推進(jìn)支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

     的科技創(chuàng)新專項工程研發(fā)、應(yīng)用及示范項目，2022 年，合計投入 95 項，年內(nèi)完成 78 項，跨年

     實施 17 項，獲得授權(quán)專利 78 項，其中獲國家授權(quán)發(fā)明專利 4 項、實用新型專利 74 項。依托于

     此，公司近年來研發(fā)投入規(guī)模保持穩(wěn)定，具備一定研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

元；截至 2023 年 3 月末，天偉水泥總資產(chǎn) 9.55 億元，凈資產(chǎn) 3.58 億元；2022 年，實現(xiàn)營業(yè)收入 3.12 億元，凈利潤 0.41 億元。

                           新疆天業(yè)股份有限公司

                                     表 5：公司近年來研發(fā)投入情況

       研發(fā)投入金額（億元）                                         2.71                         3.74                       3.47

       研發(fā)投入占營業(yè)收入比例（%）                                     3.02                         3.11                       3.05

       研發(fā)人員數(shù)量（人）                                          737                         1,002                      1,082

       研發(fā)人員數(shù)量占比（%）                                       11.84                        17.54                      15.76

      資料來源：公司提供，中誠信國際整理

      公司圍繞主業(yè)開展項目建設(shè)，未來投資壓力尚可，項目建成后將進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力，但需關(guān)

      注在建項目建設(shè)進(jìn)度及預(yù)期效益實現(xiàn)情況。

      公司在建項目仍以主業(yè)為主，截至 2023 年 3 月末，項目計劃總投資 23.49 億元，尚需投資 19.87

      億元，投資規(guī)模雖然較大，但公司于 2022 年 6 月 23 日成功發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集金額 30.00

      億元，其中 22.00 億元用于上述項目建設(shè)，以滿足項目資金投入需求。未來，上述項目建成后將

      有利于推動公司產(chǎn)品實現(xiàn)專用化、高端化和差異化發(fā)展，提升氯堿化工產(chǎn)業(yè)鏈價值，增強(qiáng)行業(yè)競

      爭力，但項目投資規(guī)模較大，且化工行業(yè)具有明顯的周期性，產(chǎn)品價格變動或?qū)椖渴找娈a(chǎn)生較

      大影響，中誠信國際將對公司投資項目的建設(shè)進(jìn)度和預(yù)期收益實現(xiàn)情況保持關(guān)注。

                        表 6：截至 2023 年 3 月末，公司主要在建項目情況（萬元）

                                     截至 2023 年 3 月末       2023 年 4~12 月      2024 年計劃         預(yù)計完工時

            項目名稱       計劃總投資                                                                                資金來源

                                        累計投資                 計劃投資                投資             間

       精細(xì)化學(xué)品項目                                                                                                  自有資金

       年產(chǎn) 22.5 萬噸高性能                                                                                            募集資金

       樹脂原料項目                                                                                                   自有資金

       合計               234,868.38           36,208.41           74,760.77    112,155.78            --              --

財務(wù)風(fēng)險

中誠信國際認(rèn)為，跟蹤期內(nèi)，上下游市場波動導(dǎo)致新疆天業(yè)盈利水平有所減弱，成功發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券令

其資產(chǎn)及負(fù)債規(guī)模均明顯擴(kuò)大，財務(wù)杠桿水平有所提升，但債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理；經(jīng)營獲現(xiàn)能力雖有所下滑，

但債務(wù)償付能力仍維持較強(qiáng)水平。

      料采購價格不斷上漲，綜合導(dǎo)致公司營收規(guī)模和毛利率水平同比下降，經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤等相關(guān)盈

      利指標(biāo)隨之弱化。2022 年，停工損失及研發(fā)新產(chǎn)品材料動力費(fèi)用下降等令公司管理費(fèi)用有所下

      降，

       “天業(yè)定 02”6全部轉(zhuǎn)股及“天業(yè)轉(zhuǎn)債”7部分轉(zhuǎn)股帶動利息支出減少，財務(wù)費(fèi)用亦有所降低，

      使得公司期間費(fèi)用規(guī)模及期間費(fèi)用率均有所下降；但權(quán)益法下確認(rèn)對新疆天業(yè)匯合新材料有限公

      司的投資損失對其利潤造成一定侵蝕。2023 年一季度，主要產(chǎn)品銷售價格下降令公司盈利水平

      進(jìn)一步下滑，疊加期間費(fèi)用同比增長，綜合導(dǎo)致當(dāng)期利潤轉(zhuǎn)虧。

權(quán)益工具 10,414,042.01 元，截至 2022 年 1 月 6 日，

                                      “天業(yè)定 02”可轉(zhuǎn)換公司債券已全部轉(zhuǎn)股完成。

                         新疆天業(yè)股份有限公司

                        表 7：近年來公司主要板塊收入和毛利率構(gòu)成（億元、%）

               項目

                           收入           毛利率        收入            毛利率         收入            毛利率           收入           毛利率

      化工產(chǎn)品                   64.72       20.12      85.54            28.22       79.05      21.74             17.94         6.46

      水泥和熟料                   6.57       50.83       7.21            46.15        5.46      32.75              0.90       20.95

      電、汽                     9.81       46.89       9.70            34.54        9.37      30.04              2.28       25.57

      節(jié)水器材等塑料產(chǎn)品               5.14       14.19       3.37             9.91        2.02       0.12              0.52       12.57

      灌溉工程收入                    1.6       8.47       2.23             9.98        3.79       4.88              0.56         5.05

      包裝材料                    0.63       18.54       0.78            16.57        0.72      18.24              0.15       20.13

      運(yùn)輸收入                    0.85        3.75       1.18             1.82        0.96       2.77              0.34         0.90

      商業(yè)和其他                   4.03            --    10.13               --       15.09           --            2.38           --

      營業(yè)總收入/營業(yè)毛利率            93.35       23.85     120.15            26.62      116.46      19.57             25.07         9.41

      注：各分項加總數(shù)與合計數(shù)不一致，系四舍五入所致。

      資料來源：公司提供，中誠信國際整理

                           表 8：近年來公司盈利能力相關(guān)指標(biāo)（億元、%）

      期間費(fèi)用合計                                                9.92                11.68                 11.04                 2.53

      期間費(fèi)用率                                               10.63                  9.72                  9.48               10.09

      經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤                                             11.56                 19.63                 11.37               -0.39

      資產(chǎn)減值損失合計                                              0.51                 1.02                  0.82                    -

      投資收益                                                 -0.40                 0.23                 -0.78                 0.17

      利潤總額                                                10.71                 18.99                  9.92               -0.21

      EBITDA                                              18.66                 26.85                 17.49                   --

      EBITDA 利潤率                                          19.99                 22.35                 15.02                   --

      總資產(chǎn)收益率                                                  --                13.19                  6.38                   --

      資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

      “天業(yè)轉(zhuǎn)債”的成功發(fā)行令公司總資產(chǎn)及負(fù)債規(guī)模明顯擴(kuò)大，但以長期債務(wù)為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)較為

      合理；財務(wù)杠桿水平有所提升，但仍處于相對合理區(qū)間。

      跟蹤期內(nèi)，公司總資產(chǎn)規(guī)模有所波動，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，仍以非流動資產(chǎn)為主；其中，固定

      資產(chǎn)占比較高，但規(guī)模受計提折舊等影響有所下降；此外，收購新疆天業(yè)匯合新材料有限公司（以

      下簡稱“天業(yè)匯合”）15.15%股權(quán)8帶動長期股權(quán)投資規(guī)模有所擴(kuò)大。流動資產(chǎn)方面，

                                              “天業(yè)轉(zhuǎn)債”

      的成功發(fā)行令貨幣資金大幅增長，并帶動總資產(chǎn)規(guī)模明顯擴(kuò)大，2023 年 3 月末，貨幣資金受限

      規(guī)模 0.31 億元，受限比例很低；應(yīng)收款項融資以銀行承兌匯票為主，規(guī)模持續(xù)下降。此外，公司

      負(fù)債仍以總債務(wù)為主，可轉(zhuǎn)換公司債券的成功發(fā)行令其規(guī)模大幅提升，債務(wù)結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。2022

      年以來，公司所有者權(quán)益規(guī)模保持增長，其中，定向可轉(zhuǎn)換債券和公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券部分轉(zhuǎn)股

      令實收資本及資本公積均有所增加；利潤累積帶動未分配利潤持續(xù)擴(kuò)大。此外，負(fù)債規(guī)模增加導(dǎo)

      致公司財務(wù)杠桿水平有所提升，但總體仍處于相對合理區(qū)間。

                           表 9：近年來公司資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)（億元、%）

       貨幣資金                                                 6.97                16.24                 48.32               45.03

       應(yīng)收款項融資                                                    -              17.42                 15.77               11.03

       存貨                                                   8.44                 9.52                 10.93                 9.64

的天業(yè)匯合 15.15%股權(quán)，評估價值為 5.52 億元。2022 年 1 月 26 日，公司公告稱，其通過自有資金以 5.65 億元成功競拍該部分股權(quán)，公司對天

業(yè)匯合持股比例增至 37.88%。截至 2023 年 3 月末，天業(yè)匯合總資產(chǎn)為 86.74 億元，凈資產(chǎn)為 32.07 億元，2022 年，天業(yè)匯合實現(xiàn)營業(yè)收入 17.30

億元，實現(xiàn)凈利潤-2.12 億元。目前，天業(yè)匯合現(xiàn)運(yùn)營 100 萬噸/年合成氣制低碳醇一期工程 60 萬噸/年乙二醇項目，該項目于 2021 年 6 月建成投

產(chǎn)，2022 年虧損主要系客觀因素導(dǎo)致設(shè)備檢修周期較長所致。

                新疆天業(yè)股份有限公司

  長期股權(quán)投資                                 7.53              8.76            13.63                  13.70

  固定資產(chǎn)                                 90.74             94.81             91.32                  89.80

  總資產(chǎn)                                 154.41            162.20           200.51                  189.62

  短期債務(wù)                                 31.02             27.44             14.67                   7.18

  長期債務(wù)                                 23.71               6.45            47.76                  51.15

  總債務(wù)                                  54.73             33.89             62.44                  58.33

  應(yīng)付賬款                                 16.07             19.27             18.37                  16.25

  其他應(yīng)付款                                  6.85              8.04             5.91                   2.47

  合同負(fù)債                                   1.62              2.66             5.23                   3.90

  總負(fù)債                                  77.21             63.09             91.25                  83.59

  實收資本                                 14.20             16.98             17.07                  17.07

  資本公積                                   9.92            18.69             19.10                  19.10

  未分配利潤                                38.11             51.25             57.24                  56.85

  所有者權(quán)益合計                              77.19             99.11           109.27                  106.03

  資產(chǎn)負(fù)債率                                50.01             38.90             45.51                  44.08

  總資本化比率                               41.49             25.48             36.36                  35.49

 資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

  圖 1：截至 2023 年 3 月末公司總債務(wù)構(gòu)成               圖 2：截至 2023 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成

 資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理             資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

項目的持續(xù)投入及通過產(chǎn)權(quán)交易所競拍天業(yè)匯合 15.15%股權(quán)等令投資活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模有所

擴(kuò)大。此外，

     “天業(yè)轉(zhuǎn)債”的成功發(fā)行使得當(dāng)年公司籌資活動凈現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。2023 年一季度，

主要產(chǎn)品銷售價格下滑令經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入規(guī)模同比下降；同期，公司投資活動現(xiàn)金流仍為凈

流出狀態(tài)，但敞口有所收窄。償債能力方面，公司相關(guān)償債指標(biāo)均有所弱化，但 EBITDA 和經(jīng)營

活動凈現(xiàn)金流仍可有效覆蓋利息支出，且貨幣資金的大幅增長令貨幣等價物可對短期債務(wù)形成有

效覆蓋。

                  表 10：近年來公司現(xiàn)金流及償債指標(biāo)情況（X）

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流                             11.44             25.92             12.85                   1.38

投資活動凈現(xiàn)金流                             -29.77             -5.02            -9.56               -1.18

籌資活動凈現(xiàn)金流                             17.59             -11.58            28.66               -3.61

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額利息保障倍數(shù)                   6.67             12.68              7.09                     --

EBITDA 利息保障倍數(shù)                        10.87             13.14              9.65                     --

FFO/總債務(wù)                               0.30              0.67              0.26                     --

                      新疆天業(yè)股份有限公司

     總債務(wù)/EBITDA                       2.93      1.26            3.57                   --

     貨幣等價物/短期債務(wù)                       0.84      0.59            3.28              6.23

     資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

     截至 2023 年 3 月末，公司受限資產(chǎn)合計 0.61 億元，規(guī)模很小，主要系貨幣資金受限和票據(jù)質(zhì)押

     受限。

     截至 2023 年 3 月末，公司對聯(lián)營企業(yè)天業(yè)匯合實際已提供 48.00 億元的保證擔(dān)保，該擔(dān)保事項

     由公司控股股東天業(yè)集團(tuán)提供反擔(dān)保，同時以天能化工 50%的股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保，對應(yīng)的出質(zhì)股

     權(quán)數(shù)額為 10.00 億元。同期末，公司無影響其正常經(jīng)營的重大未決訴訟或仲裁事項。

     此外，在天業(yè)集團(tuán)整體循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響下，公司與天業(yè)集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易仍保持在較大規(guī)模，

     近年來，隨著天業(yè)集團(tuán)陸續(xù)將氯堿化工業(yè)務(wù)注入公司，疊加公司不斷加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易管控力度，雙

     方關(guān)聯(lián)銷售規(guī)模持續(xù)下降。此外，天業(yè)集團(tuán)亦為公司提供借款擔(dān)保和資金拆借支持，其中資金拆

     借主要系向天偉水泥提供借款支持項目建設(shè)及投產(chǎn)后生產(chǎn)經(jīng)營活動；截至 2022 年末，天業(yè)集團(tuán)

     為公司提供借款擔(dān)保 6.64 億元，提供資金拆借 5.15 億元，占期末總債務(wù) 8.83%。

                      表 11：2020~2022 年公司關(guān)聯(lián)方交易情況（億元）

                        關(guān)聯(lián)交易類型                    2020          2021            2022

      采購商品/接受勞務(wù)                                        23.16       18.21           14.84

      其中：新疆匯鼎物流有限公司（原新疆西部資源物流有限公司）                     12.40       11.89               1.31

           新疆天域匯通商貿(mào)有限公司                                  5.42          0.70            0.53

           天業(yè)集團(tuán)                                          3.01          2.25            2.24

           天博辰業(yè)礦業(yè)有限公司                                       -          0.08            2.88

           其他                                            2.33          3.29            7.88

      銷售商品/提供勞務(wù)                                        36.34       33.73           21.48

      其中：石河子天域新實化工有限公司                                   9.48               -               -

           天辰化工有限公司                                      8.83          9.01            9.96

           新疆天智辰業(yè)化工有限公司                                  2.67          5.98            9.24

           天業(yè)集團(tuán)                                        14.08       16.56               0.58

           其他                                            1.28          2.18            1.70

      關(guān)聯(lián)被擔(dān)保金額                                          20.22       19.83               6.64

      其中：天業(yè)集團(tuán)                                          19.50       19.80               6.64

      關(guān)聯(lián)方資金拆借余額                                          5.84          4.67            5.15

      其中：天業(yè)集團(tuán)                                            5.84          4.67            5.15

     資料來源：公司財務(wù)報表，中誠信國際整理

     過往債務(wù)履約情況：根據(jù)公開資料及公司提供的《企業(yè)征信報告》及相關(guān)資料，2020~2023 年 5

     月末，公司在公開市場無信用違約記錄，借款均能夠到期還本、按期付息，未出現(xiàn)延遲支付本金

     及利息的情況。

假設(shè)與預(yù)測9

假設(shè)

     ——2023 年，天辰化工納入合并范圍推升公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能及產(chǎn)銷量規(guī)模，但銷售價格或?qū)⒀?/p>

 中誠信國際對發(fā)行人的預(yù)測性信息是中誠信國際對發(fā)行人信用狀況進(jìn)行分析的考量因素之一。在該項預(yù)測性信息作出時，中誠信國際考慮了

與發(fā)行人相關(guān)的重要假設(shè)，可能存在中誠信國際無法預(yù)見的其他事項和假設(shè)因素，該等事項和假設(shè)因素可能對預(yù)測性信息造成影響，因此，前

述的預(yù)測性信息與發(fā)行人的未來實際經(jīng)營情況可能存在差異。

                         新疆天業(yè)股份有限公司

        續(xù)一季度低迷形勢；

        ——2023 年，公司投資支出仍以在建項目為主。

        ——2023 年，天辰化工納入合并范圍推升公司總債務(wù)規(guī)模。

預(yù)測

                                    表 12：預(yù)測情況表

         重要指標(biāo)                 2021 年實際           2022 年實際                  2023 預(yù)測

         總資本化比率（%）                       25.48              36.36               41.85~44.01

         總債務(wù)/EBITDA（X）                    1.26               3.57                 6.62~7.30

        資料來源：中誠信國際整理

調(diào)整項

流動性評估

中誠信國際認(rèn)為，新疆天業(yè)貨幣資金充足，融資渠道通暢，現(xiàn)有流動性來源可對其未來一年資金需求形成有

效覆蓋。

        到賬使得其貨幣資金較為充足，截至 2023 年 3 月末，公司賬面貨幣資金合計 45.03 億元（其中，

        可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金 16.81 億元），受限規(guī)模 0.31 億元，受限占比為 0.68%；同期末，公司

        合計獲得銀行授信額度 37.90 億元，尚未使用額度 7.93 億元；此外，作為 A 股上市公司，資本

        市場融資渠道較為通暢。

        公司資金流出主要用于在建項目投入和債務(wù)的還本付息等，根據(jù)公司資金投入規(guī)劃，其在建項目

        投入主要集中在 25 萬噸超凈高純醇基精細(xì)化學(xué)品項目和年產(chǎn) 22.5 萬噸高性能樹脂原料項目建

        設(shè)，上述項目未來一年計劃投資規(guī)模逾 7 億元，資金來源以自有資金、可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金

        為主。綜合來看，公司現(xiàn)有貨幣資金充足，且外部融資渠道較為通暢，現(xiàn)有流動性來源可對其未

        來一年資金需求形成覆蓋。

                     表 13：公司債務(wù)到期分布情況（截至 2023 年 3 月末；單位：億元）

                                                            一年以內(nèi)                     一年以上

         銀行融資                                                       6.65              22.49

         債券融資                                                          -              26.96

         其他                                                         0.53               1.70

         合計                                                         7.18              51.15

        資料來源：公司提供，中誠信國際整理

ESG 分析10

中誠信國際認(rèn)為，公司積極履行社會責(zé)任，注重內(nèi)部管理且治理結(jié)構(gòu)較優(yōu)，內(nèi)控制度完善，為其平穩(wěn)運(yùn)營奠

定基礎(chǔ)；目前公司 ESG 表現(xiàn)中等，潛在 ESG 風(fēng)險一般。

        環(huán)境方面，作為氯堿化工企業(yè)，公司日常生產(chǎn)中易產(chǎn)生廢水，廢氣、噪聲和固體廢物等對環(huán)境造

               新疆天業(yè)股份有限公司

   成危害的物質(zhì)。針對于此，公司不斷完善氯堿化工業(yè)務(wù)綠色環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，利用生產(chǎn)過

   程中產(chǎn)生的廢電石渣作為主要鈣質(zhì)原料，以熱電、電石、化工生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的粉煤灰、電石灰

   和硫酸渣等廢棄物作為輔助原料生產(chǎn)水泥或熟料，實現(xiàn)了電石渣和電石粉塵的零排放，解決了生

   產(chǎn)廢渣的環(huán)保問題。近三年來，公司未發(fā)生因環(huán)境問題受到行政處罰的情況。綜合來看，公司排

   放物管理及環(huán)境爭議事件管理表現(xiàn)略優(yōu)于行業(yè)平均水平，但環(huán)境及資源管理有待進(jìn)一步提升。社

   會方面，公司員工激勵機(jī)制、培養(yǎng)體系十分健全，人員穩(wěn)定性較高，并在履行社會責(zé)任、助力鄉(xiāng)

   村振興等方面也做出了一定貢獻(xiàn)；此外，公司制定了較為完備的安全生產(chǎn)管理制度，近三年未發(fā)

   生一般事故以上的安全生產(chǎn)事故。

   治理方面，公司嚴(yán)格按照相關(guān)法律、法規(guī)的要求，建立健全了股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)

   營管理層的治理架構(gòu)，并且制定了較為規(guī)范和完善的制度。為加強(qiáng)資金管理、規(guī)范資金結(jié)算行為、

   確保資金運(yùn)轉(zhuǎn)安全、提高資金使用效率，公司制定了較為完備的財務(wù)管理制度、內(nèi)部控制實施制

   度和資金管理制度，對子公司實行資金集中歸集；由于公司為 A 股上市公司，控股股東天業(yè)集

   團(tuán)亦不對公司資金實行歸集。戰(zhàn)略規(guī)劃方面，公司將充分發(fā)揮氯堿化工業(yè)務(wù)綠色環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)

   產(chǎn)業(yè)鏈和區(qū)位優(yōu)勢，依托天業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)、技術(shù)及化工工業(yè)園區(qū)優(yōu)勢，堅持以氯堿化工為主線、產(chǎn)

   品多元化的發(fā)展格局。總體來看，公司內(nèi)控及治理結(jié)構(gòu)較為健全，綜合表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，

   同時發(fā)展戰(zhàn)略符合行業(yè)政策和公司長期經(jīng)營目標(biāo)。

外部支持

公司系天業(yè)集團(tuán)下屬最主要的上市公司，股東在業(yè)務(wù)、資金等方面提供了較大支持。

   公司控股股東天業(yè)集團(tuán)系新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“第八師

   國資委”）重要的國有控股企業(yè)，2022 年天業(yè)集團(tuán)中國 500 強(qiáng)排名 374 位，其對第八師國資委收

   入貢獻(xiàn)較大，第八師國資委對其支持意愿強(qiáng)。公司為天業(yè)集團(tuán)下屬唯一一家 A 股上市公司和氯

   堿化工板塊最重要的運(yùn)營主體，地位重要。同時，控股股東近年來持續(xù)開展資源整合工作，陸續(xù)

   將旗下氯堿化工相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)劃入公司，為公司業(yè)務(wù)拓展及資本實力的提升提供了大力支持，公

   司能夠獲得源自天業(yè)集團(tuán)較強(qiáng)的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和資源配置。資金方面，截至 2022 年末，公司分別獲

   得天業(yè)集團(tuán)資金拆借及擔(dān)保余額 5.15 億元和 6.64 億元，控股股東對公司給予了較強(qiáng)的資金支持。

   整體來看，控股股東對公司支持能力和支持意愿均較強(qiáng)。

同行業(yè)比較

   中誠信國際選取了巨化集團(tuán)和保利久聯(lián)作為新疆天業(yè)的可比公司，其中巨化集團(tuán)主營氟化工、氯

   堿化工和石油化工產(chǎn)品產(chǎn)銷，保利久聯(lián)主營民爆產(chǎn)品產(chǎn)銷，上述公司與新疆天業(yè)所處細(xì)分行業(yè)雖

   有所不同，但均具備較強(qiáng)的產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢及行業(yè)地位，具備一定可比性。

新疆天業(yè)與可比企業(yè)均處于細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先地位，擁有一定規(guī)模優(yōu)勢，但均面臨盈利能力受原材料價格波動影

響較大的問題；具體來看，巨化集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊較多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，多元化程度更高，并擁有更大的資產(chǎn)規(guī)

模；保利久聯(lián)所處行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，且主編、參與多項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，擁有更強(qiáng)的技術(shù)水平和研發(fā)實力。

與可比企業(yè)相比，新疆天業(yè)擁有一定區(qū)位、資源及成本優(yōu)勢，且綠色環(huán)保型循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，未來

兩年資本支出壓力較小；同時，其債務(wù)結(jié)構(gòu)較為合理，并擁有更低的財務(wù)杠桿水平，債務(wù)償付能力相對較強(qiáng)。

             新疆天業(yè)股份有限公司

評級結(jié)論

  綜上所述，中誠信國際維持新疆天業(yè)股份有限公司的主體信用等級為 AA+，評級展望為穩(wěn)定；維

  持“天業(yè)轉(zhuǎn)債”的信用等級為 AA+。

            新疆天業(yè)股份有限公司

附一：新疆天業(yè)股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及組織結(jié)構(gòu)圖（截至 2023 年 3 月

末）

資料來源：公司提供

                       新疆天業(yè)股份有限公司

附二：新疆天業(yè)股份有限公司財務(wù)數(shù)據(jù)及主要指標(biāo)（合并口徑）

        財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元）                     2020            2021           2022                2023.3

貨幣資金                                         6.97           16.24          48.32                45.03

應(yīng)收賬款                                         1.90            1.75           1.94                  0.72

其他應(yīng)收款                                        0.30            0.74           0.33                  0.02

存貨                                           8.44            9.52          10.93                  9.64

長期投資                                         7.54            8.76          13.63                13.70

固定資產(chǎn)                                        90.74           94.81          91.32                89.80

在建工程                                         2.36            1.93           4.81                  5.48

無形資產(chǎn)                                         8.08            7.45           7.49                  7.40

資產(chǎn)總計                                       154.41          162.20         200.51               189.62

其他應(yīng)付款                                        6.85            8.04           5.91                  2.47

短期債務(wù)                                        31.02           27.44          14.67                  7.18

長期債務(wù)                                        23.71            6.45          47.76                51.15

總債務(wù)                                         54.73           33.89          62.44                58.33

凈債務(wù)                                         47.86           17.71          14.30                13.60

負(fù)債合計                                        77.21           63.09          91.25                83.59

所有者權(quán)益合計                                     77.19           99.11         109.27               106.03

利息支出                                         1.72            2.04           1.81                  0.54

營業(yè)總收入                                       93.35          120.15         116.46                25.07

經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤                                     11.56           19.63          11.37                 -0.39

投資收益                                        -0.40            0.23          -0.78                  0.17

凈利潤                                          8.94           15.99           8.02                 -0.39

EBIT                                        12.35           20.88          11.58                     --

EBITDA                                      18.66           26.85          17.49                     --

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額                               11.44           25.92          12.85                  1.38

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額                              -29.77           -5.02          -9.56                 -1.18

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額                               17.59          -11.58          28.66                 -3.61

              財務(wù)指標(biāo)                             2020            2021           2022             2023.3

營業(yè)毛利率（%）                                       23.85           26.62          19.57              9.41

期間費(fèi)用率（%）                                       10.63            9.72           9.48             10.09

EBIT 利潤率（%）                                    13.23           17.38           9.94                 --

總資產(chǎn)收益率（%）                                          --          13.19           6.38                 --

流動比率（X）                                         0.72            0.84           1.85              2.26

速動比率（X）                                         0.56            0.67           1.59              1.96

存貨周轉(zhuǎn)率（X）                                        8.42            9.82           9.16             8.83*

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X）                                     49.10           65.76          63.04            75.43*

資產(chǎn)負(fù)債率（%）                                       50.01           38.90          45.51             44.08

總資本化比率（%）                                      41.49           25.48          36.36             35.49

短期債務(wù)/總債務(wù)（%）                                    56.68           80.96          23.50             12.31

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/總債務(wù)（X）                        0.18            0.71           0.19             0.07*

經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/短期債務(wù)（X）                       0.32            0.87           0.79             0.60*

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額利息保障倍數(shù)（X）                          6.67           12.68           7.09              2.56

總債務(wù)/EBITDA（X）                                   2.93            1.26           3.57                 --

EBITDA/短期債務(wù)（X）                                  0.60            0.98           1.19                 --

EBITDA 利息保障倍數(shù)（X）                               10.87           13.14           9.65                 --

EBIT 利息保障倍數(shù)（X）                                  7.19           10.22           6.39                 --

FFO/總債務(wù)（X）                                      0.30            0.67           0.26             0.07*

注：1、中誠信國際根據(jù)新疆天業(yè)提供的其經(jīng)天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的 2020~2022 年度審計報告及未經(jīng)

審計的 2023 年一季度財務(wù)報表整理。其中，2020 年、2021 年財務(wù)數(shù)據(jù)分別采用了 2021 年、2022 年審計報告期初數(shù)，2022 年財務(wù)數(shù)據(jù)采用了

年化處理，特此說明；3、中誠信國際債務(wù)統(tǒng)計口徑包含公司其他應(yīng)付款、其他非流動負(fù)債中的帶息債務(wù)。

                      新疆天業(yè)股份有限公司

附三：基本財務(wù)指標(biāo)的計算公式

          指標(biāo)                              計算公式

                    短期借款+以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債/交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到

    短期債務(wù)

                    期的非流動負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項

    長期債務(wù)            長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他債務(wù)調(diào)整項

資   總債務(wù)             長期債務(wù)+短期債務(wù)

本   經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益       所有者權(quán)益合計-混合型證券調(diào)整

結(jié)   資產(chǎn)負(fù)債率           負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

構(gòu)   總資本化比率          總債務(wù)/(總債務(wù)+經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益）

    非受限貨幣資金         貨幣資金-受限貨幣資金

    利息支出            資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出+調(diào)整至債務(wù)的混合型證券股利支出

    長期投資            債權(quán)投資＋其他權(quán)益工具投資＋其他債權(quán)投資＋其他非流動金融資產(chǎn)＋長期股權(quán)投資

    應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率         營業(yè)收入/（應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項融資調(diào)整項平均凈額）

經(jīng)

    存貨周轉(zhuǎn)率           營業(yè)成本/存貨平均凈額

營

                    （應(yīng)收賬款平均凈額+應(yīng)收款項融資調(diào)整項平均凈額）×360 天/營業(yè)收入+存貨平均凈額×360 天/營

效

    現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)          業(yè)成本+合同資產(chǎn)平均凈額×360 天/營業(yè)收入-應(yīng)付賬款平均凈額×360 天/（營業(yè)成本+期末存貨凈

率

                    額-期初存貨凈額）

    營業(yè)毛利率           (營業(yè)收入-營業(yè)成本)/營業(yè)收入

    期間費(fèi)用合計          銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用

    期間費(fèi)用率           期間費(fèi)用合計/營業(yè)收入

盈                   營業(yè)總收入-營業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金支出-退保金-賠付支出凈額-提取保險合同準(zhǔn)備金凈額-

    經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤

利                   保單紅利支出-分保費(fèi)用-稅金及附加-期間費(fèi)用+其他收益-非經(jīng)常性損益調(diào)整項

能   EBIT（息稅前盈余）     利潤總額+費(fèi)用化利息支出-非經(jīng)常性損益調(diào)整項

力   EBITDA（息稅折舊攤銷

                    EBIT+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費(fèi)用攤銷

    前盈余）

    總資產(chǎn)收益率          EBIT/總資產(chǎn)平均余額

    EBIT 利潤率        EBIT/營業(yè)收入

    收現(xiàn)比             銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

現(xiàn)   經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的     經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-購建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金中資本化的研發(fā)支

金   現(xiàn)金流量凈額          出-分配股利利潤或償付利息支付的現(xiàn)金中利息支出和混合型證券股利支出

流                   經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額—營運(yùn)資本的減少(存貨的減少+經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少+經(jīng)

    FFO

                    營性應(yīng)付項目的增加)

償   EBIT 利息保障倍數(shù)     EBIT/利息支出

債   EBITDA 利息保障倍數(shù)   EBITDA/利息支出

能   經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

                    經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/利息支出

力   凈額利息保障倍數(shù)

注：1、“利息支出、手續(xù)費(fèi)及傭金支出、退保金、賠付支出凈額、提取保險合同準(zhǔn)備金凈額、保單紅利支出、分保費(fèi)用”為金融及涉及金融業(yè)

務(wù)的相關(guān)企業(yè)專用；2、根據(jù)《關(guān)于修訂印發(fā) 2018 年度一般企業(yè)財務(wù)報表格式的通知》（財會[2018]15 號），對于未執(zhí)行新金融準(zhǔn)則的企業(yè)，

長期投資計算公式為：“長期投資=可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+長期股權(quán)投資”；3、根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露解釋性公告

第 1 號——非經(jīng)常性損益》證監(jiān)會公告[2008]43 號，非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于

其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項交易和事項產(chǎn)生的損益。

                     新疆天業(yè)股份有限公司

附四：信用等級的符號及定義

  個體信用評估

                                         含義

 （BCA）等級符號

               在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極

     aaa

               低。

     aa        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很小，違約風(fēng)險很低。

      a        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

     bbb       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

     bb        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險。

      b        在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

     ccc       在無外部特殊支持下，受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

     cc        在無外部特殊支持下，受評對象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會發(fā)生。

      c        在無外部特殊支持下，受評對象不能償還債務(wù)。

注：1、除 aaa 級，ccc 級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級；2、個體信用評估：通過分析

受評主體的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，在不考慮外部特殊支持情況下，對其自身信用實力的評估。特殊支持指政府或股東為了避免受評主體違約，

對受評主體所提供的日常業(yè)務(wù)之外的任何援助。

   主體等級符號                                 含義

      AAA        受評對象償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。

      AA         受評對象償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，違約風(fēng)險很低。

          A      受評對象償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。

      BBB        受評對象償還債務(wù)的能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。

          BB     受評對象償還債務(wù)的能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高違約風(fēng)險。

          B      受評對象償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。

      CCC        受評對象償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。

      CC         受評對象基本不能償還債務(wù)，違約很可能會發(fā)生。

          C      受評對象不能償還債務(wù)。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

 中長期債項等級符號                               含義

      AAA        債券安全性極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險極低。

      AA         債券安全性很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小，信用風(fēng)險很低。

          A      債券安全性較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，信用風(fēng)險較低。

      BBB        債券安全性一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，信用風(fēng)險一般。

      BB         債券安全性較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，有較高信用風(fēng)險。

          B      債券安全性較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險很高。

      CCC        債券安全性極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，信用風(fēng)險極高。

      CC         基本不能保證償還債券。

          C      不能償還債券。

注：除 AAA 級，CCC 級及以下等級外，每一個信用等級可用“＋”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

  短期債項等級符號                               含義

      A-1        為最高級短期債券，還本付息風(fēng)險很小，安全性很高。

      A-2        還本付息能力較強(qiáng)，安全性較高。

      A-3        還本付息能力一般，安全性易受不利環(huán)境變化的影響。

          B      還本付息能力較低，有很高的違約風(fēng)險。

          C      還本付息能力極低，違約風(fēng)險極高。

          D      不能按期還本付息。

注：每一個信用等級均不進(jìn)行微調(diào)。

                            新疆天業(yè)股份有限公司

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